資本結構方面的畢業論文
資本結構是企業利益相關者權利義務的集中反映,影響並決定著企業的治理結構,進而影響並決定著企業的行為特徵和企業價值。下文是小編為大家蒐集整理的關於的內容，歡迎大家閱讀參考!
篇1
淺探家族企業資本結構
摘 要：隨著家族企業的引入現代股份制，家族企業資本結構問題受到了越來越多的關注。如何有效實現家族企業的股份制改革和改變家族企業“一股獨大”的現象，成為了學者們爭相關注的話題。本文以A家族企業為例，通過分析A家族企業的資本結構的現狀與優缺點，總結未來家族企業資本結構優化措施，以期為家族企業的改革提供參考。
關鍵詞：家族企業 資本結構 優化對策 案例分析
1.引言
隨家族企業的競相上市，家族企業的資本結構問題也越來越受到重視，家族企業資本結構調整，家族企業中的“一股獨大”現象的改變等受到各界的普遍關注，這一切問題的解決的根源都是企業資本結構問題，關於家族企業資本結構問題的研究成為了熱點話題。Frank和Goyal在2008年通過對美國非金融類的企業的大量資料做實證分析。結果表明：公司的賬面價值和財務槓桿比率越高，公司的業績越好;公司的市場價值和財務槓桿比率越高，公司的績效越低。蘇琦、李新春***2011***認為在新的時代背景下，家族企業的需要引進現代企業的先進的管理模式和治理結構來加強家族企業的發展。這些研究都在某一方面肯定了家族企業在經濟發展過程中的作用，同時也指出家族企業在發展過程中問題。本文通過案例分析的方法，以A家族企業為研究樣本，分析家族企業資本結構問題，希望提出家族企業資本結構的優化措施。
2.A家族企業資本結構的現狀分析
通過調查分析A家族企業在發展初期其資本結構主要以債務融資為主，其資金來源主要來源於內源性資本，在發展的成熟期以及發展過程中，隨著企業發展需要，企業規模的擴大逐步引進了不同的融資方式，如融資租賃和票據融資等。以下介紹A家在創立初期和發展過程所採取的融資渠道和方式以及各種融資方式的優缺點。
2.1A家族企業融資方式
A家族企業在創業的初期由於沒有更多的資本積累和更多的財產可以抵押，所以一般而言創業初期的A家族企業一般採用的都是內源式融資。隨著A家族企業的發展，A家族企業的進入到了成熟發展階段，此時A家族企業的融資方式也不同於創業時期了，此時的A家族企業的資金渠道增加，資金數量也在不斷的增多，已經不再是創業時的唯一的一種內源式融資渠道，更多的外援資本也向A家族企業伸出了橄欖枝。這一階段家族企業採用的融資方式主要是外源性融資。除了內源性和外源性融資外，家族企業還採用一些新興的融資方式，如融資租賃、票據融資等。
2.2A家族企業融資方式優缺點
內源性融資的優缺點：內源性融資可以節約大量的融資成本。因為內源性融資大多來源於家族企業內部的家族成員資金，因此籌資比較快，籌資成本較小，但是這種融資方式籌集的資金數量受到一定的限制，因為家族成員的資金量有限，在家族企業創業初期資金需求量不是很多的情況下是可以的，但是隨著家族企業的發展成熟期就無法滿足家族企業發展需要了。
外源性融資優缺點：資金數量比較大是外源性融資的最大優點，因為外源性融資渠道可以通過向銀行、金融機構以及對外發行股票的形式籌集資金，因此資金量有足夠的保證。但是這種融資方式最大的缺點是融資成本較高，不論通過借款還是發行股票都需要向債權人支付一定的利息或股息，因此其籌資成本較高。
新興融資方式優缺點：融資租賃可以緩解資金緊缺的需要，是一種新興的融資方式。票據融資則可以幫助那些沒有實物資產進行抵押貸款的企業，短期內籌集需要的資金。
3.家族企業資本結構的優化對策
3.1拓寬融資的渠道，發揮負債融資的“稅盾效應”
家族企業的特殊性決定了家族企業經營管理的複雜性，正是由於這種複雜性加之資本結構本身的複雜性決定了，家族企業要想在激烈的市場競爭中佔有一席之地，就必須要完善和優化自身的資本結構，在企業債務融資的過程中並不是企業的債務融資越多越好，雖然，負債一定程度上可以發揮稅盾作用，降低企業的融資成本，但是債務融資也存在著到期還本付息的壓力，因此，要提高企業的價值不僅可以通過向銀行借債的形式同時還可以通過向其他除銀行外的金融機構，進行債務融資或者企業自身對外發債的形式，不管選擇哪種形式，最終的目的都是降低企業的融資成本，實現企業價值的最大化。
3.2建立和完善為家族企業服務的金融支援體系
家族企業的在發展的過程中遇到的最大障礙就融資難問題。相比於其他非家族企業而言，家族企業很難從銀行等其他金融機構獲取貸款，這並不是家族企業經濟效益不好，不能夠到期償還貸款而造成的，而是家族企業的融資渠道無法得到保障，家族企業的融資渠道狹窄造成的。家族企業的作為國民經濟的重要組成部分，政府部門應該加強對家族企業的融資政策的支援和保護，為家族企業拓寬融資渠道，降低家族企業的融資成本，建立完善的家族企業的金融保障與金融支援體系。具體的措施，政府部門可以通過制定和完善家族企業金融支援政策，建立專門為家族企業提供金融服務的專門金融機構，組建家族企業投資開發公司;建立專門為了保障家族企業提供擔保的融資基金和融資機構，擔保物可以不侷限與家族企業的有形資產。積極創造有利於家族企業的上市的條件，組織一批優秀的家族企業幫助他們上市，在資本市場上進行融資，擴大家族企業的融資的渠道和通過發行股票或債券的形式直接在資本市場上進行融資。
3.3完善相關法律法規
法律法規既是一種事前的規範和約束機制， 也是一種事後的治理方式， 它的完善可以更好地推動家族企業治理結構的變遷。
家族企業發展需要建立完善相關的法律、法規保障家族企業健康有序的發展。如相關家族企業上市的規定，完善公司法中關於家族企業發展部分等，建立完善家族企業上市的標準、條件、原則等相關的規章制度，完善家族企業發展過程中的民事、經濟糾紛的相關法律制度等，確保能夠為家族企業的發展提供一個有利的法律環境。
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篇2
試論資本結構理論新趨勢
一、引言
從Modigliani和Miller在《美國經濟評論》上發表具有劃時代意義的《資本結構、公司財務和投資理論》，建立了現代資本結構理論起，資本結構理論已經過了40多年的發展歷史。20世紀七八十年代，金融經濟學家提出了一系列基於資本市場不完美的新模型，被稱為公司財務學術成果的黃金時代。有的學者甚至以為，資本結構的研究是否已經被窮盡了。但是，經典公司財務理論均是基於理性人假設、有效市場假設***EMH***和股東價值最大化假設進行研究的。沒有考慮企業產品市場競爭、非理性行為和公司治理對於公司融資決策的影響。正是由於這些缺陷，經典公司財務理論難於解釋很多現象，比如企業基於其永續競爭戰略的財務保守行為、由於資本市場投資者非理性而造成企業融資的“市場選擇”行為、“IPO之謎”及人力資本的剩餘索取權和剩餘控制權等。
二、產業組織與資本結構決策
20世紀八十年代以來，金融經濟學家和產業經濟學家開始關注產品市場競爭與資本結構互動關係，一些基於產業組織理論的資本結構模型開始出現在文獻中。產品市場競爭與資本結構互動關係的研究有助於解釋不同競爭結構和競爭戰略行業資本結構的差異，可以稱之為戰略公司財務。
***一***產業特徵與資本結構的關係
1、產業特性對資本結構的影響。
Boewn、Bradley研究發現，同行業企業具有相似的資本結構，不同行業企業的資本結構則確有差別，並且具有時間上的穩定性。醫藥、器械、電子、食品行業負債率較低;造紙、紡織、鋼鐵、航空、水泥行業負債率較高。政府的管制對於資本結構產生重要的影響，政府管制行業如：電話、電力、汽油等公用事業以及航空業的負債率最高。我國的學者實證研究表明，我國產業特徵對於企業資本結構的影響和西方國家有明顯不同，以醫藥製造和鋼鐵行業為例，它們的負債比率相當的接近，甚至鋼鐵產業比醫藥製造產業還略低一些。因此，儘管產業特徵相同，但是由於巨集觀環境、成長曆史和所處產業生命週期的諸多方面不同，不同國家資本結構的產業特徵呈現了明顯差異。
2、產業競爭狀況對資本結構的影響。
產業集中度的高低也影響企業的資本結構。在集中度比較高的行業，當業內主要企業因為融資約束或者槓桿併購***LBO***，導致財務槓桿高的時候，財務槓桿低、現金充裕的競爭對手往往主動發動價格戰或者營銷戰***增加廣告收入、給經銷商讓利等***、降低產品利潤和經營現金流入，逼迫高財務槓桿企業陷入財務危機，從而降低競爭程度。因此，財務槓桿低本身就是一項競爭優勢因素，特別是在主要競爭對手之間經營效率無差異時。另外，巨集觀經濟環境、商業週期和產業政策的急劇變化，使得財務槓桿高的企業陷入財務危機的可能性大大超過財務槓桿低的企業。
***二***競爭戰略與資本結構的關係。
20世紀八十年代中期以前的產業組織理論認為公司在制定競爭戰略的時候，其基點是利潤最大化。而公司財務理論是基於股東價值最大化，忽視了產品市場競爭戰略。最新資本結構研究將資本結構和產品市場競爭戰略有機地聯絡起來，認為管理者的目標是股東價值最大化而非利潤最大化。公司財務槓桿水平影響權益性資本的報酬，進而影響產品市場的競爭戰略。
1、產品競爭戰略對資本結構的影響。
Brander和Lewis指出，公司財務槓桿比率的增加將導致公司股東追求更大風險的戰略。在他們的模型中，寡頭壟斷者通過更加具有威脅力的產出策略來加大風險，從而使得在隨後的古諾博弈中制定更加具有競爭力的策略，廠商於是選擇了較高的負債水平。懲罰性的“觸發”戰略將使得寡頭之間的串謀成為可能。Glazer進一步指出，如果從長期考察Brander和Lewis的模型，廠商有發行長期債券、提高財務槓桿來加強串謀的動因。Masksimovic按照股權價值最大化假設修改了Brander和Lewis的模型並指出，企業的債務能力***即在不破壞串謀的前提下，企業能夠實現的最大財務槓桿***和企業面臨市場的供給彈性呈現正相關，而和企業的折舊率呈負相關關係。Gabrielle通過建立不確定需求下異質產品雙寡頭競爭模型，研究了特定供需特性下廠商產出市場和資本結構之間的關係，並指出債務在斯塔克博格模型中的戰略應用。其他的一些研究表明，企業的槓桿比率與固定資產、非負債類稅、增長機會、公司規模成正比;與負債率、流動性、廣告支出、研發投入、破產概率、營利能力、產品獨特性成反比。
2、永續經營戰略對於資本結構的影響。
企業在進行資本結構的決策時，往往要充分考慮高財務槓桿可能帶來的風險，考慮如何使企業在後續競爭中能夠佔有競爭優勢，有力抵禦各種突發事件的影響，實現永續經營。穩健公司經營戰略對企業資本結構決策產生了重大影響。理論模型和實證研究均表明，資本結構影響企業在產品市場上的競爭能力***包括後續投資能力和價格戰營銷競爭的財務承受能力***和業績。在一個充分競爭的產業中，高財務槓桿容易導致企業後續投資能力不足。這與金融經濟學家關於增長機會與財務槓桿顯著負相關的結果一致;高財務槓桿還容易導致企業在產品價格戰或者營銷競爭中的財務承受能力不足，被迫削減資本投資甚至退出。Zingales關於美國1980年解除運輸公司管制時各個企業的財務槓桿水平與競爭地位和生存能力關係的考察，進一步證實在競爭環境下，企業融資選擇和資本結構影響產品市場後競爭能力，財務槓桿高對於企業後續投資能力和價格戰的財務承受能力具有顯著的負面影響。
***三***上游供應商***下游客戶***和資本結構的關係。
眾所周知，產品市場競爭過程中必然出現價格戰或者營銷戰，利潤和經營現金流入隨之下降，財務槓桿高的企業容易最先陷入財務危機，引起客戶、具有談判地位的供應商、債權人等利益相關者出於對自身風險控制的考慮，採取對企業經營雪上加霜的行為，導致銷售下降和市場份額萎縮，內外融資能力進一步削弱，最終退出市場。Titman指出，公司破產清算會給顧客或者供應商帶來成本。股東只有在清算的淨收益超過給予顧客帶來的成本時才願意進行清算，而企業投資人制定清算政策時並不考慮這些成本。因此，需要藉助資本結構的設計，以制定最佳的清算決策。總的來說，當廠商進行清算時，獨一無二或者耐用的產品***如汽車或電子計算機***對於顧客的成本將超過那些非耐用產品***如酒店、旅館、餐館***;作為結果，考慮到資本結構的“訊號”作用，耐用品製造商將選擇較低的財務槓桿。Masksimovic和Titman指出，即便是那些非耐用的產品也會遭受同樣的結果。由於“高質量”聲譽將隨著廠商破產而喪失，所以消費者認為製造商製造“高質量”產品的激勵將隨著債務增加而遞減，財務槓桿比率在這裡同樣起到了產品質量的“訊號”作用。
作為結果，企業在選擇高比例債務的資本結構時必須考慮由於破產風險增加而對於企業顧客的潛在影響。根據Holger和Strobl的實證研究，廠商的資本結構並不影響廠商的用工需求。但是其他研究表明，債務的存在的確改善了股東與要素供應商在談判中的處境。Sarig認為，債權人承擔了大部分的談判失敗成本，而從談判成功中獲利甚微，這給債務人談判失敗上了保險。槓桿水平越高，保障性越大。債務可以增加公司價值。Enrico和Kathryn的研究認為，資本結構是廠商在無力負擔對於利益相關者的相關義務時，股東和利益相關者進行談判的有力工具。債務水平越高，談判能力越強，選擇餘地就越多。股東可以通過調整企業財務槓桿水平來榨取利益相關者的租金。Sarig的研究表明，高度工會化的公司以及僱員的技能容易移植的公司其債務水平較高，從而證實了以上假設。
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