上市公司股利政策論文
股利政策作為 企業的核心財務問題之一,一直受到各方的關注。因為股利的發放既關係到公司股東和債權人的利益,又關係到公司的未來 發展。以下是小編整理分享的關於的相關文章，歡迎閱讀!
篇一
上市公司股利政策探討
股利政策作為 企業的核心財務問題之一,一直受到各方的關注。因為股利的發放既關係到公司股東和債權人的利益,又關係到公司的未來 發展。如果支付較高的股利,一方面可使股東獲得可觀的投資收益,另一方面還會引起公司股票市價上升。但是過高的股利,將使公司留存利潤減少,或者影響公司未來發展,或者因舉債、增發新股而增加資本成本,最終影響公司未來收益。而較低的股利,雖然使公司有較多的發展資金,但與公司股東的願望相違背,致使股票價格下降,公司形象受損。因此,如何制定股利政策,使股利的發放與公司的未來持續發展相適應,並使公司股票價格穩中有升,便成了公司管理層的終極目標。
一、上市公司如何制定股利政策
上市公司管理當局在制定股利政策時,要遵循一定的原則,並充分考慮影響股利政策的一些因素,這樣才能保護股東、公司本身和債權人的利益,使公司的收益分配規範化。
***一***股利分配的一般原則。
1、納稅優先的原則。企業必須在依法繳納各種稅收以後,才能向股東分配股利。
2、彌補虧損的原則。企業每年的經營業績不盡相同。如果往年出現虧損,則企業必須在彌補了以前年度虧損以後才能分配股利。
3、提取法定公積金原則。企業當年稅後利潤在彌補以前年度虧損後,如有剩餘,應從中提取一定比例作為法定公積金。我國《公司法》規定,法定公積金的提取比例為當年稅後利潤的10%,法定公積金累計額達到註冊資本的50%以上時,可以不再提取。
4同股同利、股東平等原則。公司稅後盈利在彌補虧損和提取法定公積金、法定公益金後,如果有剩餘,就可在股東間進行分配。股利分配應按同股同利、股東平等的原則進行分配,即企業在分配股利時,必須平等地對待各股東,在分配日期、分配比率和分配方式上,各股東不得有差異。
***二***影響股利政策的因素。
1、 法律法規限制。我國的法律法規對公司股利政策的影響有如下三種情況:
第一,《公司法》規定。《公司法》第130條規定股份的發行必須同股同權,同股同利。第177條規定了股利分配的順序,即公司分配當年稅後利潤時,應當先提取法定公積金、法定公益金***提取法定公積金和法定公益金之前應當先利用當年利潤彌補虧損***,然後才可按股東持有的股份比例分配。第179條規定股份有限公司經股東大會決議將法定公積金轉為資本時,所留存的該項公積金不得少於註冊資本的百分之二十五。
第二,《個人所得稅法》的規定。按照《個人所得稅法》和國家稅務總局《關於徵收個人所得稅若干問題的通知》,個人擁有的股權取得的股息、紅利和股票股利應徵收20%的所得稅。
第三,《關於規範上市公司若干問題的通知》的規定。***1***上市公司確實必須進行中期分紅派息的,其分配方案必須在中期財務報告經過具有從事證券業務資格的 會計師事務所審計後製定;公佈中期分配方案的日期不得先於上市公司中期報告的公佈日期;中期分配方案經股東大會批准後,公司董事會應當在股東大會召開兩個月內完成股利***或股份***的派發事項。***2***制定公平的分配方案,不得向一部分股東派發現金股利,而向其他股東派發股票股利;***3***上市公司制定配股方案同時制定分紅方案的,不得以配股作為分紅的先決條件。***4***上市公司的送股方案必須將以利潤送紅股和以公積金轉為股本明確區分,並在股東大會上分別作出決議,分項披露,不得將二者均表述為送紅股。2國家巨集觀 經濟環境。一國經濟的發展具有周期性。當一國經濟處在不同的發展週期時,對該國企業股利政策的制定也有不同的影響。相應地,我國上市公司在制定股利政策時同樣受到巨集觀經濟環境的影響。當前,在形式上表現為由前幾年的大比例送配股,到近年來現金股利的逐年增加。3通貨膨脹。當發生通貨膨脹時,折舊儲備的資金往往不能滿足重置資產的需要。公司為了維持其原有生產能力,需要從留存利潤中予以補足,這時管理當局可能調整其股利政策,導致股利支付水平下降。
4、企業的融資環境。當客觀上存在一個較為寬鬆的融資環境時,企業可以發放債務融資性的股利和權益融資性的股利,亦即公司借新債或發新股來為股利融資。一般說來,企業規模越大,實力越雄厚,其在資本市場融資的能力就越強,財務靈活性也越大,當然其支付股利的能力也就越強。對於許多小公司或新成立的公司而言,難以採取融資性的股利政策。
5、市場的成熟程度。衡量市場的成熟程度,通常可劃分為三種形式:弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。市場越有效,其成熟度也就越高。實證研究結果顯示,在比較成熟的資本市場***半強式有效市場***中,現金股利是最重要的一種股利形式,股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資本市場,和成熟的市場相比,在 中國,股票股利仍屬一種重要的股利形式。
6、企業所在的行業。股利政策具有明顯的行業特徵。一般說來,成熟產業的股利支付率高於新興產業,公用事業公司的股利支付率高於其他行業公司。經驗證據表明,行業的平均股利支付率同該行業的投資機會呈負相關關係。
7、企業資產的流動性。所謂資產的流動性是指企業資產轉化為現金的難易程度。企業的現金流量與資產整體流動性越好,其支付現金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的企業,如其大部分資金投在固定資產和永久性營運資金上,則他們通常不願意支付現金股利而危及企業的安全。
8、企業的生命週期。我們通常把企業的生命週期劃分為成長階段、發展階段和成熟階段。在不同的階段,企業的股利政策會受到不同的影響。在成長階段,企業亟需資金投入,一般來講,股利支付率相對較低;在發展階段,公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉移給股東;至成熟階段,由於投入產出相對穩定,股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。
9、 企業的投資機會。股利政策在很大程度上受投資機會所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機會,往往採用低股利、高留存利潤的政策;反之,如果投資機會較少,就可能採用高股利政策。當然,在採用低股利政策時,公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤投資於盈利高的專案,以取得股東的信任和支援。
二、各種股利政策的比較
公司管理當局在制定本公司的股利政策時,通常是在綜合考慮了上述各種因素的基礎上,對各種不同的股利政策進行比較,最終選擇符合本公司特點與需要的股利政策。
***一***穩定的股利政策。穩定的股利政策是指在一段時間內公司保證每股股利金額的相對穩定。這裡所說的穩定性是指企業的股利支付呈線性趨勢,尤其是呈向上的趨勢。這一政策的特點是:不論 經濟狀況如何,也不論企業經營業績好壞,應將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當管理層認為未來盈利將顯著地、不可逆轉地增長時,才會提高股利的支付水平。穩定的股利政策可以增強投資者的信心,並能滿足他們取得收入的願望。當盈利下降而企業並未減少股利時,市場就對該股票充滿信心;如果企業降低了股利,那麼市場信心也將隨之減弱。穩定的股利可以表達公司管理當局對企業未來的預期,向投資者傳遞他們擁有優勢的資訊,即企業的未來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好。但如果公司的盈利連續呈下降趨勢,穩定的股利也不能永遠給投資者一種未來欣欣向榮的印象;另外,如果企業處於不穩定的行業,盈利變動很大,那麼就是支付穩定的股利也無法給市場一種潛在穩定的感覺。一般說來,想要取得收入的投資者也更喜歡能支付穩定股利的企業,而不喜歡支付不穩定股利的企業。總之,穩定股利政策對有收入意識的投資者會產生正的效用。另外一些機構投資者,包括證券投資基金、養老基金、保險公司及其他一些機構,也比較欣賞能夠支付穩定股利的公司。一般說來,成熟的、盈利比較好的公司通常採用穩定的股利政策。
***二***固定股利加額外股利政策。所謂固定股利***REGULARDIVIDEND***是指企業在正常情況下向股東支付的期望股利。額外股利***EXTRADIVIDEND***是指在固定股利之外向股東支付的一種不經常有的股利,它只有在特殊情況下才會被支付。這種政策的含義是:在公司經營業績非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過支付額外股利,企業管理當局主要向投資者表明這並不是原有股利支付率的提高。額外股利的運用,既可以使企業保持固定股利的穩定記錄,又可以使股東分享企業繁榮的好處。值得注意的是,如果企業經常連續支付額外股利,那它就失去了原有的目的,額外股利變成了一種期望回報。但是,如果企業以適當的方式表明這是額外股利的話,額外股利仍然能向市場傳遞有關企業目前與未來經營業績的積極資訊。固定股利加額外股利的政策尤其適合於盈利經常波動的企業。
***三***剩餘股利政策。當公司採用剩餘股利政策時,管理當局通常按下列步驟來決定股利的支付水平:***1***確定投資專案;***2***確定投資專案所需籌集的資金數額;***3***儘可能地用留存利潤為投資專案融資;***4***只有當投資專案所需資金得到完全滿足以後,所剩餘的留存利潤才能用來支付股利。剩餘股利政策的特點是把企業的股利分配政策完全作為一個籌資決策來考慮,只要公司有了其預期投資收益率超過資本成本率的投資方案,公司就會用留存利潤來為這一方案融資。剩餘股利政策比較適合於新成立的或處於高速成長的企業。
***四***固定比率股利政策。這種政策的含義是企業每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函式,每股股利隨每股盈利的增減而變動。採用固定支付比率的股利政策,使得企業的股利支付極不穩定,容易造成企業的信用地位下降、股票價格下跌與股東信心動搖的局面。因而,國外採用固定比率股利政策的公司較少。
但是,對 中國不少上市公司而言,似乎實行固定比率的股利政策比較適合。因為在中國,有不少推行內部員工持股計劃的公司。如果採用固定比率的股利政策,可將員工個人的利益與公司的利益捆在一起,使員工意識到他們的切身利益與公司的興旺發達是息息相關的,從而充分調動廣大員工的積極性,進一步提高公司經營業績。
以上四種股利政策中,穩定的股利政策應用最為普遍。根據國外***LINTNER，1956***研究,公司管理當局不願意因為利潤的短期波動而改變每年的股利支付水平。又如,“股利政策增長假設”理論***SMITH,1991***認為,穩定的股利現金流可以減少公司其他方面波動對股票價格的影響,因此,管理層應儘量避免削減股利,而努力在未來相當長的時期內保持一個穩定而持續增長的股利支付水平;當減少股利不可避免時,公司應該採取足夠大的削減幅度以防止未來再次削減。在美國、英國、加拿大等比較成熟的資本市場中,公司通常傾向於支付穩定而持續增長的股利。美國《1992年聯邦儲備公報》的資料表明:從1960年到1990年的31年期間,儘管美國公司稅後利潤每年都在波動,但是其股利支付水平卻是比較穩定並且總體趨勢是上升的。在實際生活中,影響上市公司管理當局制定股利政策的因素很多。公司管理當局在綜合考慮了各種相關因素後,對各種不同的股利政策進行比較,最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利政策。在實務中,穩定的股利政策趨於主流。因為公司經理相信穩定的股利政策可以向市場傳遞企業正常 發展的資訊,可以消除投資者關於未來股利的不確定感,從而增強投資者對公司的信心;並且穩定的股利政策也廣泛地受到投資者的歡迎。
篇二
上市公司股利政策研究
一、我國上市公司股利發放狀況
1990年11月上海證券交易所正式成立，標誌著我國股票市場的誕生。它經歷了從無到有，從小到大，從不規範到逐步完善的過程。在股票市場規模不斷髮展的同時，上市公司日益成熟，投資者日趨理性，管理層的監管也日益規範。但總的來說，我國的證券市場還處於探索發展階段，我國上市公司的股利分配政策也較隨意。股利政策對公司的發展有獨特的重要作用，需要考慮公司所處的行業，巨集觀經濟走勢，國家政策法規，結合上市公司的實際情況，制定有益於公司長遠發展的股利分配政策，這是一個不可忽視的問題。
以1999年1月4日上市到2003年12月31日仍然在上海證券交易所掛牌交易的北京地區公司共有23家為例，五年間只有8家公司連續3年的股利政策沒有發生改變，其他公司幾乎每年的股利政策都有變化。特別在2000年這23家公司中10家都沒有發放股利，選擇配股政策的公司也較其他年份多。2001～2003年發放的股利，以發放現金股利為主。23家企業中只有北人股份、中國國貿連續五年發放現金股利，並且中國國貿有4年的股利政策沒有發生變化，也是北京地區唯一一家股利政策穩定的企業。五年間製造業的北人股份是股利發放最少的，1999年每十股派發現金股利0.25元。股利發放最多的是資訊科技業的用友軟體，2003年發放現金股利和股票股利，每十股發放現金股利6元，每十股送股轉增股2元。最多和最少的差距甚大。由此可見，我國上市公司的股利政策是極不穩定的，它們既不害怕提高股利而給以後年度帶來的壓力，也不擔心降低股利會影響企業的信譽，說變就變。投資者很難從現行的股利政策推知未來股利如何變化，並對此做出正確的反應。
二、中外股利政策發展現狀
我們可以把西方股利政策理論分為傳統股利理論和現代股利理論。傳統股利理論的研究始於20世紀六七十年代，主要探討利潤宣告、股利宣告和其他宣告能否導致股價變化。主要以華特和戈登等為代表。他們認為，由於股票價格波動較大，投資者一般認為股利收益比由留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠。而且投資者一般為風險厭惡型，寧可現在收到較少的股利，也不願意承擔較大的風險將來獲得較多的股利收益，所以投資者偏好股利而非資本利得。因此，當公司提高股利支付率時，就會降低投資者的風險，投資者的必要報酬率較低;如果公司降低其股利支付率，或延付股利則會增加投資者的風險，投資者要求較高的報酬率，作為負擔額外風險的補償。
戈登是“一鳥在手”理論最主要的代表人物。1962年戈登根據一些假設條件，進一步完善了威廉斯1938年創立的股利價格貼現模型，得出：P=D0***1+g***/k-g，式中P是股票價格，k是投資者的期望報酬率，g增長率。該模型就是著名的戈登增長模型。
此外，以米勒和莫迪格利安尼為代表的股利無關論和放鬆股利無關論假設的稅差理論。股利“無關論”認為，“公司當年不支付股息，股票價格保持不變，股東可出售一部分股票來獲得資本利得收入”，也就是說股利不會引起股價變化。因此，單就股利政策而言，既無所謂最佳，也無所謂最次，它與企業價值不相關。
現代股利理論的發展，進入20世紀八十年代後，股利之爭主要集中在股利為什麼會引起股票價格變化，其觀點有追隨者效應、訊號理論、代理學說和行為學派等。這些觀點一方面從放鬆MM股利無關論的假設條件著手;另一方面引進相關學科研究成果，改變了傳統理論的思維方式和分析方法，極大地擴充套件了財務學家的研究視野，從而使股利政策問題的研究在“量”和“質”上均產生了很大的飛躍。
當然，無論是傳統股利理論還是現代股利理論，都未能達成一致的意見。財務學者布利克里和麥康奈爾在著名的《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》“股利政策”詞條中道，“關於股利政策‘我們瞭解的東西遠遠少於我們不瞭解的東西’。”我們知道，企業每年要付給股東相當數量的現金，而且這種支付大多數是常規現金股利的形式。企業也不時採用特別標明的現金股利和股票回購的形式。我們也知道，當常規股利增加時，當特殊股利被宣佈時，以及當股票被回購時，股票價格會上升;當常規股利減少時，股票價格會下跌。逐步趨向一致的看法是：由於股利變化包含了公司經理知道而外界投資者不知道的資訊，股票價格會發生變化。但對於股利變化中包含了怎樣的資訊，以及這種資訊與公司價值的關係卻很少有一致意見。布萊克則乾脆稱之為“股利之謎”。在探索股利政策這一未知領域過程中的各種爭論，不僅引導了當今理財學的研究方向，同時也為公司理財和政府制定有關法規提供了一些有益的建議和幫助。
我國在股利政策研究方面起步較晚。由於我國的資本市場不夠規範，股票市場的正式成立不過15年的時間，我國在股利政策方面的研究，主要是借鑑國外“一鳥在手”理論、股利無關理論，以及在放鬆股利無關理論的假設條件下的稅差理論、追隨者效應、訊號學說、行為金融學說的研究成果，對我國的股票市場進行初步的實證分析。說明我國股票市場的股利政策與投資者和企業發展的一致性問題，比較我國的股票市場特點和國外規範的股票市場的區別、股利政策的區別，我國股利政策的影響因素，以及這些股利理論在我國現實中的應用，還沒有提出更新的理論成果。劉星在我國首先開始了影響我國股利政策因素的研究;呂長江和王克敏對股利支付水平進行研究得出結論：股利支付水平主要取決於前期的股利支付水平和當期的盈利水平。他們也對影響股利的因素作了研究，公司規模、股東權益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度及負債率都是影響的因素，而且股票股利支付額和現金股利支付水平相互影響。李常青《股利政策理論與實證研究》系統地介紹了股利政策及我國股利政策研究成果。
三、規範我國上市公司股利政策
我國的股權結構和市場健全程度與西方發達國家相比差別甚大。我國的上市公司多數是由原國有企業改制而成，國有股在上市公司股票中佔有絕對的控股地位，小股東的力量薄弱，他們要依靠公司分紅獲得收益。我國的股票市場應該保護小股東的利益，所以要規範我國上市公司股利分配行為。首先，對發放股票股利行為的規範。當前許多上市公司採用送股形式的股利分配政策，並且送股的比例也很高。如果上市公司沒有很好的投資專案，依然不採用分紅手段將利潤返還給投資者，小股東收益無法實現。同時，可以規定上市公司的最低派現比例;其次，對不分配股利行為的規範。如果不分配股利會直接影響小股東的利益，證監會應該對公司的不分配股利行為進行監管，對公司不分配的理由予以稽核;最後，對股利分配的資訊披露加以規範，公司資訊的披露直接影響到投資者的決策，公司如果不將理由和情況說明清楚，投資者如何決策。要增強資訊的透明度，需要我國法律制度的健全。