淺論上市公司資本結構優化對治理結構的影響

摘要:在我國經濟轉軌過程中,由於企業資本結構的不合理性,融資的非均衡,決定了法人治理結構的不科學。早期的公司治理理論主要研究“三會”之間的制衡機制以及它們與經理層之間的關係。隨後,公司治理理論的內涵和外延都有了新的發展,出現了關注股東利益保護的公司治理理論和利益相關者共同治理的理論等。企業對資本結構的選擇、調整和優化,不僅影響到企業的融資成本和市場價值,而且影響著企業治理結構和巨集觀經濟執行。上市公司資本的重組與資本結構的優化已是大勢所趨,它將直接決定證券市場的戰略地位和發展空間。那麼資本結構與企業治理結構到底有什麼關聯呢?中國上市公司資本結構的優化出路何在’治理結構又如何隨之變革呢?對這些問題進行研究具有重要的實踐意義,
　　關鍵詞:上市公司　資本結構　治理結構
　　一、上市公司資本結構的變化對公司治理的決定作用
　　在企業資本結構變化的過程中,伴隨著資金的轉移會發生權利和義務的變化。各利益相關主體必然要對資金的使用、收益分配和控制等相關的權責利關係進行界定,在這一過程中,投資者為了保護自身的利益,一方面,要採取措施調動管理者的積極性;另一方面,又要對管理者進行必要的監督與約束。
　　第一,具體說來,資本結構會影響經營者的工作努力水平和其他行為的選擇,從而影響企業的市場價值。
　　第二,企業資本結構的優化決定了投資者對企業控制程度和干預方式的變動。投資者對企業控制權的實施方式選擇與融資方式密切相關,
　　第三,融資方式的選擇實質上就是法人治理結構的選擇。一個企業的業主或經理進行內部融資時,為使投資者同意把資本投入到這家企業,他必須對投資者做出承諾。
　　第四,股權結構是公司治理的基礎。現代企業治理結構理論認為。公司治理結構是用以處理不同利益相關者即股東、貸款人、管理人員和職工之間關係,以實現經濟目標的一整套制度安排。
　　第五,企業的資本結構和融資方式決定投資者對企業破產清算方式的選擇。企業在出現財務危機時往往有兩種選擇:一是清算,二是重組。
　　二、上市公司融資結構不合理
　　自20世紀50年代以來,西方發達國家企業融資的變化呈現出一個共同的趨勢即內部資金的比率明顯上升,外部資金的比重有所下降;在外部融資中,證券融資的比重迅速上舟,銀行融資的比重有所下降;在證券融資中,債券融資比重上升,股票融資呈下降趨勢。
　　與之相比,我國企業融資結構的變化則呈現出另一種格局:內部資金比重因財政投資的迅速減少而在不斷下降,企業內部融資率不足25%,外部資金所佔比重高達75%以上;而在外部融資中,銀行融資佔有絕對優勢。