關於資本市場的論文

　　資本市場為企業提供了融資場所，也是促進企業發展、提高公司管理水平和公司治理的重要推動力。下面是小編給大家推薦的，希望大家喜歡!

　　篇一

　　《關於發展我國多層次資本市場的探究》

　　內容摘要：近年來，黨中央、國務院多次提出要建立多層次資本市場體系，如何發展我國多層次資本市場成為一個亟待解決的難題。本文分析了我國多層次資本市場的現狀及存在問題，提出了發展我國多層次資本市場的對策，具有很強的現實意義。

　　關鍵詞：多層次資本市場;主機板市場;創業板市場;場外市場

　　2003年10月十六屆三中全會通過的《中共中央關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，首次清晰地從戰略高度強調中國多層次資本市場的發展。之後，黨中央、國務院又多次在不同場合提出要建設和完善我國多層次資本市場體系。可見，改變資本市場單一格局、建設多層次資本市場體系，將是我國資本市場改革和發展的一項重要而艱鉅的任務。

　　我國多層次資本市場現狀

　　目前，我國多層次資本市場主要是由滬深主機板市場、創業板市場、場外市場構成三個市場的四個層次的交易市場。其市場體系如下：

　　主機板市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所。這兩個證券交易所在組織體系、上市標準、交易方式和監管結構方面幾乎都完全一致。從上市條件看，它們對企業上市的要求相差無幾，主要是為成熟的國有大中型企業上市提供服務。二板市場是指在深圳交易所設立的創業板市場。創業板自2009年10月30日28家集體上市以來，截至目前已達86家，這說明我國創業板市場才剛剛起步。我國的創業板市場主要是針對高科技含量與高成長性的中小企業提供上市的。我國的場外市場包括“代辦股份轉讓系統”和地方性產權交易市場。“代辦股份轉讓系統”也叫三板市場，該市場是根據中國證監會解決歷史上遺留問題的既定政策，於2001年6月12日由中國證券業協會發布了《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》，對原STAO、NET系統掛牌公司，在未上市前的股份轉讓做出的安排。地方產權交易市場由原財政、國資系統組建的產權交易所和由科委系統組建的技術產權交易所兩大部分組成，其主要特點是以做市商或會員代理制交易為特徵，進行產權、股權轉讓、資產併購、重組等。

　　總的來說，我國主機板市場是多層次資本市場的主流;創業板市場剛剛起步，所佔份額極小;代辦股份轉讓系統市場規模很小，交易也極不活躍;地方性產權市場目前已遍佈全國的大中小城市，已經成為大量國有企業、非上市公眾公司、非上市非公眾公司進行股權融資和股權流動的平臺。但市場結構割裂，各地的產權交易機構的組織體制差異較大，各地產權市場間資訊傳導渠道不暢，缺乏統一的監管主體和法律規章。

　　我國多層次資本市場存在的主要問題

　　我國資本市場是伴隨著經濟體制改革的程序逐步發展起來的，由於建立初期改革不配套和制度設計上的侷限，資本市場還存在一些深層次問題和結構性矛盾，制約了資本市場功能的有效發揮。主要存在以下幾個問題：

　　***一***主機板市場為主、創業板市場不成熟且場外市場不發達

　　目前，我國的主機板市場是企業直接融資的主要場所，我國的證券發行和交易基本都是依賴上海和深圳兩個證券交易所;創業板市場剛剛起步，同時，創業板也在深交所上市;場外市場在整個資本市場中所佔份額極小，現有代辦股份轉讓系統是為解決歷史遺留問題和退市公司股份轉讓而作的制度安排，存在定位不明確、功能及服務範圍較窄等問題，而且目前該板塊流動性不足、交易清淡。儘管國內產權交易市場發展很快，但受多種因素的影響，產權交易市場發育還存在地域性、規則性的不平衡，各地的產權交易活動也因此缺乏統一的規範和約束，至今還沒有一部全國性的企業產權交易法律，企業產權交易立法跟不上，不規範的企業產權交易行為時有發生。美國、英國等發達國家的場外發行和交易市場十分發達，遠遠大於場內發行和交易市場，相比之下，我國的場外市場有十分大的發展空間。

　　***二***多層次資本市場各層次間沒有形成升降互動關係

　　我國目前只實現了主機板市場向場外市場的退出機制，即所有在主機板市場退市的公司必須於終止上市後在代辦股份轉讓系統掛牌交易。但對掛牌公司在符合一定條件後能否回到主機板市場並沒有明確的規定，所以場外市場作為技術創新企業“孵化器”和作為主機板市場的後備市場的功能目前還沒有實現，目前的場外市場只能被稱為“退市垃圾桶”。按規定，創業板在退市後原則上不能進入代辦股份轉讓系統，只有符合代辦股份轉讓系統條件並找相關部門申請方可進入。同時，對在代辦股份轉讓系統掛牌交易的公司能否進入創業板也沒有一個明確的說法。另外，我國的多層次資本市場將主機板市場上退市的企業直接退到場外市場上去交易，中間沒有形成過渡層次，造成各層次市場層次割裂，沒有形成升降互動關係。這些因素造成企業發展各階段融資不連續，無法滿足各發展階段的融資需求。

　　***三***創業板市場和場外市場的進入門檻過高

　　美國的創業板市場和場外市場成功的因素之一是進入門檻比較低。創業板市場和場外市場應該能夠滿足廣大中小企業融資的需求，美國的納斯達克市場目前已成為僅次於紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數量、成交量、市場表現、流動性比率等方面已經超過了紐約證交所;場外市場也異常發達和活躍，象思科、微軟等著名公司都是先在場外市場上市，獲得最初的發展資金，通過一段時間積累擴張，達到納斯達克市場掛牌要求後再升級到該市場。相比之下，我國的這兩個市場進入門檻過高。我國的創業板市場2009年剛剛建立，到目前為止僅有86家公司上市，每個省平均還不到三家公司，這說明進入困難;場外市場規模很小，交易清淡，基本上沒有融資功能，對國內絕大多數的中小企業而言，場外市場的門檻依舊太高，而且交易機制不靈活。

　　***四***金融衍生品市場尚未形成

　　目前，中國交易所市場金融衍生品僅有幾隻權證及可分離交易可轉債，利率期貨、股票期權等主流金融衍生品尚未推出，滬深300股指期貨於2010年4月16日才上市交易，但存在極大的不公平性。比如要想參與股指期貨的操作，申請開戶時保證金賬戶可用資金餘額不低於人民幣50萬元，就這個條件已經把中國絕大多數人排除在外了，廣大投資者依然只能做多而不能做空。

　　發展我國多層次資本市場的對策

　　***一***規範主機板並大力發展創業板和場外市場

　　現有的滬深兩市應定位於中國證券市場的“精品市場”，由於該市場發展歷史較長，成熟度也較好，可以結合創業板、場外市場輸送來的優質公司的進入和現有不良公司的退出***可以退市，也可以轉向創業板、場外市場進行交易***，逐漸建立起我國的證券精品市場。主機板市場主要是面向規模大、業績佳的成熟知名大企業，所以未達一定指標的公司，不能通過主機板市場再融資，特別是不能通過股權再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主機板市場公司的質量，從而降低該市場的風險。

　　創業板市場可以與美國的NASDAQ市場一樣，不是單單定位在中小型創業企業，也為全國範圍內的大型企業提供上市融資的靈活選擇權，進而與主機板市場之間形成良性競爭、相互促進的局面，只有大力發展創業板市場才有可能使我國資本市場保持旺盛的生命力。

　　發達國家的資本市場體系幾乎都是從場外交易發展而來的，並遵循了從分散到集中，從場外到場內的發展規律。沒有發展充分及相對成熟的、低層次的場外資本市場，高層次的主機板市場和創業板市場就沒有了發展的源泉及退出的渠道，其發展必然會受到很大的制約。高層次的資本市場與低層次的資本市場是相互聯絡、相互影響的，二者之間的天然聯絡不能割裂。在中國，以深交所、上交所為代表的主機板市場的發展相對較快，但主機板市場的發展基礎―場外資本市場的發展卻因為某些原因受到了限制。因此，在資本市場體系的完善過程中，不僅需要大力發展創業板市場，而且還要突破性地發展場外市場，從而使不同層次的市場相互促進。

　　***二***多層次市場之間應建立靈活的轉板、退市機制

　　由於資本市場體現出不同資本供給與需求多層次的特徵，不同層次的市場服務於不同的企業，滿足不同的資金供給與需求。所以各個層次的市場之間，應該功能分工明確，具有明顯的遞進性，形成一個體系健全的“梯級市場”。從上升階梯來看，企業經過產權交易發展壯大並經過股份制改造，在達到一定的條件後可以轉入三板櫃檯市場;經過場外市場“培育”一段時間後，在有關條件滿足創業板市場規定的前提下，企業可以申請轉入創業板市場;同樣，經過創業板市場“培育”一段時間後，在相關條件滿足主機板市場規定的前提下，企業可以申請轉入主機板市場。由此，產權市場、三板市場、創業板市場與主機板市場呈現為上市條件逐步嚴格，企業素質、規模逐步提高的上升走勢。從下降階梯來看，已進入主機板市場的上市公司，當經營業績和財務狀況下滑，造成上市條件不再滿足主機板市場要求時，可退出到創業板市場或場外市場;已進入創業板市場的上市公司，當經營狀況下降或其他條件不能滿足創業板市場的上市要求時，可退入到場外市場，由此改變了上市公司的“終身制”。這樣，在我國多層次資本市場中的各層次之間建立靈活的轉板、退市機制後，根據不同層次市場的上市條件和市場規則的區別，促使上市公司“能升能降”、“能上能下”，充分實現市場的“優勝劣汰”功能。

　　***三***降低創業板市場尤其是場外市場的入市門檻

　　而我國目前的創業板市場剛剛起步，對絕大多數的中小企業而言，該市場的門檻太高，廣大中小企業根本無法在創業板上市交易;在我國的場外市場掛牌交易的公司很少，相對於中國許多中小企業來說，這個市場的進入門檻也太高，而且缺乏靈活的交易機制。這樣，在我國就呈現出主機板市場獨大、低層次的資本市場缺乏的局面。在實際中由於存在上市門檻，中小企業不可能一步邁進高層次資本市場，成長中的企業只能先在低層資本市場中籌措創業資本，接受“層層”關照，在企業成長壯大後再邁進更高一層市場，直至申請全國市場掛牌。所以，我國應該降低創業板和場外市場的入市門檻以滿足廣大中小企業融資的需要。

　　***四***豐富金融衍生品品種來搞活金融衍生品市場

　　近幾年來，資產證券化、權證交易、利率互換交易、融資融券交易及股指期貨交易，已先後試水，中國衍生品業務結構漸趨豐富，多個產品從無到有，取得了可喜的成績。不過，與發達國家甚至一些發展中國家相比仍有很大差距，存在產品缺位、市場規模過小等問題。例如當前我國雖推出了股指期貨，但自從2010年4月16日掛牌交易時滬深300指數點數定為3399點，截止2010年7月8日滬深300指數收盤為2575、92點，大盤指數大幅下跌，股指期貨根本就沒起到穩定股市的作用，相反的它起了放大風險的作用，其重要原因是從事股指期貨交易的50萬元門檻擋住了廣大投資者的進入，廣大投資者只能看著大盤下跌而無能為力，這極不公平，因為廣大投資者的投資權利被剝奪了，因此，應該設定一些投資於股指期貨的基金，使投資者都能夠參與，這樣市場才可能趨於穩定。另外，隨著利率市場化和匯率改革的逐步推進，利率期貨、匯率期貨等基礎性金融衍生品應儘早推出。事實證明，金融衍生品市場的發展，是經濟發展的客觀需要，也是市場主體對風險控制的需要。未來幾十年中國經濟將從過去30年的高增長時期轉入平穩增長階段，這就需要市場提高對資金的使用效率，降低對資金運用的風險，這對金融衍生品市場的健康發展具有重要意義。所以，我國應該豐富金融衍生品品種，搞活金融衍生品市場。同時，監管部門和企業主體都要不斷提高水平，加強對創新產品的瞭解和認識，做好風險防範工作。

　　參考文獻：

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　　4.尚福林.創業板推出完善中國多層次資本市場體系[N].中國證券報，2009.10

　　篇二

　　《關於我國資本市場改革與開放的探討》

　　摘要：黨的十七大報告指出,要“推進金融體制改革,發展各類金融市場,形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系”。這是中央在經濟全球化和國內外市場開放程度進一步加強背景下的重要研判,也對探討我國資本市場進一步改革具有重要意義。

　　關鍵字：資本市場;改革;開放

　　我國資本市場改革與“國際化”既有微觀層面的技術規則、手段、措施、產品數量等指標的衡量,更有巨集觀視角下的經濟執行安全、資源配置高效、資本移動舒暢和國際影響程度,以及開放路徑與模式,國際監管與協調等國際性問題。在此,筆者借《資本市場》雜誌創刊20週年暨中國資本市場發展第二十個年頭,談談對這些問題的想法和認識。

　　現狀:

　　無法忽視的“國際性”影響

　　當前,業界很多呼聲認為中國資本市場的“國際化”程度太低,與發達國家資本市場開放相比差距很大,並列舉出很多具體的“事實”來證明我國資本市場“國際化”的不足,尤其是各種“數字”,如國內企業在海外發行上市的數量和金額、國內***機構投資者數量、國內市場上可交易的國際性金融產品種類等。這樣的看法似乎不無道理。

　　實踐中,有的人認為,資本市場國際化是資本在運動過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通在國際間的自由化,是資本跨國界流動的必然產物。有的人則認為,資本市場國際化是指資本***證券***市場與國際資本***證券***市場接軌,國內市場成為國際市場的組成部分。還有的人認為,資本市場國際化是指法律法規接受國際通行的概念,接受國際會計準則和資訊披露原則,市場間互相開放。

　　如果按照上述對“國際化”的界定,我國資本市場目前發展水平與之相差甚遠,遠遠無法達到“國際化”的要求,尤其是考察國內企業在海外發行數量金額、國內市場上的國際性金融產品數量等“硬性”指標,國內資本市場離“國際化”程度更是遙遠。但現實中的實際情況卻並非如此。

　　自東南亞金融危機以來,幾乎所有的國際性金融事件都能影響到國內資本市場尤其是證券市場,國內金融市場尤其是資本市場對國際金融市場上“風吹草動”的反應也幾乎同步,如眾多分析均認為不會對中國造成影響的迪拜債務危機依然在第一時間引發了中國股市的巨幅震盪。反過來,中國資本市場變動、證券交易市場波動的國際影響力也愈加顯著。國際資本市場上越來越多的研究和預測都離不開對中國市場情況的考慮和參照,中國資本市場的變動往往能夠引起全球資本市場第一時間的“連鎖反應”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數下跌6.74%,深成指數下跌7.55%,這次國內市場的突發性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恆生指數跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國道瓊斯指數下跌1.74%,納斯達克指數下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止於此,全球大宗商品價格隨後大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價格跌幅超過4%。國內市場變動產生如此程度的國際影響力並非個案,中國資本市場尤其是中國股市已經成為國際資本市場體系的重要組成部分,中國資本市場的國際影響力任何人都無法忽視。

　　國際資本市場間的互動關係如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國際化”是無法實現的。當然,目前我國資本市場對外資進入的領域、額度和程式以及其他很多方面仍存在較多的限制,並沒有完全開放。應該說,這些方面更多是對我國資本市場“國際性”水平不高的反映。“國際性”代表一國資本市場自身在制度、規則等各方面建設和完善的程度,它可以衡量一國資本市場“成熟”與否和發展到達的階段如何。我國目前資本市場仍有很多需要完善和健全的方面,國際性水平和影響力相比發達國家仍顯不足。如何在不斷改進各種內部設計、完善相關規則方面下大力氣,努力提高市場的成熟程度和“國際性”水平更需要引起廣泛的關注。

　　博弈:

　　“迫切”不能“急切”

　　“高效”更要“安全”

　　市場在資源配置中發揮著基礎性作用,金融是市場經濟的核心,資本市場是現代市場經濟的重要內容,建設一個功能完善、高效安全的資本市場既是前面提到的“現代金融體系”的重要組成部分,又是實現全面建設小康社會奮鬥目標的重要戰略任務。政府和有關部門一直致力於我國現代資本市場的構建和完善。

　　我國現代資本市場的構建和完善是一項充滿難度和挑戰,需要穩健推進的綜合性“工程”。雖然經濟的發展對現代資本市場構建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國資本市場發展仍很不完善、金融中介機構還不成熟、創新工具依然缺乏和匯率波動仍不靈活等實際限制,資本市場的改革和開放不能“急切”,要更加註重“穩健”和“安全”。

　　韓國資本市場的對外開放始於上世紀80年代,在其《資本市場國際化計劃》中制定了4階段發展步驟,即間接參與***1981～1984年***、有限度直接參與***1985～1987年***、進一步開放***1988～******和完全開放***1990年後***,穩步推進本國資本市場的開放程序。臺灣的資本市場對外開放歷時20年,貫徹先間接投資後直接投資、先機構投資後個人投資,根據市場發展實際情況逐步放寬限制的原則,經過三個發展階段實現資本市場的對外開放。日本同樣採取慎重的漸進式方針,有步驟逐步放鬆金融監管,引進競爭機制,在長達40年的時間裡實現了本國資本市場的全方位對外開放。

　　上述國家或地區對資本市場對外開放“穩健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑑。當然,也有國家對於開放本國資本市場過分“急切”,忽視對風險的分析和控制,導致風險的累積和爆發,致使國內發展受到嚴重損害。智利在本國資本市場對外開放程序中,忽視本國資本市場實際承受能力,盲目制定過高、過快的發展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過於激進,與其自身尚不完善的經濟基礎和金融監管水平極不適應,最終導致國內利率大幅攀升,大量外資湧入,為拉美債務危機的爆發埋下禍根。

　　可見,資本市場的改革和對外開放必須要與經濟系統發展水平相適應,協調好與經濟系統和制度間的均衡關係。否則,資本市場脫離實際“國情”的盲目對外開放將面臨巨大風險,如所謂的“波動溢位效益”等。這些風險經過“連鎖反應”被放大,甚至可能侵犯到國家的經濟主權乃至國家主權。

　　當前,隨著國際資本流動的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風險在國際資本市場上“無限”擴大,任何單一資本市場的小波動都有可能引起多國資本市場“風起雲湧”。“迪拜世界”在短短几日內“橫掃”國際資本市場,造成全球範圍內股市暴跌和匯率大幅波動:在亞洲,日經指數下跌1.7%,港股恆生指數重挫2.7%,澳股S&P/ASX200指數大跌2.4%;在歐洲,英國FTSE100指數跌3.2%,德國DAX基準股指跌3.2%,法國CAC-40指數跌3.4%;而美元兌日元匯率創下14年來新低。國際資本市場上這種風險傳遞“牽一髮動全身”的特點,使得任何一國在本國資本市場對外開放中所面臨的風險和不穩定因素都大大增加,脫離經濟系統實際發展水平的“超前”對外開放,必將對一國資本市場造成難以估計的不良影響和衝擊。

　　因此,我國資本市場的改革和對外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩健”和“安全”。要從間接開放開始,穩步做到國內市場的開放後再“安全”地實現更高層次和程度上的對外開放。要制定詳細周密並具有一定靈活性的開放計劃和實施措施,把握好對外資進入我國資本市場渠道和手段的控制,從各個層面保障我國資本市場改革和開放程序的有序、高效、穩健和安全。

　　開放與監管:

　　雙向開放內外交流

　　資本市場的對外開放早已是不可逆轉的歷史潮流,任何國家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關鎖國”中快速落後,離開國際活躍舞臺。理論上,一國的資本市場對外開放完全應該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國自主決定。但現代市場經濟體系在全球普及後,要求單個經濟體“開放”和“交流”的國際壓力愈來愈大,這在某種程度上對一國資本市場開放的自主決策產生很大影響。

　　概括來講,資本市場對外開放包含兩個方面:國內資本投到***和國外資本進入境內,即“走出去”和“引進來”。這兩方面的“開放”和“交流”對促進我國資本市場改革和對外開放具有同等重要的作用,必須堅持兩者並重。實質上,一國資本市場的開放和“國際化”發展是一個內外部各項制度不斷協調適應的過程,是內外部市場運作規則有效對接和轉換的過程。國內外資本市場規則對接的難度越小、越容易,越有利於資本在兩個市場間的流動,越有助於提高我國參與國際資本市場的深度和廣度。在我國資本市場改革和對外開放探索中,要適應國際慣例,與國際要求接軌,堅持“走出去”和“引進來”並重,加強“內外交流”。

　　但是,在“內外交流”的過程中,一國資本市場將面臨更多來自國際資本市場的風險和衝擊,正如前文所述,國際資本市場“牽一髮動全身”的風險傳遞特點將使得我國在資本市場對外開放中面臨更多的風險和不穩定因素。如何防範和化解這些風險和不穩定因素對資本市場監管提出了嚴峻考驗和要求。

　　資本市場監管體系作為防範和控制風險的重要“閥門”,必須適應資本市場發展水平,要根據實際需求穩健調整,不能過分“超前”。韓國、臺灣、日本和智利在這方面為各國提供了正反兩方面的經驗和教訓。此外,在資本市場監管方面,加強國際間的合作和交流十分必要。資本市場參與主體來自不同的國家和組織,彼此間的交易規則、法律法規、市場成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對稱性有助於一國資本市場監管效率的提高。在與國際資本市場“慣例”、“要求”對接的問題上,同樣要堅持“穩健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。

　　目前,我國資本市場改革和對外開放還處在“初級階段”,各項體制尚不健全,存在的“漏洞”很多,更需要發揮有效監管體系的作用,防範和化解各類風險。在實際操作中,要促進多層次市場監管體系的建立,從完善監管法律法規、規範政府監管手段和加強行業自律監管三個層面出發,建立多層次、立體化的監管體系。轉變監管理念,以更加國際化的眼光看待資本市場發展和參與主體行為。擴大和深化與國際監管機構的交流合作,熟悉國際資本市場法律規定和市場運作規律,協商制定相關的合作監管規則,堅持國際化的監管視野,不斷提高我國資本市場監管的國際化水平。

　　***作者關偉為中國人民大學財政金融學院教授;作者黃鴻星為中國人民大學財政金融學院碩士研究生***