股利分配政策應用

　　股利分配是公司向股東分派股利，是企業利潤分配的一部分，而且股利屬於公司稅後淨利潤分配。以下是小編整理的的相關資料，歡迎閱讀!

　　

　　分配政策

　　剩餘股利政策

　　1.分配方案的確定

　　股利分配與公司的資本結構相關，而資本結構又是由投資所需資金構成的，因此實際上股利政策要受到投資機會及其資本成本的雙重影響。剩餘股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構***最佳資本結構***，測算出投資所需的權益資本，先從盈餘當中留用，然後將剩餘的盈餘作為股利予以分配。

　　採用剩餘股利政策時，應遵循四個步驟：

　　***1***設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率，在此資本結構下，加權平均資本成本將達到最低水平;

　　***2***確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額;

　　***3***最大限度地使用保留盈餘來滿足投資方案所需的權益資本數額;

　　***4***投資方案所需權益資本已經滿足後若有剩餘盈餘，再將其作為股利發放給股東。

　　2.採用本政策的理由

　　奉行剩餘股利政策，意味著公司只將剩餘的盈餘用於發放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。

　　固定或持續增長股利政策

　　1.分配方案的確定

　　這一股利政策是將每年發放的股利固定在某一相對穩定的水平上並在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈餘會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發放額。

　　2.採用本政策的理由

　　固定或持續增長股利政策的主要目的是避免出現由於經營不善而削減股利的情況。採用這種股利政策的理由在於：

　　***1***穩定的股利向市場傳遞著公司正常發展的資訊，有利於樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。

　　***2***穩定的股利額有利於投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票，則不會受這些股東的歡迎，股票價格會因此而下降。

　　***3***穩定的 股利政策可能會不符合剩餘股利理論，但考慮到股票市場會受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態和其他要求，因此為了使股利維持在穩定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標資本結構，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。

　　該股利政策的缺點在於股利的支付與盈餘相脫節。當盈餘較低時仍要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化;同時不能像剩餘股利政策那樣保持較低的資本成本。

　　固定股利支付率政策

　　1.分配方案的確定

　　固定股利支付率政策，是公司確定一個股利佔盈餘的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，每年股利額隨公司經營的好壞而上下波動，獲得較多盈餘的年份股利額高，獲得盈餘少的年份股利額就低。

　　2.採用本政策的理由

　　主張實行固定股利支付率的人認為，這樣做能使股利與公司盈餘緊密地配合，以體現多贏多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。但是，在這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對於穩定股票價格不利。

　　低正常股利加額外股利政策

　　1.分配方案的確定

　　低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利，在盈餘多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利並不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。

　　2.採用本政策的理由

　　***1***這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當公司盈餘較少或投資需用較多資金時，可維持設定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感;而當盈餘有較大幅度增加時，則可適度增發股利，把經濟繁榮的部分利益分配給股東，使他們增強對公司的信心，這有利於穩定股票的價格。

　　***2***這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

　　股利政策文獻綜述

　　在國外類似研究中，經過驗證的會對上市公司管理當局制定股利分配政策產生影響的因素有很多。Julie Ann Elston在一項關於美國上市公司股利分配政策影響因素的研究——“Dividend Policy and Investment：Theory and Evidence from US Panel Data”中，檢驗了股利分配政策與流動性約束、公司投資機會之間的關係。結果證實這種聯絡在不完善的資本市場上是很有可能的，當公司現金狀況不佳或者投資機會較多時，通常會考慮停止或削減股利分配。Michael與Anjan研究發展了股利政策選擇與投資者偏好理論。儘管資本利得具有稅收優惠，但是實證結果表明大多數個人投資者還是希望少發放現金股利，保留未來潛在的增長機會，或者通過資本市場回購實現大額回報。Sudipto在研究中作出外部投資者關於公司盈利狀況具有不充分資訊、現金股利稅負高於資本利得的假設，檢驗了股利函式的若干相關因素，結論顯示股利函式受到預期現金流量的顯著影響。

　　股利分配政策作為上市公司期末分配收益的政策，在二級市場上也通常引起股票價格的波動。國外對股利分配政策與股價關係的研究較多。Miller 和Modigliani於1961年提出的MM定理認為，在完全資本市場條件下，公司股利增減引起股票股價的變動，原因在於股利分配政策所包含的有關企業未來運作的資訊。Lintner1956年對其進行實證研究，結論支援MM定理;而且證實公司管理當局不願意因為利潤的短期波動而改變每年的股利支付水平，而努力在未來相當長的時期內保持一個穩定增長的股利支付水平。Aigbe與Stephen針對保險公司樣本的研究表明，保險公司通過調整股利分配政策來創造獨特的訊號機制。這項研究使用事件研究方法和對照樣本組，檢驗了股利增加後股票價格相應的變動，結果表明價格顯著正向變動，橫斷面分析表明股價變動與公司特性和主營業務無關。

　　國內對這方面的研究較少，主要包括趙小華《不完全市場與我國上市公司的股利政策》***1997***，廖志剛、華榮暉《我國上市公司的股利政策研究》 ***1997*** ，陳曉、陳小悅《我國上市公司首次股利訊號傳遞效應的實證研究》***1998***等，分別從證券市場成熟性、股權治理結構、盈利性等方面探討了股利政策相關因素與市場反應。

　　本文在借鑑西方股利政策理論中相關因素模式的基礎上，使用2002年的資料定量研究中國上市公司股利分配政策的相關因素與市場反應。

　　股利政策研究設計

　　一、股利分配政策相關因素分析

　　1.公司規模

　　公司規模是實力的象徵，代表公司的資產金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會影響到股利分配政策的型別。可選指標為淨資產金額。

　　2.公司盈利能力

　　盈利能力是某個特定期間內公司利用擁有資源創造利潤的能力，直接影響當期利潤分配。可選指標為每股收益和淨資產收益率。

　　3.現金狀況

　　上市公司股利分配政策與其現金狀況有密切關係，當利潤增長、現金流充沛時，公司派現的意願通常比較強烈。可選指標為貨幣資金、經營活動產生的現金流入。

　　4.企業資產的流動性

　　資產的流動性是指公司資產轉化為現金的難易程度。公司資產整體流動性越好，支付現金股利的能力就強。如果公司將大部分資金投放在固定資產和永久性營運資金上，流動性會大大降低，不會優先選擇支付現金股利而是傾向於股票股利。可選指標為流動比率和速動比率。

　　5.公司的成長性

　　每個公司應依據自身所處的發展階段和財務狀況制定相應的分紅方案。一般來說，那些正處於成長階段、資金需求較大的企業，其股利分配政策傾向於保留利潤;而已進入成熟階段、業績穩定、成長緩慢的公司完全可以給股東以穩定的現金股利。可選指標為“主營業務利潤增長率”

　　6.公司的再投資能力

　　股利分配政策在很大程度上受公司再投資能力所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機會，往往採用低股利、高留存利潤的政策;反之，如果投資機會較少，就可能採用高股利分配政策。當然，在採用低股利分配政策時，公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤投資於盈利高的專案，以取得股東的信任和支援。選取指標時，由於一個企業要擴大生產規模，長期資產必須增加，反映在資產負債表中的長期投資與現金流量表中的投資活動中的現金流出量就會大幅度提高。同時，通過查閱當年公司披露的投資活動公告，可以計算每家公司披露的全年投資專案總金額，與行業平均水平相比較後，可以設定一個虛擬變數為“投資機會”。如果高於行業平均水平，取值為1，否則取值為0。

　　7.公司的治理結構

　　我國大多數上市公司是原國有企業改制過來的，國家股 “一股獨大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。目前在我國絕大部分上市公司的股權結構中，非流通的國家股和法人股仍佔多數，處於控股地位，而流通股只佔很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。如果採取派現政策，非流通股股東分得的現金遠高於流通股股東。這些大股東的利益要求無疑是影響企業分配政策的重要因素。

　　8.公司所屬的行業

　　股利分配政策具有明顯的行業特徵。一般說來，成熟產業的股利支付的意願和比例高於新興產業，比如公用事業公司的股利支付率高於其他行業公司。

　　二、股利分配政策的市場反應

　　公司制定了相應的股利分配政策後，在年報中披露，會得到不同的市場反應。股利分配政策制定應當結合上市公司長期發展戰略，這樣廣大公眾投資者才能通過股利分配獲得合理回報。如果支付過高的股利，將使公司留存利潤減少，或者影響公司未來發展，或者因舉債、增發新股而增加資本成本，最終影響公司未來收益;如果支付股利過低，雖然公司可以保留較多的發展資金，但與公司股東的願望相違背，會導致股票價格下降，公司形象受損。

　　同時需要考慮的一個重要因素是投資者對股利政策的偏好。由於中國股市的不成熟性，長期以來投資者缺乏價值投資意識，最關心的不是公司派發的現金紅利，而是公司股本的不斷擴張以及二級市場形成的填權效應，因此普通投資者對股票股利的偏好不斷強化。細分到八種股利分配政策型別，可以通過實證研究考察不同型別分配政策市場反應的差異。

　　三、樣本選擇

　　深滬兩市2002年4月30日前公佈年報的上市公司共有1153家。由於新上市公司股價變動因素太大，剔除上市時間一年以內的新上市公司32 家，以及資料不完整公司***資產負債表、利潤表、現金流量表資料不全或不一致，投資專案公告披露不完全等*** 242家，最終抽樣確定樣本450家。所有財務指標、公告資料等來源於中國上市公司資訊網、全景網路、新股資訊網、中國股票市場交易資料庫查詢系統V2.0.

　　四、研究方法

　　1.股利分配政策八種類型的相關因素分析

　　本部分設定的待檢因變數是Y1、Y2、Y3、Y4、Y5、Y6、Y7、Y8 “上市公司是否採取不分配、派現、送紅、轉增、派現加送紅、派現加轉增、送紅加轉增、派現加送紅加轉增的股利分配政策”，迴歸方程共有8個。自變數則選取規模、盈利能力、現金狀況、流動性、成長性、再投資能力、法人治理結構、行業八類共26個指標。對於分類資料的迴歸問題，由於正態誤差不對應於一個“0—1”類別，因而不適合使用正態線性模型，在此情況下，logistic逐步迴歸是可用的一個重要方法。

　　Logistic逐步迴歸的引數檢驗可選擇似然比檢驗、比分檢驗和Wald檢驗。三種方法中，似然比檢驗最可靠，Wald檢驗未考慮各因素間的綜合作用，在因素間有共線性時結果不如其他兩者可靠。對數似然函式形式為：lnL=∑***ln P***=ln P1+ln P2+…+ln Pn.通過比較兩個包含不同引數的LnL值，對新加入模型的引數進行無效假設檢驗。所用統計量為似然比較統計量***G***，即G=2***LnLi+1-LnLi***，因服從自由度為1的卡方分佈，在α=0.05水平上，若G≥3.84則該因素有顯著性。將有顯著意義的因素選入迴歸方程，按OR求各影響因素髮生概率增加一級的相對危險度。迴歸分析方法有強迫法、前進法、後退法和逐步法。為研究方便，本文采取前進法。

　　2.股利分配政策八種類型的市場反應分析

　　本部分設定的待檢因變數是Z “上市公司公佈股利分配政策後第一個交易日股價是否上漲”，上漲取值為1，下降取值為0.自變數則選取八種股利分配政策型別，以及規模、盈利能力、現金狀況、流動性、成長性、再投資能力、法人治理結構、行業九類共34個指標。logistic迴歸方法同上。