關於股利政策理論文獻綜述
我國上市公司普遍存在著不分配股利或分配股利以再融資為目的的現象，這被學術界稱為“ 中國股利政策之謎”，股利政策已成為國內外公司財務、 金融領域的一個研究重點。以下是小編整理分享的關於的相關文章，歡迎閱讀!
篇一
論文摘要：截止到2007年底，我國A股上市公司達到上千家，證券市場已經成為我國 經濟的重要組成部分。但也應該看到，我國上市公司普遍存在著不分配股利或分配股利以再融資為目的的現象，這被學術界稱為“ 中國股利政策之謎”，股利政策已成為國內外公司財務、 金融領域的一個研究重點。
論文關鍵詞：現金股利股票股利股利政策
公司稅後利潤究竟應該分配給股東還是留在公司內部?應該採取怎樣的方式把股利分配給股東?應該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對公司價值和股東財富有怎樣的影響?這些問題一直沒有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問題也成為公司財務領域長期以來的研究熱點和難點。
一、國外研究
西方國家對於上市公司股幣政策的研究 歷史較長，最先是和證券估價分析聯絡在一起，還沒形成一個專門的研究領域。對股利政策的真正研究開始於20世紀60年代。1961年美國芝加哥大學兩位財務學家米勒和莫迪格利安尼發表了《股利政策、增長和股票估價》一文，股利政策一時成為眾多學者的研究熱點。此後，很多財務學家對此發表了大量的論文，並形成了傳統股利政策理論與 現代股利政策理論。前者主要側重於研究股利政策與股票價格的相關性方面，形成了股利無關論與稅差理論;而後者側重於研究股利引起股票價格變動的原因，形成了追隨者效應理論、股利訊號傳遞理論和代理成本理論。
***一***傳統的股利政策理論
傳統股利政策理論認為，投資者更喜歡現金股利，而不大喜歡將利潤留存給公司。這是因為：對投資者來說，現金股利是“抓在手中的鳥”，是實在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時都可能飛走。既然現在的留利並不一定轉化為未來的股利，那麼在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。1956年哈佛大學約翰·林納***John.1inther***首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開了股利政策研究的序幕。
1.“一鳥在手”理論。“～鳥在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登***Grordon.M.J***和夏普***EliShapiro***在眾多研究的基礎上推匯出了戈登模型。該理論基於投資者偏愛即期收入和即期股利能消除不確定性的特點，認為股票價格變動較大，在投資者眼裡股利收益要比留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠，由於投資者一般為風險厭惡型，寧可現在收到較少的股利，也不願承擔較大的風險等到將來收到更多的股利，故投資者一般偏好現金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認為股利政策與股東財富息息相關，股利支付的提高將會增加股東財富。
2.股利無關論。最著名的MM股利無關論是由莫迪格利安尼***Modigliani***和米勒***Miller***在1961年提出的，因為兩人姓氏的第一個字母均為M而簡稱為MM理論。Modigliani和Miller認為，在一個資訊對稱的完善資本市場裡，在公司投資決策既定的條件下，公司的價值和公司的財務決策是無關的，因此，是否分配現金股利對股東的財富和公司價值沒有影響，股利政策與股價無關，公司的股利政策不會影響股票的市價。
3.稅收效應理論。法勒***Farrar***和塞爾文***Sel—wyn，L***通過研究認為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式並不是非常重要。但是，如果現金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現金股利稅賦高於資本利得的稅賦，那麼，在公司及投資者看來，支付現金股利就不再是最優的股利分配政策。由此可見，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產生不同的影響，而且也會使公司***及個人投資者***的稅收負擔出現差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實現之時才繳納資本增值稅，相對於現金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。
***二***現代股利政策
現代股利政策認為，在完善資本市場環境中，股利政策並不重要，每個股東都能無成本地選擇公司的股利政策，以適應自己偏好，所以股利不影響公司價值。但是，在現實經濟中，由於資本市場存在不對稱稅負、不對稱資訊和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對公司的價值產生影響，這時股利政策就顯得十分重要。
1.追隨者效應理論。追隨者效應理論是稅差理論的進一步 發展。該理論認為股東的稅收等級不同，導致他們對待股利水平的態度不同。有的稅收等級高，而有的稅收等級低。公司應據此調整股利政策，使其符合股東的願望達到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處於低邊際稅率等級的投資者持有;低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處於高邊際稅率等級的投資者持有。
2.訊號傳遞理論。股利具有資訊內涵的思想萌芽於Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya***1979***建立了第一個股利的訊號傳遞模型。該學派從放鬆理論的投資者和管理當局擁有相同的資訊假定出發，認為當局與 企業外部投資者之間存在著資訊不對稱，管理當局佔有更多的有關企業前景方面的內部資訊。 3.代理成本理論。Jensen和Meckling***1976***的代理成本學說為整個公司的委託——代理問題研究奠定了理論框架和分析基礎。Jensen和Meckling將代理關係定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人***委託人***聘用另一人***即代理人***代表他們來履行某些服務，其中包括把若干決策權託付給代理人。由於資訊不對稱產生了道德風險和逆向選擇問題，由此他們將代理成本定位為委託人發生的監督支出、代理人發生的約束性支出和委託人承擔的剩餘損失。
4.股利資訊不對稱理論、交易成本理論、成長機會理論。資訊不對稱是指公司管理者與投資者在有關公司資訊方面存在時間及數量上的不一致性。股利資訊不對稱理論認為，公司的管理者比外部投資者佔有更多的內部資訊，且在時間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認為，雖然股東可以創造自制股利或將其所獲股利用於再投資，但是在交易中會發生交易成本***如經紀人佣金等***。成長機會理論指的是當公司進入成就期後，通常從某一時刻起開始支付股利，並逐步提高所付股利佔淨利潤的比例。經驗證據表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當股利政策改變時，股票平均價格會發生重大變化。因此，公司一般保持穩定的股利政策。
二、國內研究
我國的股利政策研究起步較晚，20世紀90年代初期，我國建立了資本市場，90年代中後期逐步開始股利探索。翻譯借鑑西方成熟而完備的股利理論與實證，研究方法結合我國資本市場實際情況的股利研究是我國在這一領域研究的一大特色。目前理論和實證研究對股權結構和股利政策的研究側重點不同。對股權結構主要探討股權結構對公司經營業績的影響並已有多項實證結果。對於股利政策的研究偏向於對股利分配政策的多項因素的綜合分析，較少從股權結構方面展開進行分析。二者之間存在較強的相關關係，兩者均較少涉及股權結構和配政策之間的關係。實際上對於經營業績的研究是針對一個過程的結果，屬於事後控制的範疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利於公司 發展的分配方式，將會直接影響到公司業績;另一方面，公司業績反過來又會成為發放股利的一個制約因素，兼具事中和事後控制的作用，可以幫助投資者及時發現問題並採取措施保護自己的利益。1999年，呂長江和王克敏採用因子分析法在對可能影響上市公司股利分配的38個變數進行主成分分析的基礎上構造了8個與現金股利有統計顯著性的因子，進一步採用逐步迴歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關係顯示，國有股和法人股控股比例越大，內部人控制度越強，公司的股利支付水平越低;國有股及法人股比例越低，公司越傾向於將利潤留存於未來發展，易採用股票股利代替現金股利的支付政策。
2001年，趙春光、張雯麗、葉龍選取1999年底前上市的210家公司為樣本研究股利政策的選擇動因，結果也表明股權集中度越高可能越不分配股票股利。原紅旗2001年在對上海、深圳證券交易所1994-1997年除 金融概念股外的公司的股利分配方案分年度進行橫截面分析，結論表明上市公司的控股股東存在通過現金股利從上市公司轉移現金的行為，而對以股票股利留存於公司內部的資金存在浪費現象。魏剛2001年以389家公司1367個樣本觀察值為基礎，採用Legit多元迴歸模型分析上市公司股利分配和股權結構的關係，發現國家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高;相反，國家股比例和法人股比例越低，上市公司分配股利的概率越低。
三、 總結
從目前相關的 文獻來看，無論是傳統股利理論還是 現代股利理論，無論是從稅差理論角度、訊號效應角度，還是從代理成本理論角度，中外學者都未能達成一致意見，“股利之謎”仍是一個未知的領域。現代公司財務學是在放鬆了MM定理的假設條件和基於現實條件的基礎上發展起來的。從理論的發展脈絡可以看出，已經越來越多涉及到利益相關人之間以及股東之間的利益分化對股利政策的影響。在國外，股利政策的研究通常都以MM理論為研究線索，通過放鬆其嚴格的假設條件來研究現實世界的股利問題。進入20世紀70年代後，財務學者將不對稱資訊理論研究成果應用於財務理論，這些理論對現實世界公司的財務決策給予了重新的解釋，突破了傳統只重視外部可見因素的研究而忽略了對可分配收益有決定權的個人動機研究，人們開始認識到不對稱資訊決定了契約的不完美這將導致作為決策主體的個人動機在財務決策中起到不可低估的作用，同時與動機相關的公司內部治理結構和外部治理環境也成為了研究的重點。國內的研究則主要體現為：應用國外股利理論來解釋我國的特殊情況，很少系統地從公司的內部治理機制和外部治理環境出發，來研究我國上市公司利益主體的股利支付動機。因此。在我國，從公司的治理機制出發，研究我國上市公司的股利政策將會是一個新的亮點。
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