上市公司股利分配政策研究論文
上市公司的股利分配政策種類多樣，但由於我國資本市場不夠發達，股利分配形式多樣卻不具有穩定性，相應的股利分配政策經常變化，沒有明顯且連續的政策目標。以下是小編整理分享的關於的相關文章，歡迎閱讀!
篇一
上市公司股利分配政策問題研究
【摘 要】上市公司的股利分配政策種類多樣，但由於我國資本市場不夠發達，股利分配形式多樣卻不具有穩定性，相應的股利分配政策經常變化，沒有明顯且連續的政策目標。這既對股東利益有嚴重的損害，也嚴重阻礙了資本市場以及上市公司的健康發展。本人希望通過對上市公司股利現狀的分析找出原因，並結合國外成熟的資本市場的經驗，提出瞭如何規範我國上市公司的股利分配行為的對策和思路。通過這些研究，以期對目前我國股利分配現狀有一個清晰的認識，並對完善我國上市公司股利政策提出一些建議，促進我國上市公司股利分配行為向理性化、規範化的方向發展。
【關鍵詞】上市公司;股利分配;股利分配政策
一、引言
現代經濟的發展，離不開股票市場的健康發展，這是世界上所有經濟發達國家和地區的共同經驗。我國股票市場在短短十幾年走過了發達國家幾十年甚至上百年的發展道路，從區域性試點發展成為全國性的大市場，上市公司從剛開始的幾十家增長到截止2015年一季度2 667家***A股***，在籌集建設資金、分散金融風險、優化資源配置等方面，發揮了重要的作用。上市公司的股利政策是以公司發展為目標，以股價穩定為核心，在平衡企業內外部相關集團利益的基礎上，就與股利分配相關的各種事項所採取的基本態度和方針政策，它作為現代企業理財活動的三大核心內容之一，一直受到理論界和實務界的廣泛關注。股利政策不僅僅是一個利潤分配問題，它與債權人利益、股東利益、公司形象、公司的交易成本以及代理成本等都有密切的關係。根據股利政策的訊號傳遞理論，一家公司發放股利的行為來源於資本市場上的資訊不對稱，公司內部管理者瞭解公司的狀況，經營業績好的公司通過發放股利向投資者傳達這種積極的訊號。投資者再根據企業的股利政策來判斷企業的經營狀況，從而做出投資決策。因此，股利政策往往具有較強的公告效應，它的公佈可以對證券市場起到重大的影響作用，股利政策是否合理不僅關係到上市公司的內部問題，也關係到整個證券市場的規範運作和國民經濟的健康發展。
股利政策直接影響公司股東的切身利益，我們要分析我國上市公司股利政策存在的問題及其成因，以尋求適合我國國情的上市公司股利分配方案。加強對上市公司股利分配政策的引導和監管，使中國股利分配政策趨於合理，促進證券市場的健康發展。
二、股利分配政策概述
***一***股利分配政策的含義。
所謂股利分配政策是指公司稅後利潤在股東所得股利和企業內部投資以及留存之間的分配選擇，是公司融資和投資活動的邏輯延續，換而言之，指公司何時發、是否發、發多少、怎麼發股利的政策。最常見的傳統股利分配方式有現金股利、股票股利、負債股利和財產股利，它們都有各自的特點，適用於不同的公司狀況。
***二***股利分配政策的型別。
1.剩餘股利政策。
剩餘股利政策是指上市公司將稅後利潤先滿足公司的資金需要，剩餘部分才用於股利發放。公司一旦遇到較好的投資機會，就會將企業的留存收益在保證最佳資本結構的情況下運用於投資，而將剩餘的進行股利發放，這是一種低股利發放政策。由於留存收益是一種內部融資，所以這種政策會降低企業的資本成本，有助於公司優化資本結構，實現企業價值最大化。當然企業用留存收益融資，其並非無成本，其資本成本是股東將資金留在企業的必要報酬率，也可以說是投資專案的必要報酬率。
2.固定股利政策。
固定股利政策是指在一定時期內公司保持每股股利金額的相對穩定並呈現增長趨勢，這種股利政策具有一定的靈活性，能夠增加投資者對公司的信任，向投資者傳遞企業經營業績穩定的訊息，刺激企業有效發展;還能夠使公司股價保持相對穩定的水平，該方法適合風險規避的投資者，為公司的融資以及投資都拓展了空間。
3.固定股利支付率政策。
固定股利支付率政策是以一固定股利支付率來支付股利的政策。這種支付方式將企業股利與淨利潤緊密結合起來，根據公司的盈利來決定股利發放的多少，在一定程度上可以緩解公司的經營壓力。但是這種股利政策會使公司股票價格隨企業業績不斷波動讓投資者覺得企業業績不好或認為企業操縱財務報表，必將使公司股價下降。
4.低正常股利加額外股利政策。
這種股利政策就是公司一般情況下只支付較低的基本股利，若公司經營業績較好，則會發放額外的股利作為報酬。這種股利政策具有一定靈活性和彈性，能夠有效緩解上市公司的資金壓力。
三、我國上市公司股利分配政策存在的問題
***一***股利分配形式多樣化且不穩定。
由於我國證券市場的上市公司不注重投資者的利益，即使是一些連續發放股利的公司，其發放數額在各年度分配也很不均衡。
對滬深兩市2004至2012的上市公司1 038家的股利支付水平以及形式進行分析，如表1所示，可以看出在這八年中上市公司連續兩年發放現金股利的為248家，佔比23.89%，配股即發放股票股利為65家，總佔比6.26%，即發放現金股利又發放股票股利的為62家，總佔比5.97%。同理，連續三年發放現金股利的為172家，佔比16.57%，配股即發放股票股利為18家，總佔比1.73%，即發放現金股利又發放股票股利的為15家，總佔比1.45%。連續四年發放現金股利的為91家，佔比8.77%，配股即發放股票股利為7家，總佔比0.67%，即發放現金股利又發放股票股利的為5家，總佔比0.48%。連續四年發放現金股利的為87家，佔比8.38%，配股即發放股票股利為和發放現金股利又發放股票股利的均為0家。在2009年進行現金分配的640家公司中，到2013年僅有300家連續5年現金分配，比例僅有51%。而且，我國企業缺乏年中和季度分配，2014年上半年，即使在證監會分配新規的促進下，也只有33家公司選擇了在上半年進行現金分配。
***二***個別公司異常高派現。 依據代理理論的觀點，公司分派股利是為了減少代理成本、減小委託代理矛盾。股權越集中的話，大股東對企業控制越大，其代理成本就越小，對現金股利要求就越小。但是，我國股權高度集中，存在一股獨大以及內部人控制的現象，對現金股利卻要求更多，這種現象，也稱為“異常高派現”。
這種現象不但用本年的收益發放現金股利還用了往年的收益發放股利。以用友軟體為例：其股票2001年上市，王文京幾乎擁有用友所有的法人股，佔總股本的55.2%。當年用友公司的淨資產值是1.12元/股，上市的第一年就推出10派6元的高派現的股利政策。因此，非流通股股利收益率為53.57%，只要兩年就可以收回其全部初始投資。而流通股是以高溢價36.68元每股認購的原始股，其股利收益率僅有1.64%，100年也收不回其初始投資。
大股東通過上市公司實施高派現的行為把上市公司的可分配利潤分盡，或者一方面實施高派現，另一方面又像流通股股東進行再融資。因此，現金分紅也常常成為大股東掏空上市公司的一種手段。
***三***股利分配政策波動性大，缺乏連續性。
一般來講，上市公司的股利政策應該是平穩、連續的，這樣才有利於發揮股利政策的資訊傳遞功能，維持公司的良好形象，而我國股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩定性。下面以萬科企業股份有限公司為例，根據公開資料顯示：萬科A 2006年度分紅派息和資本公積金轉增股本方案為：每10股派現金1.5元***含稅***，轉增5股。在房產市場火熱的2007年，萬科每股收益是0.45元，分配方案是：向全體股東每10股派1.00元***含稅***。在2008年每10股派0.5元***含稅***，2009年每10股派現0.7元***含稅***。由此可見，我國大多數上市公司沒有明晰的股利政策目標，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導致股利政策波動性較大，不連續。
四、我國上市公司股利分配政策的問題原因分析
***一***股利分配決策不科學，隨意性較大。
由於我國資本市場和股票市場還不是很發達，很多投資者都不是“投資”而是“投機”，他們大部分缺乏理論知識以及實踐總結，相比於資本利得，投資收益即現金股利收益有限且稅率較高，會增加投資者的稅負，所以很多投資者對發放股利不是很看重，這樣就造成上市公司沒有把股利分配政策放在很重要的地位，忽視投資者的利益，只一心最求自身利益最大化。所以很多公司操縱盈餘，以少發放或者不發放股利。
***二***上市公司粉飾報表，利潤表質量不高。
上市公司為了維護自身利益，而忽視投資者利益，他們經常通過操作盈餘來粉飾報表。使實際利潤與賬面利潤差距很大，從而達到自身目的。根據滬深兩市2013年披露的情況，部分上市公司通過調節資產減值損失的轉回、資產處置利得、股票或債券的短期投資收益以及政府補貼等非日常收益來增加稅後利潤。上市公司為了追求華麗的“外表”，而過分的粉飾報表，這種人為的操控利潤的行為導致後面制定股利分配政策的時候，失去了主控權，最後企業便有了股利分配不穩定不連續的現狀。
***三***股市不規範，市場不成熟。
我國的股票市場發展較遲，相比於西方發達國家而言無論從制度規範還是管理理念方面都要落後很多年，中國的股票市場目前為止還是投機而不是真正意義上的投資市場，這個市場監控層不成熟、能力有限，投資者不成熟，基金券商保險等操作不規範，尤其大小非的問題最不規範。從管理和穩定發展的角度來講，穩定規範的市場，更符合大多數中小投資者的利益。我國很多散戶投資者，所以為了保護中小投資者必須完善股票市場的執行機制。
五、我國上市公司股利分配政策的改善建議
***一***從政府監管部門層面規範的建議。
1.對股票股利的規範。
目前許多上市公司通過配股而使留存收益用於公司的長期發展，這當然是可行的。但是有些上市公司即使沒有良好的投資專案，依然不將利潤返還給投資者。長期如此將帶來不良後果。針對有些公司不考慮公司的股本情況以及是否存在好的在投資專案而將利潤留存、任意發放股票股利的現象，應對送股的公司要求其在年度報表中披露轉作股本的可分配利潤的用途和投資方面的資訊。這樣，既可以讓投資者對送股公司的股利分配進行評價，減少資訊不對稱，保護投資者的利益，還可以規範送股公司的行為，督促其充分考慮股東的利益，使其行為符合股東利益最大化的目標。
2.對現金股利的規範。
上市公司發放現金股利，有利於投資者對股票市場持有正確的態度，即通過投資股票獲取現金股利收入的方式取得投資回報，從而糾正我國股市過度投機的傾向，有利於證券市場的健康發展。目前，我國現金股利收入要交納20%的所得稅，而資本利得暫時不需納稅的稅收政策無疑制約了股東對現金股利的偏好，鼓勵股東從股票的資本利得中獲得收益。由此可見，通過稅收減免稅收政策培養股東的現金股利偏好，使股東成為制約公司股利政策制定的一支重要力量，有著重要意義。另外對於實行分配股利的上市公司，應規定最低的派現比率。這樣，一方面保證進行分紅派現需要的真實利潤，減少上市公司粉飾報表，虛增利潤;另一方面，通過派現可為股市注入一部分新增資金，以利於完善股市自身的造血功能。
3.對不分配的規範。
由於上市公司不分配現象越來越普遍，從而使得廣大的投資者的利益受到損害。為了保護廣大投資者的利益，真正做到讓上市公司及時分配，證券監督部門現階段應首先規範股利分配行為，明確規定上市公司的分紅時間，限制公司通過過分保留盈餘進行內部籌資。當公司每股未分配利潤達到一定金額時，必須向股東支付現金股利，否則國家將對其課以一定程度的稅賦，以改變上市公司將權益資金作為“免費午餐”的不道德理念。
***二***從上市公司層面規範的建議。
上市公司首先應對公司的投資專案進行嚴密的可行性分析論證，確定合理的資金需求量，並根據企業長期以來的財務狀況，做出正確的股利政策抉擇。得當的股利政策既可以為企業提供低成本的資金來源，又可以為企業樹立良好的社會形象，激發廣大投資者對公司的投資熱情，從而使公司更能穩定健康的發展。積極引導上市公司根據企業自身狀況制定適度股利政策，可以避免資本的盲目擴張，適度股利政策目標在於實現公司價值的較大幅度的提高，滿足公司盈利性投資需求的同時減低融資成本、實現股權結構穩定。選擇正確的股利政策對企業、投資者、市場健康都是有好處的。
***三***從投資者層面規範的建議。
我國的證券市場還不夠成熟，中國股市投資者以中小散戶為主，機構投資者所佔比重較小，而中小散戶只專注於股票的資本利得，賺取股票差價收入，也忽視了股票投資回報的另一重要方面――分紅派息，這就促使管理層不重視股利政策對投資者的回報，選擇對自己有利的政策――不分配，影響投資者的利益。因此，應大力發展追求長期穩定回報和資本保值的增值的機構投資者如養老基金、保險等，這些投資機構更加關注公司分紅所帶來的穩定收益。另一方面國家應通過適當途徑如網路等媒體加大宣傳力度，向投資者宣傳證券投資的基本常識，增強投資者的風險意識和理性投資觀念，讓真正具有投資價值的股票得到市場的認可。
總而言之，對於證券市場的進入者只有堅持把投資做成真正的投資的同時提高自身的素質，抑制股市過度投機，才能有利於我國證券市場健康、穩步的發展，投資者的利益才能得到真正的保障。
參考文獻
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篇二
上市公司股利分配政策的問題研究
摘 要：股利分配政策是上市公司財務政策的組成部分，它與公司的投資決策、融資決策緊密相關。是以公司發展為目標，以穩定股價為核心，對於淨利潤在提取了各種公積金後怎樣在這兩者之間進行分配而採取的基本態度和發展策略。合理的股利分配既可以樹立上市公司良好的市場形象，又能促進公司持續健康的發展。目前上市公司的不分紅或少派現、大搞現金派現、熱衷於股本擴張等現象愈演愈烈，已引起了很多投資者的不滿和監管機構的重視。本文首先分析了我國上市公司股利分配的現狀，討論了當前我國上市公司股利分配存在的問題及原因，並提出了幾點改善我國股利分配的建議，對我國上市公司的持續發展具有重要的現實意義。
關鍵詞：上市公司;股利政策;分配
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
文章編號：1009-0118***2012***05-0178-01
很多相關人士一直都比較關注股利分配政策。因為股利分配政策是上市公司將其實現的收益向股東分配的政策，不僅涉及到股東的直接利益，又對上市公司的長遠發展具有直接影響。合理的股利政策不僅可以吸引大量的投資者，同時也能為上市公司創造長期、穩定的發展條件和機會。因此，當前有必要對上市公司的股利政策進行探討。
一、上市公司股利政策存在的問題及原因
***一***股本規模和股權結構對上公司股利政策的選擇影響巨大
股本規模和股權結構影響上市公司的股利政策，主要表現在：股利分配形式在很大程度上受股本規模的制約，並且股本規模與股利支付率呈正比例關係。由於大盤股的股本擴張空間比較小，上市公司傾向於股利支付率較高的現金股利形式，所以公司更看重實施派現分配次數不多且股利支付率也較低的股票股利形式，是因為小盤股具有較強的股本擴張能力。
當然，這只是一般情況，也有少數公司會選擇與此相反的股利政策。從股權結構來看，股權分散的公司則傾向於較高現金股利支付，而股權高度集中的公司傾向於低現金股利支付。
***二***上市公司外部約束機制不完善
當前，我國的經理市場發展不成熟，併購市場比較落後而且市場退出機制極不完善，導致公司面臨的外部制約非常有限，由於母公司或地方政府的保護等各種原因，使得上市公司的退出機制一直得不到實施，導致上市公司虧損甚至嚴重資不抵債而沒有退出市場，大股東和ST公司的經營者沒有受到懲罰。有限的外部制約機制，使得上市公司對股利政策重視不夠，對股東尤其是中小股東的利益考慮欠缺。
***三***忽視公司籌資能力對分配政策的影響
我國上市公司一般有三種籌資方式：即淨利潤、權益融資和債務融資。“對於公司直接留置利潤而言債務融資和權益融資成本較高。對於新成立的公司而言，融資渠道較小，其如果一直舉借債務不僅代價高昂，而且還會附有較多的限制性條款”。因此，此類上市公司往往就會選擇現金不發放，而將淨利潤留置於企業，作為企業一種內部籌資的手段，這種靠公司內部積累謀求發展而不重視公司外部籌資能力的做法，導致公司難以把握很多難得發展的好機會，不利於公司的長遠發展，同時對中小投資者的利益損害也大。
二、完善上市公司股利分配政策的建議
***一***完善上市公司的股權結構
1、變不合理的剝離上市模式為合理，最大程度實現管理資產的整體上市，減少關聯交易的產生;同時，通過法律、行政及經濟手段，規範上市公司與母公司之間發生的關聯交易，並加以嚴格限制;2、改變上市公司一股獨大的股權結構。“國有股占主導地位的高度集中的股權結構，是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎。國家應該通過逐步減持國有股，使這一部分非流通股能夠上市流通。”因此，對於不同的上市公司和股票市場的各種反應，要制定相應的釋放政策，控制非流通股上市的規模和節奏，使非流通股的釋放規模和資金入市規模及股票市場的承受能力相符合。
***二***加強對股利政策的監管力度並保持政策的穩定性和連續性
資本市場穩定、健康發展的基礎是政府監管政策的穩定性和連續性，而上市公司質量是以股利政策的理性化程度為衡量標準的。“應使上市公司充分認識培育投資者分配回報機制，對從根本上降低並防範市場風險，引導投資者樹立正確的投資理念，促進市場發展的重要性，從而讓投資者回報的使命感與責任感得到增強。證券市場監管目標是否能實現，主要取決於上市公司的股利政策，因此，證券管理層把上市公司股利分配的監管看成一項重要的監管內容。”從理論上講，監管層無權干預上市公司股利分配方案，而決定權在於公司自身。但在這方面上市公司的自律能力很差，股利分配行為十分不規範的情況下，就非常有必要制定帶有強制約束力的制度規則。
***三***充分考慮公司籌資能力，制定適度的股利分配政策
在目標的資本結構條件下我國上市公司適度股利分配政策應該“滿足公司盈利性投資需求而能達到降低融資成本，穩定股權結構，進而實現公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。”適度而合理的股利政策有利於公司股權結構的穩定，並在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防禦屏障，因而有利於公司經營的持續而穩定的發展。
總之，股利分配是上市公司的主要財務活動之一,理想的股利政策應該是在股東利益、企業價值和可持續發展之間求得某種平衡。文章通過分析我國上市公司股利分配現狀，存在的問題，闡述了影響我國上市公司股利政策分配因素，在此基礎上提出了規範我國上市公司股利分配政策的幾點建議。相信隨著我國經濟的快速發展，將會有越來越多的公司企業上市。
參考文獻：
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