股利分配政策結論

　　股利分配政策一直是財務人員研究的重點課題，國內外學者在這方面的研究眾多，由於我國市場自身的一些特點，以下是小編精心整理的的相關資料，希望對你有幫助!

　　【摘要】股利分配政策一直是財務人員研究的重點課題，國內外學者在這方面的研究眾多，由於我國市場自身的一些特點，致使股利分配政策存在不少問題，比如股利支配率低、不分配現象嚴重、主觀隨意性較大等。本文基於這些問題通過對國內外股利分配理論進行分析對比，再結合我國股利分配政策的一些特點，對我國上市公司股利分配政策的制定提出幾點建議並對股利分配理論未來的研究作了一個簡要的展望。

　　【關鍵詞】股利分配;股利代理;政策

　　一、引言

　　股利政策是公司財務管理的三大決策之一，它決定了公司盈餘在投資者和公司之間的分配，還能向投資者傳遞關於公司經營業績的相關資訊。股利分配政策不僅關係到大小股東、投資者等各方的利益，還關係到公司的長遠發展。因此股利政策在上市公司經營決策中重要性，引起了國內外廣大學者的關注。

　　股利分配政策的最早研究者是約翰・林特納***1956***提出的最早關於公司股利分配行為的理論模型，為後來的學者研究股利分配理論打開了思路。然後莫頓・米勒與莫迪格利安尼提出了著名的“股利無關論”***1961*** 該理論的提出引發了人們關於股利政策對股票價格及公司價值的影響的廣泛思考。由於他們的理論限制在幾個嚴格的前提假設下，在這以後的股利研究都是基於“股利無關論”並以逐漸放鬆他們提出的完美假設下的前提進行研究。

　　近些年來，我國學者也逐漸展開了股利政策領域的研究。但與國外相比較有很大的差距，而且我國學者的研究主要集中於實證研究方面。學者呂長江、王克敏***1999***和李常青***2001***通過對中國上市公司的股利分配現象進行觀察和分析，總結了影響我國上市公司股利分配政策的因素，並將其分類為內部因素和外部因素。其中，內部因素主要包括：股東權益比率、流動性、公司規模、公司業績;外部因素主要包括：巨集觀經濟和金融環境、市場監管、投資者特點、會計制度、稅收制度等。

　　二、國外股利分配政策的研究現狀

　　經過多年的研究與探討，國外許多學者提出了多種股利分配政策理論，然而這些理論從不同的角度進行了解釋論證，但還是沒有取得統一的結論。

　　***一***“在手之鳥”理論***Bird-In-The-Hand Theory***理論源於諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論可以說是流行最廣泛和最持久的股利分配理論。其初期表現為股利重要論，後經威廉姆斯***Williams，1938***、林特納***1956***、華特***Walter，1956***和麥倫・戈登***Gordon，1959***等人發展為“在手之鳥”理論。其中戈登是該理論的最主要的代表人物，經過幾年的研究修正於1963年最終提出著名的戈登“手中鳥”模型。他認為股利政策不會影響資產的要求收益率，股利收益比留存收益再投資所帶來的資本利得更可靠，公司支付率提高，股票價格就會上漲，股利上升會導致公司價值上升。

　　***二***股利無關理論***Dividend Irrelevance Theory***該理論的前身是“MM理論”，是由美國經濟學家弗蘭科・莫迪利安尼***Franco Modigliani***和財務學家默頓・米勒***Merton Miller***1958年發表在《美國經濟評論》上，該文提出：公司價值取決於投資組合，而與資本結構和股息政策無關，而後二人又進一步闡述發展了這一理論於1961年提出“股利無關理論”，並因此而獲得了1990年的諾貝爾經濟學獎。由於該理論的嚴格前提假設，在現實中很難存在。放鬆任何一個假設，就會產生許多不同理論。因此很多學者又以這一理論為前提引申出許多新的理論。

　　***三***追隨者效應理論***Clientele Effect Theory***該理論最先也是由米勒和莫迪格利安尼***Miller & Modigliani，1961***提出來的。從股東的邊際所得稅稅率出發，認為每個投資者所處的稅收等級不同，由此會引致他們對待股利的態度不一樣，這種股東聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司現象，就叫做“追隨者效應”。

　　***四***代理成本理論***Agency Costs Theory***Jensen 和 Easterbrook ***1984*** 以及Jensen ***1986*** 等人提出的股利代理成本理論，該理論認為增加股利分配能降低股權代理成本。哈佛商學院的馬爾科姆・貝克和紐約大學斯特恩商學院的傑弗***2004***提出了股利迎合理論，該理論認為公司發放現金股利的決策取決於投資者的需求。

　　三、國內股利分配的現狀

　　我國對股利分配理論的研究過晚，研究方法也比較單一大多采用累計異常收益率法，因此存在不少問題。下面本文以學界普遍認同的訊號理論和代理理論舉例，並做出相應討論。

　　***一***關於股利訊號理論

　　國內很多學者運用訊號理論研究我國上市公司現金股利政策。不過都侷限於實證研究方面，實際上股利分配政策的制定簡單的從實證方面論證是不夠的，況且在研究的過程中還存在一些缺陷，而且一些解釋因素也是無法用變數刻畫的，因此我國學者這一方面的研究存在很大的不足。

　　陳曉、陳小悅、倪凡1998年在《經濟科學》上發表的“中國上市公司首次股利訊號傳遞效應的實證研究”一文可以說是開國內股利政策實證研究之先河，他們研究了1997年首次派發現金股利的40家上市公司的股利公告的市場反應，結果表明，雖然宣告現金股利能夠為股東帶來10%水平上顯著的超額收益，但在扣除交易費用的影響後卻完全失去了意義，即現金股利沒有市場反應。陳浪南和姚正春***2000***以股利分配方案公告日為事件日，觀察上市公司股利發放前後的超額累計收益率，結論為現金股利沒有資訊效應，送股和配股導致正的超額收益，具有正的資訊效應。俞喬和程瀅***2001***研究了1992-2000年間所有上市公司發放股利的情況，結果表明，不論是首次分紅還是一般的年度分紅，現金股利所引起的股價異常收益顯著小於股票股利和混合股利。李寧、陸丁***2007***研究表明，我國上市公司現金股利的增減並沒有引起股票價格的相應漲跌，上市公司現金股息的變化也不能反映公司未來的盈利展望。這些學者的研究結果表明，我國上市公司股利政策的變化具有資訊內涵。但是觀察到的一些現象與國外成熟市場觀察到的現象並不一致這事實說明股利訊號理論在我國並不能起到應有的作用。

　　***二***關於股利代理理論

　　呂長江和王克敏***1999***對代理問題在中國的應用提出質疑，他們得出的結論為：上市公司存在代理問題，代理成本越高，股利支付水平越低，代理成本越低，股利支付水平越高，二者存在負相關。原紅旗***2004***從控股股東角度對現金股利的支付動機進行了檢驗，認為大股東的控股地位越高，現金股利支付越高，控股股東通過現金股利獲得更多現金。李源***2007***則從控制權的角度，得出了最終控制人所持有的現金流越多，控股股東對中小股東的利益侵佔程度越低的結論。儘管代理成本在中國的實證研究中仍然存在許多爭議，當然只要存在股權分離，代理成本就不可避免。

　　四、結論

　　我們股票市場起步比較晚，發展不夠完善，而且一些監督體制不健全等，導致了一些不良問題：第一，在股利分配問題上，我國的上市公司大多缺乏一種應有的責任，每到年報公佈時，總有不少上市公司用“不分配”三個字“ 回報” 投資者，使投資者對股利回報的期盼成為泡影。第二，由於不成熟的資本市場，我國上市公司沒有連續的股利政策，這與成熟資本市場中的穩定股利政策形成了鮮明的對比。第三，我國很多上市公司選擇了送紅股的分配方式，將配股也視為利潤分配的一種方式。這種會導致公司股本擴張迅速，對原有股東股權稀釋，而且會給企業未來業績造成巨大壓力，同時資本邊際效率遞減規律也對股本擴張速度產生負面影響，這對公司的長期發展非常不利。

　　針對這些問題，結合我國上市公司的一些現狀給出以下幾點建議：1.不斷提高上市公司的盈利能力，上市公司應在提高自身盈利能力、盈利水平上下功夫，不斷挖掘自身潛力，開發新產品，尋找更好的投資機會，獲取更多的利潤，提高公司價值，才能更好的回報投資者。2.優化公司股權結構，建立股權制衡機制，加快股權分置改革的程序，改善公司治理結構，健全公司內外部監督機制。3.完善現金分紅與再融資資格相掛鉤的政策，杜絕企業非理性分紅，建立資訊披露機制，加強政府監管。

　　以上都是從一些財務角度考慮，但就股利分配理論來說這是一個比較寬泛的話題，我們需要從更廣闊的視角去研究這一問題，比如從社會心理學，社會管理學，管理心理學，行為學，環境學，社會學等方面考察人的一些普遍行為思想，進而產生對股利分配政策產生的種種影響，或者股利分配政策會對不同環境下的不同人群產生怎麼樣的影響，這需要我們不要侷限於某個小圈子要不斷開拓創新，發散思維，從更多的角度研究股利分配理論，從而更能貼近事實去有效的解決實際問題。