資本結構的論文
資本結構是指企業在籌集資金時，由不同的渠道取得的資金之間的有機構成及其比例關係。下文是小編為大家蒐集整理的關於的內容，歡迎大家閱讀參考!
篇1
淺析上市公司資本結構
摘 要 資本結構的相關理論是財務管理中的一個重要的組成部分，本文從公司財務戰略的視角分析上市公司資本結構。
關鍵詞 上市公司 資本結構
資本結構的相關理論是財務管理中的一個重要的組成部分，它研究的內容是企業發展過程中對融資結構的先關決策，即如何確定內部融資、債務融資以及股權融資之間的比例，從而使得企業市場價值最大化。在金融理論中，由於產品市場被假設為提供一個外生的隨機收益流，這個外生的隨機收益流不受市場中債務-股權組合的影響，所以直到20世紀80年代中期以後，才有學者開始意識到兩者之間的密切聯絡，從而衍生出公司財務戰略理論。1986年，Brander和Lewis在《美國經濟評論》發表了名為寡佔與財務結構：有限責任效應一文，他們認為產品市場競爭行為會受到該企業資本結構影響，反之，企業的產品市場表現和績效也同樣影響著企業的資本結構決策。在論文中Brander和Lewis把公司的財務決策置於產業環境中加以分析，改變了資本結構理論“單一公司”的傳統研究正規化，將企業資本結構決策置於產業環境中，考察資本結構域產業環境的相互作用，從而為資本結構理論指出了一個現實的研究方面。
一、市場與資本結構之間的關係
***一***基於產品生命週期的資本結構決策。
產品的生命週期理論假設產品都要經過引入階段、成長階段、成熟階段和衰退階段，每個階段所表現出來的特徵也是大不一樣的，可以從以下七個方面進行分析：一是顧客角度，引入期的顧客往往是那些具有冒險精神而且經濟收入可觀的早期採用者;成長期的顧客慢慢效仿那些早期使用者，更為廣泛和接受企業的產品;進入成熟期後，顧客通過重複購買形成對某一品牌的忠誠度，從而使得該產品擁有巨大的市場;隨著衰退期的到來，顧客對產品的要求也會越來越高，對於產品品質更加註重和挑剔。二是產品角度，處於引入階段的產品仍處於試驗階段，質量沒有可靠地保證而且也沒有穩定的設計;進入成長期的產品在可靠性、質量、技術性和設計等方面都開始與其競爭對手的產品形成差異，這種差異也是形成該企業核心競爭力的關鍵;進入成熟期的產品，由於市場競爭越發激烈、盈利水平也逐漸降低、同質商品的大量出現，使得企業為控制成本以及規模經濟的需要大量生產標準化產品;而在衰退期為儘量減少成本的支出，企業往往會選擇縮減產品範圍，減少產品品種種類，從而也造成產品質量不穩定的情形出現。三是風險角度，而這裡的風險特指企業的經營風險。在四個時期中經營風險是逐漸降低的。四是利潤率角度，在引入期，企業往往會對新產品定價較高，從而獲得較高的毛利率，然而早期的高投資使得利潤率仍然較低;進入成長期後，利潤率高速增長。成熟期的到來使得利潤率的增長速度放慢直至平緩，使產品價格維持在一個比較合理的水平。進入衰退期後，其盈利能力逐漸下滑，企業往往會為了儘可能多的收回現金流而選擇合理的高價和利潤。五是競爭者角度，在引入期時競爭者數量會比較少，隨著高利潤率的吸引，使得競爭者在成長期時大量湧入，直至在成熟期時市場基本達到飽和狀態由此形成價格競爭，由於衰退期的低利潤率使得一些競爭者漸漸退出該產品市場。六是投資需求角度，由於在產品引入階段，企業需要投入大量的資金進行產品進一步設計和研發，所以會有最大的投資需求;隨著產品生命週期的演進，投資需求會隨之減少。七是戰略角度，戰略的選擇是基於以上六個角度的綜合考慮而採用的戰略。在引入階段，企業的關鍵是研發和市場擴張，為了增加市場份額而進行一種提高短期盈餘和利潤的建設戰略過程。在成長期，企業為了進一步進行市場擴張，企業關鍵的戰略為市場營銷。進入成熟期後，企業為了穩固自己在市場中的地位，其關鍵戰略為保持市場份額，即持有。進入衰退期以後，企業為了集中成本控制和減少成本，會採用犧牲長期發展來追求短期盈餘和利潤的收穫戰略和降低負的現金流量並實現別處可以用的資源的剝奪戰略。不同戰略中的財務戰略也不僅相同，當然會對應不同的資本結構，具體採用資本結構在波士頓矩陣中具體介紹。
***二***基於波士頓矩陣的資本結構決策。
波士頓諮詢集團於1960年提出了市場增長率與份額矩陣，建成波士頓矩陣。波士頓矩陣根據產品在市場中的成長能力以及市場的整體增長能力對產品進行分類。據此我們可以評價企業的資本結構的合理性，從而在債權人角度評價該企業的經營風險和貸款的安全性，在企業股東和投資者角度正確評價企業的經營風險和投資價值。
波士頓矩陣的縱座標表示產品的市場增長率，橫座標表示本企業的相對市場份額。根據市場增長率和市場份額的不同組合，可以講企業的產品分成四種類型：明星產品、金牛產品、問號產品和瘦狗產品。而如果與前面的產品生命週期相結合，則能得到以下組合。
在引入期時，由於企業的關鍵在於產品的設計和研發，此過程不僅需要大量的投資，而企業經營風險也相當高。研製的產品能否成功，研製成功的產品能否被顧客接受，被顧客接受後是否能達到經濟生產規模，可以規模生產的餓產品能否取得相應的市場份額等，都存在很大的不確定性。通常企業的資本結構為權益融資比較合適，且其資金來源也大多是能夠接受高風險的風險投資家們。而這些要求高回報率的風投，企業也是以資本利得的形式分配給他們，而並沒有能力分發股利。隨著企業的股價持續增長，當企業認為產品在發揮作用並且它的市場潛能使得投資在財務上更有吸引力時，風投就會選擇在權益的價值增加時尋找合適的買家。
一旦新產品或服務成功進入市場，銷售量開始迅速增長，也就進入了產品的成長期。為了配合企業的總體戰略目標-爭取最大市場份額，企也的競爭策略重點強調營銷活動。由於高速的增長往往會掩蓋錯誤的決策，此時企業的經營風險依然很高。所以為了控制資金來源的財務風險，此時企業的資本結構仍以權益融資為主。然而，最初的風險投資渴望實現資本收益，就意味著企業需要尋找權益投資替代者，所以最具吸引力的資金來源――公開開發行股票融資成為很多企業進一步發展的選擇。 隨著市場的慢慢飽和，競爭也越來越激烈，競爭者之間出現了挑釁性的價格競爭。企業為保持、鞏固已有的市場份額，提高自身效率、努力降低成本。隨著經營風險的逐漸降低，財務風險也隨之加大，此時企業的資本結構也發生明顯的變化，就是權益融資和債務融資並存。從而平衡企業的逐漸升高的融資成本。資金的來源大都為企業的自身的盈餘保留和債務借款等。
進入衰退期後，站在企業的角度，其往往會更多考慮股東的利益***股東價值最大化的財務管理目標***進行股利的全部分配，往往表現為支付的紅利會超過稅後利潤、股息等於利潤加上折舊。現有的經營風險已經達到最低，即只需要把握經濟能夠允許企業生存多久。這種較低的經營風險也伴隨著較高的財務風險。此時企業就會配合高股利政策而採用債券融資。所以企業的資本結構也以債券融資為主，資產負債率會異常高。
從上面的分析也可以看出，企業在進行財務戰略選擇時，特別是決定資本結構時，會考慮經營風險的影響，也會遵循經營風險與財務風險反相搭配的戰略性原則。
二、市場與資本結構之間的關係與影響資本結構因素之間的吻合度探討
在基於對山東省上市公司年報資料對資本結構影響因素的研究中，得到以下幾個主要影響因素：公司規模、資產的流動性、盈利性指標、風險性指標、獨特性指標、成長性指標。六個主要的影響因素中，與產品市場相關性比較大的有公司規模、盈利性、風險性以及成長性指標。通過以上對於產品市場與資本結構的關係來驗證這幾個影響因素在產品市場環境下的正確性。首先是公司規模，隨著產品生命週期的演進，公司規模應該是逐漸擴大的，對應的企業資產負債率也是逐漸增大的，也就是說，公司規模與資產負債率之間呈正相關關係，與實證研究得到的結果一致。盈利性指標在產品生命週期中大致表現為逐漸降低的趨勢，也就是與資產負債率呈負相關關係，與研究結果一致。風險性指標在前面的研究中並沒有具體進行說明，在這裡作一下補充。這裡的風險性根據相關指標影響載荷分析，應該指的是企業所面臨的財務風險。在產品生命週期中，隨著企業經營風險的逐漸降低，財務風險隨之就會逐漸升高，所以與資產負債率呈正相關關係，與研究結果一致。然而，成長性指標在研究中對應的具體指標總資產週轉率和銷售收入增長率，反映一個企業的發展和成長速度。在產品生命週期中得知，企業的成長速度呈現先加速增長後放緩然後呈現負增長，所以在產品市場的環境下企業成長速度與資產負債率呈負相關關係，與前面的實證研究結果不一致。
參考文獻：
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篇2
淺談資本結構分析
資本結構是企業各種資本的構成及其比例關係。廣義的資本結構是由負債資本和所有者權益資本兩部分組成,是企業籌資決策的核心問題,資本結構分析就是對兩種資本的佈局分析,運用適當的方法確定最佳資本結構,並在以後籌資中繼續保持。但資本結構是一種動態組合,現行合理的資本結構因新籌集資金可能導致負債資本過高或所有者權益資本過大。作為管理者就應統籌兼顧,充分考慮影響資本結構的有關內外部的因素,通過分析使企業資本結構在新的環境中由不合理逐漸調整到最佳,在控制財務風險的同時降低籌資成本。筆者認為應從四方面進行分析。
一、分析資本結構必須瞭解其內部各因素的關係
分析資本結構的好壞,首先我們要掌握資本特性。資本是由籌資風險和籌資成本這兩個矛盾的統一體構成。一般來講,負債資本籌資成本低,但使用的時間相對短,籌資風險比較高;而所有者權益資本籌資成本高,但使用的時間相對長,籌資風險比較低。而負債資本與所有者權益資本之間的比例是多少對企業的經營最佳,衡量指標採用產權比率。產權比率=負債總額÷所有者權益總額,通常為產權比率100%比較合理、穩健;達到400%及以上時,應視為發出預警訊號。需指出的是,產權比率的衡量並沒有一成不變的指標,產權比率低,是低風險低收益的資本結構;產權比率高,是高風險高收益的資本結構。因此產權比率多少才是合理,並沒有一個確定的標準,不同的行業、不同型別的企業都是有較大差異的,一般而言,處於高速成長時期的企業,其產權比率可能高一些。第一產業為25%、第二產業為100%***如我國交通、運輸、電力等基礎行業的平均產權比率為100%,加工業為200%,***、第三產業***如商貿業***為250%,較為合理。
資金結構僅僅關注所有者權益資本和負債資本的比例關係是遠遠不夠的,因為即使所有者權益資本和負債資本的結構合理,如果負債資金內部結構不合理,同樣也加大籌資風險,引發財務危機。
負債是由流動負債和非流動負債兩部分構成。當企業資金總額一定、負債與權益的比例關係一定時,流動負債和非流動負債的比例就成為此消彼長的關係,所以很有必要權衡流動負債和非流動負債優缺點。一般而言,由於非流動負債利息率高於流動負債利息率,所以非流動負債比流動負債成本高。但流動負債借款期比非流動負債的借款期短,財務風險往往比非流動負債的財務風險高。為了比較大地確定兩者的比率是否適當,我們可以通過流動負債對非流動負債比率這個指標來確定。流動負債對非流動負債比率=流動負債÷非流動負債,該指標反映流動負債構成情況,從企業安全性來看,比率值相對低為好。
由於流動負債的專案多比較複雜,因此分析流動負債不能只侷限於對數量之間的比較,還應考慮流動負債的質量。流動負債的質量主要體現在償還時間和現金償還金額的剛性上,短期借款、應付票據、應交稅費等都有約定的到期日,需要到期立即歸還,剛性強。而應付賬款、預收賬款、其他應付款、應付職工薪酬具有一定的時間彈性,延長付款時間,給企業以喘息的機會,剛性弱。通常償還時間剛性強的流動負債風險大,如果剛性強的流動負債佔流動負債的比重大時,那麼應適當降低流動負債所佔比重。而償還時間剛性弱的流動負債風險小,如果剛性弱的流動負債佔流動負債的比重大時,那麼應適當提高流動負債所佔比重;在償還金額方面,有些流動負債到期必須全額用現金支付,如短期借款、應付票據、應交稅費、應付職工薪酬,剛性最強。必須無條件地額支付,如短期借款、應付票據、應交稅費。有些流動負債到期雖然要用現金支付,但當企業財務發生困難時很可能獲得一定的減免,如應付賬款,而預收賬款到期不須支付現金,只要發出貨物就可以清償債務。通常現金償還金額剛性強的流動負債風險大,如果剛性強的流動負債佔流動負債的比重大時,那麼應適當降低流動負債所佔比重。而現金償還金額剛性弱的流動負債風險小,如果剛性弱的流動負債佔流動負債的比重大時,那麼應適當提高流動負債所佔比重。
企業的生產經營不是在真空中進行了,資本結構會受到各種因素的影響,只對資本內部結構進行分析顯然是片面的,必須考慮外部各種因素對資本結構的影響。只有這樣,我們在分析資本結構時才不會陷入紙上談兵的的窘境。
二、分析資本結構必須與資產佈局相結合
資本與資產是同一資金的兩個方面,資本是分析企業籌資的情況,是反映資金的來源,資產是分析企業投資的佈局,是反映資金的去向。它們相互聯絡相互制約共同組成資金矛盾的統一體。資產結構是由流動資產和非流動資產兩部分組成,而資產是由獲利能力和變現能力這兩個矛盾的統一體構成。一般來講,流動資產變現能力強,投資風險小,但獲利能力弱;而非流動資產變現能力差,投資風險大,但獲利能力強,所以在分析資本結構時,必須綜合資產的投資風險,使籌資風險和投資風險達到均衡。
非流動資產所佔比重多少才合適呢?我們可以通過非流動資產構成比率來計算,非流動資產構成比率=非流動資產÷總資產。通常我國非流動資產要佔總資產60%左右。而一些發達的資本主義國家非流動資產要佔總資產高達80%以上。並且行業不同它們結構不一樣。一般來講,商業企業非流動資產比例較小,工業企業比例較大,隨著市場競爭的加劇,企業為了提高產品附加值,增強產品市場的競爭力,都在技術改造和裝置更新上下功夫,非流動資產的比重不斷上升成為不爭的事實,所以非流動資產比重的多少合適應根據企業的具體情況來確定 。如果非流動資產所佔比重大,說明企業投資風險大,正常情況下應降低企業籌資風險,即提高所有者權益所佔比重,減少負債。
資本結構必須與資產佈局相結合只停留在資產與負債資本和所有者權益資本的層面上顯然是不夠的,還應考慮流動資產與流動負債的關係。即流動比率,流動比率=流動資產÷流動負債。通常流動比率越高,流動負債得到償還的保障越大,流動資金的風險小。但過高的流動比率說明資金過多未能有效地加以利用,可能影響企業的獲利能力。根據經驗流動比率在2左右比較合適,但有的行業高、有的行業低,不可一概而論。企業非流動資產所佔比重大,即流動資產比重小,企業投資風險大,如果流動比率比較小,當然應提高所有者權益所佔比重,減少負債。問題是如果流動比率比較大,說明企業投資風險已被佔用比例更小流動負債所稀釋,流動資金綜合風險已太太減弱,只要流動資產質量較好,不但不應該減少負債,還可以適當增加負債比重,從而降低籌資成本。
同樣如果企業流動資產所佔比重大,投資風險小,正常情況下應適當提高企業內部籌資風險,降低籌資成本。即提高負債所佔比重,減少所有者權益。如果流動比率比較大,只要流動資產質量較好,當然應提高負債所佔比重。但是如果流動比率比較小,說明企業流動負債的籌資風險遠遠大於流動資產的流動性所能控制的低風險,流動資金綜合風險已會明顯提升,不但不應該增加負債,還要適當減少負債比重,從而降低籌資風險。
三、分析資本結構必須以市場為導向
企業的籌資活動總是在一定的市場環境中進行的,因此應瞭解行業整體的景氣程度和國家巨集觀政策的影響以及國際市場的動態。並且人的管理理念不同,對風險的承受能力也不一樣。但無論如何,資本結構還是有一定標準,即對企業內外風險進行綜合分析,使籌資風險控制在自己可承受的範圍內。
如果外部市場不確定的因素比較多,市場風險大,具體來講企業銷售處於萎縮狀態或者波動的幅度比較大,大量借入短期債務就要承擔較大風險。因此企業應降低企業內部籌資風險。即提高所有者權益所佔比重,少利用短期負債。企業經營管理理念比較保守,可在籌資方式上儘量增加自有資金,因為這樣可以在一定程度上減弱外部市場風險對企業的衝擊;企業經營管理理念比較激進,可在籌資方式上自有資金增加幅度不要過多,因為籌資風險大,其籌資成本低決定最終收益就高,外部市場風險也不是一成不變的,市場往往在人們都絕望的時候出現商機,絕地反彈在市場上經常上演,但風險給企業帶來後果應有應對措施。
如果外部市場不確定的因素不多,市場風險小,企業銷售穩定增長,並則能提供穩定的現金流量用於償還到期債務。企業可以較多地利用短期負債,只要經營得當,企業投資收益率大多會高於借款利息率,可以適當提高內部籌資風險,降低籌資成本。即提高負債所佔比重,減少所有者權益,這樣對企業經營比較有利。如果企業經營管理理念比較保守,可保持原資本結構不變,但較高的自有資金可能使企業籌資成本增加,同時錯過舉債來擴大企業規模增加收益的機會。而企業必然是在競爭中求發展,在發展中求生存,企業不能在機會到來時壯大自己,很容易在市場競爭中被對手淘汰;企業經營管理理念比較激進,可能會盡量加大舉債的力度,使企業利潤達到最大化,但千萬要注意,舉債不能超過自己的承受能力,舉債過多無法償還,那就像人缺氧一樣,只要現金不能及時到達,企業就會有破產的危險。
四、分析資本結構應考慮企業的獲利能力和現金流
資本結構的分析離不開企業的獲利能力,企業的獲利能力強弱通常用總融資的收益率來衡量,總融資的收益率=息稅前利潤÷融資總額***注:息稅前利潤=利潤總額+利息,融資總額=負債總額+所有者權益***如果企業的獲利能力強,即總融資的收益率大於負債利息率,企業籌資風險就低,增加負債比重能使企業獲得更大的收益。
為了更清晰地瞭解各種資本結構的獲利能力,我們還應通過永久性融資收益率反映長期資本和流動負債的獲利能力,它可以讓我們更好地分析不同的情況使用那些資本對企業的贏利更有效。永久性融資收益率=息稅前利潤÷永久性融資額***注:永久性融資額=長期負債總額+所有者權益***。企業的獲利能力強,籌資風險就減弱。如果永久性融資收益率大於總融資的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平高於流動負債獲利水平,另一方面說明流動負債增長速度超過收益的增長速度,企業流動負債比重在上升,企業整體籌資成本就會下降,這種佈局對企業非常有利。但永久性融資收益率小於總融資的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平低於流動負債獲利水平,另一方面說明流動負債增長速度低過收益的增長速度,企業流動負債比重在下降,企業整體籌資成本就會上升,在籌資風險低的情況下采用這種佈局會相對增大企業籌資成本,應適當調高流動負債的比重。
同樣企業的獲利能力弱,即總融資的收益率接近或小於負債利息率,企業籌資風險就高,通常企業通過減少負債比重來規避籌資風險。如果永久性融資收益率大於總融資的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平高於流動負債獲利水平,另一方面說明企業流動負債比重在上升,企業整體籌資風險在上升,這種佈局對企業非常不利,如出現現金流不足可能會使到達破產邊緣;永久性融資收益率小於總融資的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平低於流動負債獲利水平,另一方面說明企業流動負債比重在下降,企業整體籌資風險也在下降,在籌資風險高的情況下采用這種佈局可以釋放一定的風險,這種防禦是必要的。
獲利能力對資本結構的佈局影響很大,但獲利能力真正要發揮作用必須以現金流為後盾。在確定企業的資本結構時,要充分考慮現金流量的作用。衡量現金流量來償還企業的負債資本強弱用負債保障率指標來表示負債保障率=經營活動現金淨流量÷負債總額。該比率越大,說明企業償還債務的能力越強,企業的籌資風險越小,反之企業的風險越大。一般來講企業的負債保障率只要越過借款利息率,企業負債風險就能控制比較低的範圍。在確定企業資本結構時,只要使企業在一個年度內需要歸還的負債小於或等於該期間企業的淨現金流量,即使在該年度內企業發生籌資困難,也能用營業產生的現金流量來歸還到期債務,從而保證生產經營的正常進行。
為了能真實地反映企業資本結構變化對企業經營的影響,在分析時不但要通過縱向對比了解資本結構變動趨勢及增減變化,而且要從橫向對比中明確自己資本結構在同行業的位置,做到知己知彼,只有這樣,資本結構分析才能達到應有的效果。
參考文獻
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