公司股利政策評價

　　所謂股利政策是指企業關於發放股利與否、發放多少股利、何時發放股利等方面的稅後利潤分配政策。以下是小編精心整理的的相關資料，希望對你有幫助!

　　

　　淺析上市公司股利政策

　　【摘要】所謂股利政策是指企業關於發放股利與否、發放多少股利、何時發放股利等方面的稅後利潤分配政策。在國際上，公司一般根據自己所處的行業特點和發展的生命週期來制定適當的股利分配政策。而我國的情況，上市公司在股利分配上一般都沒有堅持一個固定的股利政策，“玩笨豬跳”的不是少數。總之，股利分配沒有任何規律可循。上市公司股利分配的這種狀況，導致一些對現金股利有較高依賴的投資者無法參與到我國的股市中來。股市成為一種單一的投機場所，各個購買股票的人都是為了獲得資本利差收益，而不是為了長期投資以獲得每年穩定的投資回報，這樣嚴重影響我國股市的長遠發展。

　　【關鍵詞】上市公司 股利政策

　　根據統計資料表明，截至2008年7月，滬、深兩市1587家上市公司自上市以來包括首發、增發、配股和可轉債在內，累計募集資金次數高達3041次，融資總額約23397億元。期間已實施現金分紅和可轉債付息總計7154次，累計現金分紅總額約8266.5億元，累計現金分紅佔融資總額比例約35%。其中，自上市以來累計現金分紅總額超過募資總額的共102家，佔比僅***%。與此同時，剔除上市時間不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以來現金分紅總額幾乎為零。並且，資料顯示，2007年度滬市公佈現金分紅的公司為430家，佔比僅一半左右;且現金紅利總額佔全部公司淨利潤總額的比例僅約22%。深市主機板公司2007年報中，公佈現金分紅預案的公司僅189家，現金紅利總額佔全體公司淨利潤總額的比例約25%。2004年至2006年，現金分紅佔當年淨利潤比例平均在40%左右，2007年現金分紅比例則出現明顯下滑。而資料顯示，在成熟資本市場中，上市公司多是按季度進行分紅，投資者通過了解上市公司分紅水平做出投資計劃。資料顯示，美國上市公司的現金紅利佔公司淨利潤的比例，在20世紀80年代為40%至50%，現在不少上市公司稅後利潤的50%-70%都用於支付紅利。

　　一、我國股利政策的現狀分析

　　1、上市公司普遍存在不分配，尤其是不願分紅現象

　　股利的獲取本應是投資者高投入、高風險的必然回報，但通過對上市公司股利政策的分析，可發現“暫不分配”的情況經常出現。據統計資料，中國股市這麼多年有62家公司甚至從未進行過利潤分配，佔目前A股上市公司總數的4%左右，並且沒有任何不分配股利的充分理由，並且有的相當一部分公司的資產負債率低於20%但是卻沒有分配股利，還有相當一部分公司的每股收益大於0.2元也不分配。

　　2、上市公司喜好採用送轉的方式分配，而不願意發放現金股利

　　大部分上市公司喜好採用送轉的方式分配，而不願意分紅，可能是由於分紅涉及到真金白銀的出去，而送轉只是股本數的變動，在目前上市公司資金面比較緊張的情況下，大部分上市公司都是分紅的比例少，而送轉的比例高。尤其是2007年，高送轉的公司尤其多，其中純派息的公司共有543家，其中10派2元以上的僅有164家，佔派現公司的30%，而其他混合分配方式的公司有380家，其中10送轉超過5的就有232家，佔混合分紅方式的60%以上。

　　3、上市公司股利政策缺乏連續性和穩定性

　　由於不注重投資者的利益，大多數上市公司的股利分配政策缺乏連續性和穩定性，股利政策的制訂和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。據統計，1996-2000年間，連續四年分配紅利的公司僅為上市公司總數的4.5%;1997-2000年間，連續三年分配紅利的公司也僅為上市公司總數的7.44%。即使是一些連續派現的公司，派現數額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配。而從2005-2007年連續分紅的公司的比例逐漸升高，主要是由於股改承諾所致，隨著股改的結束，2007年股利分配的比例就遠遠小於2006年的比例，說明了上市公司股利政策的隨意性，從一個側面反映了其與成熟市場的上市公司之間存在的巨大差距。

　　4、實際分紅的投資回報率偏低

　　由於我國股價發行的高溢價性，即使分配的股利非常高，但實際上的投資回報率非常低，從2006和2007年度派息金額最大的前幾家公司的投資回報來看，如果無論是在股權登記日買入，還是持有股票一年到股權登記日，基本的年回報率都在1%-2%左右，遠遠低於一年期的定期存款利率4.14%，並且股利的利息稅為10%，存款的利息稅為5%，甚至像2007年貴州茅臺雖然分紅為10派8.36元，但實際收益率還不如活期存款的收益。這樣，導致國內的投資者也根本不重視分紅，而注重的是投機，是從資本市場上獲得資本利差，而不是長期投資。

　　二、我國上市公司分配股利的動機

　　1、投資者偏好

　　在我國，證券投資者偏愛送紅股而不喜歡現金股利，這其實是中國股市不成熟的產物。從上面的分析可以看出，按照一般的分紅比例，二級市場投資者所獲得的股息收益率就遠遠低於同期銀行存款利率。而以送紅股的方式分配，雖然只是對股東權益的稀釋，但是，送紅股後，若股價能高於除權基準價，走出填權行情，投資者在二級市場的獲利空間就比派現得到的要多。

　　2、再籌資成為上市公司制定股利政策的標準

　　由於證監會把現金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規定，為了達到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、派現。但是這並不能真正改變上市公司分紅的狀況，一方面分紅，另一方面立馬又去融資，而且融資的數額往往大大超過分紅的數額。同時，由於再融資對淨資產收益率有著嚴格的要求，很多上市公司為了滿足淨資產收益率的指標，採取了發放現金股利以降低淨資產額，從而使淨資產收益率能連續三年達到指標。此時，發放現金股利並非是給投資者回報，實際上是公司為實現增發、配股而制定的股利政策標準。

　　3、利用股利分配政策操縱股價

　　由於投資者對送轉股的喜好，股利政策往往成為一些上市公司與莊家勾結炒作股票的手段。上市公司通過高比例送轉，使得市場炒作，股價大幅上升，等除權後又通過拉昇股票填權，再分配，投資者往往就被莊家玩弄與股掌之間，而莊家及上市公司的內幕人員從中大筆獲利，受害的只有投資者。

　　4、大股東或高管的因素來決定股利政策

　　由於我國大部分上市公司是由國有企業改制而來，股權結構過於集中，股利分配基本都是由大股東左右。另外，由於大部分上市公司的高管都持有部分原始股，他們有時候也會因為自身資金的要求上市公司分紅，通過提請董事會議案來獲得自身的資金需求。

　　5、考核指標來決定股利政策

　　正如前文所說的，上市公司對高管的業績考核中，淨資產收益率是一項非常重要的指標，因此，為了提高淨資產收益率，經營班子也想通過現金分紅來降低淨資產，從而提高淨資產收益率，從而提高其考核業績，而一般經營班子提出來的股利分配方案在董事會是不會否決的，所以由於高管考核的原因，對股利政策也是一個影響。

　　6、股價因素

　　股價對利潤分配也是一個重要的因素，由於國內的上市公司一般都不喜歡自己的股價太高，其一，因為股價太高容易引人注意，同時股價上漲也比較困難，其二，股價太高，股性不活躍，增發配股也比較困難，其三，股價太高，股價下跌的空間就非常之大。所以上市公司一般到了年末，如果發現股價太高，一般會通過送轉股將股價降低下來。

　　三、完善和規範上市公司股利政策的對策和建議

　　上市公司採取不規範的股利分配政策只是表面現象，其存在的深層問題遠遠超過是否重視投資人利益的問題。上市公司利用體制和制度的缺陷在證券市場瘋狂“圈錢”的事實，已是有目共睹。那麼，如何規範上市公司的股利分配政策?

　　1、監管層方面

　　***1***加強證券資訊披露的透明度，嚴懲內幕交易。加強資訊披露的透明度，一方面可規範上市公司的行為，切斷其與機構聯手做假的機會，從而使上市公司及其關聯公司失去謀取暴利的手段;另一方面可最大限度地避免投資者因資訊不對稱而造成的投資損失，讓公司管理者明白，善待投資者就是善待自己;讓所有投資人站在同一起跑線去競爭是一個市場成熟的標誌，也是我國證券市場追求的目標。

　　***2***強化對上市公司的教育與監管。上市公司質量是資本市場穩定、健康發展的基石，而股利政策的理性化程度，則是衡量上市公司質量的重要標誌。從這個意義上說，對上市公司的教育似乎比對投資者的教育更為重要。應使上市公司深刻認識培育投資者分配回報機制，對從源頭上防範和降低市場風險，引導投資者樹立正確的投資理念，促進市場發展的重要性，從而增強給投資者回報的使命感與責任感。

　　***3***股權分置改革後，加強對上市公司的市值管理，加強上市公司監事會和獨立董事的作用。股權分置改革後，必須對上市公司進行市值管理，才能將大股東和中小股東的利益捆綁在一起，同時也要加強監事會和獨立董事的作用，對於那些有累積盈利而又不分配的公司，不能簡單地以“為了公司的長遠利益”之類的話推脫了之，必須強制其披露不分配的具體理由，並且由獨立董事發表專門意見，對股利分配政策的合理性進行說明。

　　***4***改革目前上市公司高溢價發行股票的現狀。由於目前國內的股票發行均溢價較高，上市後市淨率動輒5-10倍，這也就導致了前文分析的實際現金分紅的投資收益率偏低，投資者主要還是獲取資本利差，而不是穩定的現金紅利，不利於長期投資者的介入。

　　***5***加快藍籌股上市和紅籌股的迴歸。優質的股票在股票市場是一個榜樣的作用，資本市場不能全部都是高成長性的股票，也應該有穩定發展藍籌股，每年業績優異穩定，每年分紅穩定，投資回報率穩定且較高，這樣才可以吸引各類投資者來到這個市場。

　　***6***拓展上市公司的融資渠道。由於上市公司的融資方式缺乏，因此留存收益也是公司的主要資金籌集方式，監管層應該大量增加上市公司的融資渠道，使得上市公司可以多方面籌集資金。

　　***7***引進國外的先進做法為我所用。比如，強制上市公司分紅;開徵資本利得稅，運用稅收的影響，打擊投機，鼓勵投資者長期持股，使股利收益與資本利得之間稅收均衡;發放的股票股利的每股價格按公允價格來計算，上市公司只有在具備較高盈利時，才可以實施高比例送股。當然這些方法也應該結合我國的實際情況，在合理的時候看看能否實施。

　　2、上市公司方面

　　要加強財務管理意識，充分認識股利政策對自身的重要影響，減少股利政策制定的盲目性，提高股利政策的決策水平。儘量避免既分紅又融資，積極採用多種籌資方式。上市公司應根據本企業的成長生命週期，適時調整股利政策。完善高管的激勵和考核指標。

　　3、投資者方面

　　培養中小投資者的投資理性，提高市場成熟度。中小投資者的非理性投資造成了中國股市投機傾向非常嚴重，送轉股常是股市炒作的火爆題材，所以廣大投資者應該多瞭解證券投資的基本常識，增強風險意識和理性投資觀念，不斷提高市場的成熟度。

　　總之，監管層、上市公司和投資者應共同努力，規範上市公司股利分配行為，提高上市公司股利政策決策水平，以保護投資者合理利益，促進我國證券市場的健康發展。

　　【參考文獻】

　　[1] 呂長江、王克敏：上市公司股利政策的實證分析[J].經濟研究，1999***12***.

　　[2] 魏剛：中國市公司股利分配的實證研究[J].經濟研究，1998***6***.

　　[3] 巨潮網路各上市公司資料及上市公司半年報、年報分紅統計資料[DB/OL].

　　篇二

　　股利政策作為 企業的核心財務問題之一,一直受到各方的關注。因為股利的發放既關係到公司股東和債權人的利益,又關係到公司的未來 發展。如果支付較高的股利,一方面可使股東獲得可觀的投資收益,另一方面還會引起公司股票市價上升。但是過高的股利,將使公司留存利潤減少,或者影響公司未來發展,或者因舉債、增發新股而增加資本成本,最終影響公司未來收益。而較低的股利,雖然使公司有較多的發展資金,但與公司股東的願望相違背,致使股票價格下降,公司形象受損。因此,如何制定股利政策,使股利的發放與公司的未來持續發展相適應,並使公司股票價格穩中有升,便成了公司管理層的終極目標。

　　一、上市公司如何制定股利政策

　　上市公司管理當局在制定股利政策時,要遵循一定的原則,並充分考慮影響股利政策的一些因素,這樣才能保護股東、公司本身和債權人的利益,使公司的收益分配規範化。

　　***一***股利分配的一般原則。

　　1、納稅優先的原則。企業必須在依法繳納各種稅收以後,才能向股東分配股利。

　　2、彌補虧損的原則。企業每年的經營業績不盡相同。如果往年出現虧損,則企業必須在彌補了以前年度虧損以後才能分配股利。

　　3、提取法定公積金原則。企業當年稅後利潤在彌補以前年度虧損後,如有剩餘,應從中提取一定比例作為法定公積金。我國《公司法》規定,法定公積金的提取比例為當年稅後利潤的10%,法定公積金累計額達到註冊資本的50%以上時,可以不再提取。

　　4同股同利、股東平等原則。公司稅後盈利在彌補虧損和提取法定公積金、法定公益金後,如果有剩餘,就可在股東間進行分配。股利分配應按同股同利、股東平等的原則進行分配,即企業在分配股利時,必須平等地對待各股東,在分配日期、分配比率和分配方式上,各股東不得有差異。

　　***二***影響股利政策的因素。

　　1、 法律法規限制。我國的法律法規對公司股利政策的影響有如下三種情況:

　　第一,《公司法》規定。《公司法》第130條規定股份的發行必須同股同權,同股同利。第177條規定了股利分配的順序,即公司分配當年稅後利潤時,應當先提取法定公積金、法定公益金***提取法定公積金和法定公益金之前應當先利用當年利潤彌補虧損***,然後才可按股東持有的股份比例分配。第179條規定股份有限公司經股東大會決議將法定公積金轉為資本時,所留存的該項公積金不得少於註冊資本的百分之二十五。

　　第二,《個人所得稅法》的規定。按照《個人所得稅法》和國家稅務總局《關於徵收個人所得稅若干問題的通知》,個人擁有的股權取得的股息、紅利和股票股利應徵收20%的所得稅。

　　第三,《關於規範上市公司若干問題的通知》的規定。***1***上市公司確實必須進行中期分紅派息的,其分配方案必須在中期財務報告經過具有從事證券業務資格的 會計師事務所審計後製定;公佈中期分配方案的日期不得先於上市公司中期報告的公佈日期;中期分配方案經股東大會批准後,公司董事會應當在股東大會召開兩個月內完成股利***或股份***的派發事項。***2***制定公平的分配方案,不得向一部分股東派發現金股利,而向其他股東派發股票股利;***3***上市公司制定配股方案同時制定分紅方案的,不得以配股作為分紅的先決條件。***4***上市公司的送股方案必須將以利潤送紅股和以公積金轉為股本明確區分,並在股東大會上分別作出決議,分項披露,不得將二者均表述為送紅股。2國家巨集觀 經濟環境。一國經濟的發展具有周期性。當一國經濟處在不同的發展週期時,對該國企業股利政策的制定也有不同的影響。相應地,我國上市公司在制定股利政策時同樣受到巨集觀經濟環境的影響。當前,在形式上表現為由前幾年的大比例送配股,到近年來現金股利的逐年增加。3通貨膨脹。當發生通貨膨脹時,折舊儲備的資金往往不能滿足重置資產的需要。公司為了維持其原有生產能力,需要從留存利潤中予以補足,這時管理當局可能調整其股利政策,導致股利支付水平下降。

　　4、企業的融資環境。當客觀上存在一個較為寬鬆的融資環境時,企業可以發放債務融資性的股利和權益融資性的股利,亦即公司借新債或發新股來為股利融資。一般說來,企業規模越大,實力越雄厚,其在資本市場融資的能力就越強,財務靈活性也越大,當然其支付股利的能力也就越強。對於許多小公司或新成立的公司而言,難以採取融資性的股利政策。

　　5、市場的成熟程度。衡量市場的成熟程度,通常可劃分為三種形式:弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。市場越有效,其成熟度也就越高。實證研究結果顯示,在比較成熟的資本市場***半強式有效市場***中,現金股利是最重要的一種股利形式,股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資本市場,和成熟的市場相比,在 中國,股票股利仍屬一種重要的股利形式。

　　6、企業所在的行業。股利政策具有明顯的行業特徵。一般說來,成熟產業的股利支付率高於新興產業,公用事業公司的股利支付率高於其他行業公司。經驗證據表明,行業的平均股利支付率同該行業的投資機會呈負相關關係。

　　7、企業資產的流動性。所謂資產的流動性是指企業資產轉化為現金的難易程度。企業的現金流量與資產整體流動性越好,其支付現金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的企業,如其大部分資金投在固定資產和永久性營運資金上,則他們通常不願意支付現金股利而危及企業的安全。

　　8、企業的生命週期。我們通常把企業的生命週期劃分為成長階段、發展階段和成熟階段。在不同的階段,企業的股利政策會受到不同的影響。在成長階段,企業亟需資金投入,一般來講,股利支付率相對較低;在發展階段,公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉移給股東;至成熟階段,由於投入產出相對穩定,股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。

　　9、 企業的投資機會。股利政策在很大程度上受投資機會所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機會,往往採用低股利、高留存利潤的政策;反之,如果投資機會較少,就可能採用高股利政策。當然,在採用低股利政策時,公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤投資於盈利高的專案,以取得股東的信任和支援。

　　二、各種股利政策的比較

　　公司管理當局在制定本公司的股利政策時,通常是在綜合考慮了上述各種因素的基礎上,對各種不同的股利政策進行比較,最終選擇符合本公司特點與需要的股利政策。

　　***一***穩定的股利政策。穩定的股利政策是指在一段時間內公司保證每股股利金額的相對穩定。這裡所說的穩定性是指企業的股利支付呈線性趨勢,尤其是呈向上的趨勢。這一政策的特點是:不論 經濟狀況如何,也不論企業經營業績好壞,應將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當管理層認為未來盈利將顯著地、不可逆轉地增長時,才會提高股利的支付水平。穩定的股利政策可以增強投資者的信心,並能滿足他們取得收入的願望。當盈利下降而企業並未減少股利時,市場就對該股票充滿信心;如果企業降低了股利,那麼市場信心也將隨之減弱。穩定的股利可以表達公司管理當局對企業未來的預期,向投資者傳遞他們擁有優勢的資訊,即企業的未來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好。但如果公司的盈利連續呈下降趨勢,穩定的股利也不能永遠給投資者一種未來欣欣向榮的印象;另外,如果企業處於不穩定的行業,盈利變動很大,那麼就是支付穩定的股利也無法給市場一種潛在穩定的感覺。一般說來,想要取得收入的投資者也更喜歡能支付穩定股利的企業,而不喜歡支付不穩定股利的企業。總之,穩定股利政策對有收入意識的投資者會產生正的效用。另外一些機構投資者,包括證券投資基金、養老基金、保險公司及其他一些機構,也比較欣賞能夠支付穩定股利的公司。一般說來,成熟的、盈利比較好的公司通常採用穩定的股利政策。

　　***二***固定股利加額外股利政策。所謂固定股利***REGULARDIVIDEND***是指企業在正常情況下向股東支付的期望股利。額外股利***EXTRADIVIDEND***是指在固定股利之外向股東支付的一種不經常有的股利,它只有在特殊情況下才會被支付。這種政策的含義是:在公司經營業績非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過支付額外股利,企業管理當局主要向投資者表明這並不是原有股利支付率的提高。額外股利的運用,既可以使企業保持固定股利的穩定記錄,又可以使股東分享企業繁榮的好處。值得注意的是,如果企業經常連續支付額外股利,那它就失去了原有的目的,額外股利變成了一種期望回報。但是,如果企業以適當的方式表明這是額外股利的話,額外股利仍然能向市場傳遞有關企業目前與未來經營業績的積極資訊。固定股利加額外股利的政策尤其適合於盈利經常波動的企業。

　　***三***剩餘股利政策。當公司採用剩餘股利政策時,管理當局通常按下列步驟來決定股利的支付水平:***1***確定投資專案;***2***確定投資專案所需籌集的資金數額;***3***儘可能地用留存利潤為投資專案融資;***4***只有當投資專案所需資金得到完全滿足以後,所剩餘的留存利潤才能用來支付股利。剩餘股利政策的特點是把企業的股利分配政策完全作為一個籌資決策來考慮,只要公司有了其預期投資收益率超過資本成本率的投資方案,公司就會用留存利潤來為這一方案融資。剩餘股利政策比較適合於新成立的或處於高速成長的企業。

　　***四***固定比率股利政策。這種政策的含義是企業每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函式,每股股利隨每股盈利的增減而變動。採用固定支付比率的股利政策,使得企業的股利支付極不穩定,容易造成企業的信用地位下降、股票價格下跌與股東信心動搖的局面。因而,國外採用固定比率股利政策的公司較少。

　　但是,對 中國不少上市公司而言,似乎實行固定比率的股利政策比較適合。因為在中國,有不少推行內部員工持股計劃的公司。如果採用固定比率的股利政策,可將員工個人的利益與公司的利益捆在一起,使員工意識到他們的切身利益與公司的興旺發達是息息相關的,從而充分調動廣大員工的積極性,進一步提高公司經營業績。

　　以上四種股利政策中,穩定的股利政策應用最為普遍。根據國外***LINTNER，1956***研究,公司管理當局不願意因為利潤的短期波動而改變每年的股利支付水平。又如,“股利政策增長假設”理論***SMITH,1991***認為,穩定的股利現金流可以減少公司其他方面波動對股票價格的影響,因此,管理層應儘量避免削減股利,而努力在未來相當長的時期內保持一個穩定而持續增長的股利支付水平;當減少股利不可避免時,公司應該採取足夠大的削減幅度以防止未來再次削減。在美國、英國、加拿大等比較成熟的資本市場中,公司通常傾向於支付穩定而持續增長的股利。美國《1992年聯邦儲備公報》的資料表明:從1960年到1990年的31年期間,儘管美國公司稅後利潤每年都在波動,但是其股利支付水平卻是比較穩定並且總體趨勢是上升的。在實際生活中,影響上市公司管理當局制定股利政策的因素很多。公司管理當局在綜合考慮了各種相關因素後,對各種不同的股利政策進行比較,最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利政策。在實務中,穩定的股利政策趨於主流。因為公司經理相信穩定的股利政策可以向市場傳遞企業正常 發展的資訊,可以消除投資者關於未來股利的不確定感,從而增強投資者對公司的信心;並且穩定的股利政策也廣泛地受到投資者的歡迎。