資本結構方面的畢業論文參考
合理的資本結構,有利於規範企業行為,提高企業價值,其確定與企業的內外部條件密切相關,是一個隨著環境變化和自身發展不斷分析調整,使企業面臨的利好和風險相平衡的動態過程。下文是小編為大家蒐集整理的關於的內容，歡迎大家閱讀參考!
篇1
淺論資本結構與公司價值
[摘要] 本文以2007年滬深兩市上市公司財務資料為樣本，從總體和行業兩個層面對公司資本結構與公司價值之間的相關關係做了實證分析，實證結果表明兩者存在倒U形相關關係，公司最優資本結構的取值低於國際水平，大部分公司的實際資產負債率高於最優值，所以公司提高業績進而提升公司價值的選擇是：降低資產負債率或提高負債使用效率。
[關鍵詞] 資本結構 公司價值 資產負債率 淨資產收益率
一、引言
資本結構指的是企業資本的構成及其比例關係。對資本概念理解的不同形成不同的資本結構概念。廣義資本指企業的全部資金來源，狹義的資本僅指企業的長期資金來源或企業的股權資本。廣義上的資本結構指的是企業資金來源中債務資本與股權資本的比例關係，更細緻的定義是企業資金來源中短期債務、長期債務、優先股、普通股各自所佔比例。狹義的資本結構指長期債務資本與股權資本的比例或僅指股權資本結構。對資本結構的研究目的不同使用的資本結構定義及其指標也不同。本文將使用廣義的資本結構概念。
對資本結構問題的研究成果可謂汗牛充棟、數不勝數，但歸結起來他們研究的主要問題:一是對資本結構的影響因素的分析及最優資本結構的存在問題;二是資本結構與公司價值的關係問題，即資本結構與公司價值之間是否存在相關關係，如果存在相關關係，是正相關還是負相關，或是非線性相關關係。而這兩個問題實質還是資本結構與公司價值的關係問題。如果資本結構不影響公司價值那也就無所謂最優資本結構的選擇問題了。關於資本結構與公司價值的相關性問題，國內外現有的研究無論是理論研究還是實證分析都從不同角度得出了不同的觀點。
一種觀點是資本結構與公司價值無關。持這種觀點的研究主要來自理論推導，如傳統的淨營業收入***Net Operating Approach, NOA***理論認為如果假定債務成本是一個常數，但權益成本則不會不變，因為隨著負債的增多，公司承擔的風險增大，則股東要求的收益率也要增大。因此平均下來，公司的資金成本沒有改變，是一個常數，決定公司價值真正的要素是淨營業收入。MM定理認為,如果公司的投融資政策是相對獨立的,沒有公司所得稅和個人所得稅,沒有破產風險,資本市場充分有效執行,則公司的資本結構與其市場價值無關,亦即公司的資本結構選擇不影響公司的市場價值。但是到目前為止，無關論還沒有得到實證研究的證明。
已有的實證分析大都支援另一種觀點即資本結構影響公司價值。但是對資本結構與公司價值的相關關係，不同的理論與實證研究又得出了不同的觀點，概括起來有正相關、負相關和倒U形相關三種觀點。支援正相關觀點最早見於淨利理論***Net Income Approach, NIA***，淨利理論認為，公司利用債券可以降低公司的綜合資金成本，因此，企業利用負債資金總是有利的。這是一個負債越多，公司價值越高的觀點。這種觀點假設公司在獲取資金的數量和來源上均不受限制。所以，淨利理論認為，負債為100%是企業的最佳資本結構。此外，莫迪利安尼和米勒***1963***，Brennan和Schwartz***1978***，MasuliS.Ronald.W***1980***，Masul15***1983***，Long和Maltiz***1985***，LxamiChnadBhnadari***1988***等分別在理論與實證角度證明了資本結構與公司價值正相關。國內也有學者以我國上市公司不同時期的財務資料做實證分析得出資本結構與公司價值正相關的結論。如王娟和楊鳳林***1998***，劉明、袁國良***1999***，洪錫熙、沈藝峰***2000***，王娟、楊鳳林***2002***，呂長江、王克敏***2002***等從不同角度證明了正相關的觀點。第二種觀點認為資本結構與公司價值負相關，即公司財務槓桿的提高會降低公司價值。支援該觀點的國外研究有Myesr和Mujluf***1984***提出的啄序理論， Fr1end和Lang***1998***、Titman和weSSels***1998***、Rajan和lingales***1995***， Mohd，PeryrnadRimbye***1998***， Smierly和Li***2000***等的相關研究。國內的研究主要有：陸正飛***1996***的研究發現，我國企業負債率總體偏高，同時呈現以下特點:***1***負債率與企業規模負相關。***2***負債率與收益率負相關。陸正飛、辛宇***1998***發現，企業的獲利能力與負債比率顯著負相關。李善民、蘇斌***1999***的研究發現，在虧損的公司中，淨資產收益率與企業的總負債、短期負債率均呈顯著的負相關關係。馮根福、吳林江、劉世彥***2000***，張則斌、朱少醒、吳健中***2000***，呂長江、韓慧博***2001***等的研究也得出了一致的結論。第三種觀點認為資產負債率與公司價值成U形相關關係。嚴志勇，陳曉劍***2002***用主成份分析法計算的房地產公司業績綜合指標與資產負債率和長期負債率作迴歸分析得出結論：企業業績與資本結構有密切關係，但並非簡單的線性關係，而是滿足二項式關係，當負債比率較低時，提高負債率有助於經營業績的提高，當負債率達到一定程度後，提高負債水平將降低企業經營業績。
從國內外現有的研究成果看，實證研究支援資本結構與公司價值之間存在相關關係的觀點，但在不同國家，不同行業、不同發展時期的企業的不同資本結構範圍內，資本結構與公司業績之間表現出不同的線性關係。基於國內以往的實證研究要麼以全部上市公司為一個樣本要麼以某一行業為樣本，以全部上市公司為一個樣本的分析將忽略行業因素帶來的影響，而以某一個行業為樣本的分析又有以偏蓋全之嫌，所以，本文試圖在剔除行業因素影響的基礎上以全部非ST非金融保險類上市公司為樣本進行迴歸分析，同時分別以三個行業資料進行迴歸分析，對比總體樣本分析與行業樣本分析異同，並以此為依據提出優化我國上市公司資本結構的對策。
本文的結構安排如下：第二部分為資料樣本與研究方法，第三部分為實證檢驗與結果分析，第四部分為結論。
二、資料樣本與研究方法
1.樣本選擇及資料來源
本文選取的樣本資料為WIND資料庫2007年度除金融保險行業外12個行業非ST公司的財務資料，公司總數量為1519家，樣本資料1519組。
2.研究方法
***1***指標的選擇
資本結構指的是企業資金來源中債務資本與股權資本的比例關係，由於股權資本市場價值的波動性，以市值計算的資本結構指標不穩定，所在本文選用在實證研究中通常用的賬面資產負債率***D/A***來反映。公司業績或者說公司的盈利性是公司價值變化的良好指標，本文選取了體現公司股權價值的加權淨資產收益率***ROE***指標。
***2***研究方法
本文以加權淨資產收益率為因變數***ROE***,以資產負債率為自變數***DA***,分別建立一元一次迴歸方程和一元二次迴歸方程，再用EVIEWS統計軟體對資料進行迴歸分析，並對迴歸結果加以比較分析。迴歸方程如下:① ROE=C+a1DA;② ROE=C+a1DA+a2DA2。
三、實證檢驗與結果分析
1.總體樣本的實證檢驗與結果分析
已有的研究表明行業因素影響公司的最優資本結構選擇，所以在總體樣本分析中，本文為了剔除行業因素影響，將各項財務資料分別減去各行業均值再做迴歸分析。即ROE=ROE***R***-ROE***A***，DA=DA***R***-DA***A***其中，ROE***R***和DA***R***表示各企業實際的淨資產收益率和負債率，ROE***A***和DA***A***表示各行業的平均淨資產收益率和平均負債率。
利用EVIEWS對選出的滬深1519家公司的加權淨資產收益率和資產負債率分別進行一次線性擬合和二次線性擬合，得到如下結果：
***1***ROE=-11.38821-0.458787DA
***-5.054561******-3.80591***
R^2=0.009458 赤池資訊指標=11.6662F=14.48495*** DW=1.9798
***2***ROE=-1.648845 - 1.038615DA-0.038449DA2
***-0.635595*** ***-7.253171******-7.221206***
R^2= 0.042397 赤池資訊指標=11.6337F=33.55956*** DW=1.9814
上述迴歸結果表明，雖然一次線性擬合和二次線性擬合的結果都能通過三大統計檢驗，但二次線性擬合結果的可決係數大大高於一次線性擬合結果，雖然二次線性擬合結果的可決係數依然不高，原因在於影響淨資產收益率的因素很多，而這裡只考慮了其中一種。所以從迴歸結果看，淨資產收益率與資產負債率之間呈二次線性關係，且二次項係數為負，即淨資產收益率有最大值，解此二次多項式方程得最優的DA等於-0.7403898，因為DA為實際資產負債率減行業平均資產負債率，所以該結果表明，我國上市公司的最優資產負債率低於平均資產負債率。換言之，我國上市公司的資產負債率普遍偏高。
2.行業樣本的實證檢驗與結果分析
為剔除行業因素的影響，同時考查不同行業最優資本結構的存在性及範圍，本文選取了上市公司較多且不屬於國家壟斷行業的三個行業資料，分別用EVIEWS進行迴歸檢驗，得到如下結果。
***1***三個行業的一次線性迴歸均沒有通過T檢驗，可決係數也非常的低。說明在同一行業內公司業績與資本結構的關係不是簡單的一次線性關係。
***2***三個行業的二項式檢驗結果都通過了三大檢驗，可決係數相對一次線性迴歸模型提高很多，相對總體樣本二項式迴歸模型的檢驗結果也優化很多，且與一些學者對其他行業的實證分析結果相近。這說明剔除行業因素的影響，同一行業內，公司業績與資本結構呈二項式關係。實證結果如下：
①製造業二項式迴歸結果
ROE=-86.86696+5.357078DA-0.063755DA2
***-4.459681*** ******40574*** ***-7.563347***
R^2= 0.072498 赤池資訊指標=12.05835 F=37.32388***
②房地產業二項式迴歸結果
ROE=-34.98824+1.835794DA-0.017152DA2
***-2.171908******3.015510*** ***-3.130001***
R^2= 0.124098 赤池資訊指標=12.05835F=4.95879***
③資訊業二項式迴歸結果
ROE=-5.339373+1.581184DA-0.026682DA2
***-0.368146*** ***2.442523******-3.964669***
R^2= 0.316669 赤池資訊指標=9.87457F=21.78071***
令d***ROE***/d***DA***=0分別計算三個行業的最優資本結構得：
①製造業最優資本結構：DA=42.01***%***
②房地產業最優資本結構：DA=53.52***%***
③資訊業最優資本結構：DA=29.63***%***
以上的實證檢驗結果表明，同一個行業內公司價值與資本結構存在二項式相關關係，每個行業的最優資本結構差異較大。但與總體樣本分析結果一致，即最優資本結構比率小於實際平均資本結構比率。
四、結論
本文在以全體上市公司和某一行業上市公司兩個層面的資料做迴歸分析的基礎上發現，公司資本結構與公司業績之間存在確定的倒U形相關關係，即在低於某一確定的資產負債率時，提高資產負債率能改善公司業績，增加公司價值，在高於這一資產負債率之後，提高資產負債率將降低公司業績，減少公司價值。不同行業公司的資本結構與公司業績之間的相關係數差異較大，即不同行業有不同的最優資本結構。在本文選取的三個行中，資訊業的最優資本結構比率最低，只有29.63%，製造業的最優資本結構比率為42.01%,房地產業最優資本結構比率最高,達53.52%，這與閔丹等在《市場結構、行業週期與資本結構》中的“行業特徵對企業資本結構具有重要影響”的結論一致。
相對於迴歸模型計算出來的最優資產負債率，本文所選取的三大行業公司的實際資產負債率都普遍偏高，如資訊科技業98家公司中資產負債率低於最佳值只有20家，而高於最佳值的有58家，且其中36家公司的資產負債率高於50%，房地產業和製造業的情形也與資訊科技業相近，資產負債率高於最佳值的公司佔總公司數量的60%左右。這種結果我們要從兩個角度來分析，首先是相對於國際平均資產負債率來說我國的最優資產負債率偏低，說明負債對我國上市公司業績影響的正面效應太低;其次是我國上市公司的盈利能力太低，公司資產收益率的提高的速度比不上負債增加引起的債務費率的提高速度，從而使得公司債務的提高反而降低公司的淨資產收益率。所以，當前我國上市公司提高公司業績進而提升公司價值的選擇是，要麼降低資產負債率，要麼提高公司負債的利用效率。
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篇2
淺談企業資本結構決策
[摘 要] 資本結構決策是現代企業財務管理的重要內容，是企業籌資決策的核心。本文針對企業資本結構決策中的方法及措施提出探討。
[關鍵詞] 資本結構 財務槓桿 企業價值
一、資本結構概述
資本結構，亦稱籌資結構、籌資組合或財務結構，其內涵有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關係。從不同角度來認識，主要包括由債權資本和股權資本構成的資本屬性結構，由長期資本和短期資本構成的資本期限結構，以及按不同價值基礎分類的資本賬面價值結構、市場價值結構和目標價值結構等。在企業籌資管理中通常研究的資本結構是指狹義的資本結構，即長期的股權資本和債權資本價值的構成及其比例關係。在狹義的資本結構下，短期債權資本作為營運資本來管理。
所謂最佳資本結構是指企業在一定時期內，使綜合資本成本率最低、企業價值最大時的資本結構。在企業的財務管理工作中，尋求確定最佳資本結構的過程其實質就是資本結構決策的過程，主要是最佳負債點的確定問題，因為對外負債是企業普遍採用的主要籌資方式，從資本成本及籌資風險的分析可以看出，債權資本具有節稅、降低資金成本、使股權資本利潤率不斷提高的槓桿作用，但隨著負債籌資比例的不斷擴大，債權資本利率上升、破產風險加大、破產成本也趨於提高。為此，企業在確定最佳負債點時其判斷標準主要有以下三個：一是有利於最大限度地增加所有者財富，使企業價值最大化;二是企業的加權平均資本成本最低;三是資產保持適宜的流動，並使資本結構具有彈性。
二、資本結構決策的主要影響因素分析
1.企業財務目標的影響分析
企業的任何經濟決策都應圍繞財務目標進行，資本結構決策也不例外。當企業以利潤最大化作為財務目標時，多采用資本成本比較法進行資本結構決策;而以股票價值最大化作為財務目標，則需要運用每股利潤分析法來尋求最佳資本結構，以達到通過增加利潤使股票的市場價格上升的目的;上市公司多以公司總價值最大化為目標，在進行資本結構決策時必須綜合考慮利益和風險兩個方面，其資本結構決策方式也不同於前兩種目標下的資本結構決策方式，為公司價值比較法。
2.投資者動機的影響分析
由於企業債權投資者和股權投資者投資動機的差異，債權投資者想要按期收回本金和獲取利息，而股權投資者是謀求在保證資本金的基礎上獲得股利收益和投資價值的升值，企業在進行資本結構決策時必須考慮這一因素，進行合理安排。
3.企業財務狀況和發展能力分析
在其他因素相同的條件下，企業財務狀況和發展能力越差，則可能越多地通過留存收益來補充資本;企業財務狀況和發展能力越強，資本結構中外部融資的比重可能越大一些。
4.企業經營風險程度的影響分析
經營風險較大的企業，股權資本比重大較有利，因為不用定期支付利息和按時償還本金，以便用較為穩固的財務基礎來抵消部分經營風險。因此經營風險較大的企業不宜安排過多的債權資本。
三、資本結構的決策方法
根據資本結構決策原理，確定企業的最佳資本結構主要有以下三種方式：
1.成本比較法
資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算各種不同的資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，並以此為標準相互比較，側重於從投入角度尋找使總成本最低的資本結構決策方法。該方法可用於企業初始籌資和追加籌資兩種情況，其決策目標實質上是利潤最大化，但未考慮財務風險因素，一般適用於資本規模小、資本結構簡單的非股份公司。但對於現代中小企業而言，籌資綜合資本成本低並不應是其資本結構決策的惟一標準，還應注意以資金用途決定資本結構和對企業控股權的保持。
2.每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點。運用該方法進行資本結構決策可以分析判斷追加債權籌資的比例。當追加籌資後預計實現的息稅前利潤大於每股收益無差別點時，使用長期債務籌資，如果小於每股收益無差別點，則選擇增發普通股。一般而言，該方法適用於資本規模不大、資本結構不太複雜的股份公司，因為他們多以股票價值最大化作為財務目標，每股收益分析法正是側重從產出角度，尋求使股東權益最大的資本結構，以達到通過增加利潤使股票的市場價格上升的目的，其缺點也是未具體測算財務風險因素。
3.公司價值比較法
公司價值比較法是在充分反映財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，尋求使公司總價值最大、綜合資本成本最小的資本結構決策方法。其中公司總價值一般用其長期債務和股票的折現價值之和表示，充分體現了資產未來價值企業現在價值之間的關係和企業未來淨收益和股東權益之間的關係，是較合理、全面、客觀的資本結構決策方法。尤其在企業調整不合理資本結構時，該方法優越性較強。資本規模較大、經營環境複雜多變的上市公司以公司總價值最大化為目標，運用公司價值比較法進行資本結構決策時有利於其綜合考慮利益和風險兩個方面的因素，從而做出最優方案選擇。
四、現代企業戰略管理中的資本結構決策
對於現代企業戰略管理而言，資本結構決策在很大程度上影響著企業的成本收益，是企業財務管理工作的最重要方面。衡量一個企業資本結構是否合理的關鍵是其負債與股東權益的適宜比例，當企業資本結構最優時，財務槓桿利益就最大。要實現企業資本結構的最優化，就要從戰略管理上，樹立現代企業資本結構的戰略管理觀念，進行資本結構的科學規劃，不斷優化企業資本結構，避免結構失衡。具體而言，就是企業管理者要在稅收政策的約束下，在經營方針不變的情況下，對可行的籌資政策進行專業性選擇和設計，找到最合理的方案。比如說，當企業內部資金來源不能滿足公司發展計劃對資金的需要時，就需要從外部吸引大量的金融資本。同時，要對籌資渠道和籌資方式進行比較，確定優劣，以定取捨。而且，企業資本結構的規劃要從屬於企業的戰略決策。這就要求企業管理者不能只重眼前利益，忽視長遠發展，而應根據企業現狀及未來可能遇到的影響發展的各種因素，制定一個長遠的企業戰略決策，以支援公司的健康發展。
企業資本結構的優化決策是一項非常嚴謹而複雜的工作，需要充分考慮各種因素，顧及資本成本和財務槓桿利益，反映財務風險，正確體現企業價值的最大化。同時，企業要力爭創造優良業績，營造融洽的投資氛圍，提高企業在資本市場上的競爭能力。處理好資本增量與存量的關係，降低資本成本。企業管理者還應根據市場供求關係的經常性變化，適時調整企業的發展戰略和資本結構，建立起一個有彈性的融資體系，以確保企業財務狀況的安全性。
現代社會經濟形態正從工業經濟向知識經濟邁進，引起企業生產經營管理活動廣泛而深刻的變化。為適應知識經濟發展的要求，企業的財務管理工作在資本結構方面也應有所創新。傳統工業經濟時代，經濟增長主要依賴廠房、機器等有形資產;而在知識經濟時代，知識資產不斷增加、更新、擴散和加速應用，已逐漸取代傳統金融資本成為知識經濟中企業發展的核心資本，企業資產結構中以知識為基礎的專利權、商標權、應用軟體、人才等無形資產所佔比重將越來越大，它們在企業總資產中的地位和作用也將日益突出，從而成為企業最重要的投資物件。這就在無形之中對企業推進籌資管理創新提出了更高的要求，即把籌資重點由金融資本轉向知識資本。但現今財務管理理論對無形資產涉及較少，在現實財務管理活動中，許多企業往往低估無形資產價值，不善於利用無形資產進行資本運營。
傳統的工業經濟時代的財務管理理論已不適應知識經濟時代籌資及資本結構決策的需要。資本結構本身即是不同資本形式、不同資本主體、不同時間長度和不同層次的各種資本成份構成的動態組合，知識資本在企業中的地位上升，使傳統資本結構理論的侷限性日益突出，因而有必要按照知識經濟的要求優化資本結構:一是確立傳統金融資本與知識資本的比例關係;二是確立傳統金融資本內部的比例關係、形式、層次;三是確立知識資產證券化的種類和期限結構，非證券化知識資產的權益形式和債務形式,以及知識資本中人力資本的產權形式等。優化創新資本結構的原則是通過籌資和投資管理，使企業各類資本形式動態組合達到收益、風險的相互配比，實現企業知識佔有和使用量最大化。
目前，西方股份選擇權制度的出現使科技人員和管理人員的知識資本量化為企業產權已成為現實;金融資訊高速公路和金融工程的運用，加快了知識資產證券化的步伐，為企業融通知識資本提供具體可操作的工具;企業邊界的擴大，拓寬了融通知識資本的空間。
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