關於股指期貨在基金管理中的應用

　　1、股指期貨的最大優點是：流動性好，成本低。

　　● 保證資金及時投入市場。

　　● 減少大市風險、個股流通性差的風險。

　　● 地區和國際間資產配置的工具。

　　● 指數期權使投資經理更靈活有效地表達市場觀點。

　　2、虛構指數基金以及回報增強的投資策略

　　近年來指數基金在美國大行其道，主要原因是美股回報可觀，以及指數基金相對其他"積極投資基金"總體表現理想。而在保證達到指數回報的基礎上的回報增強投資基金對投資者則更具吸引力。

　　基本原理：買入期指 + Euro CD = 買入指數, Euro CD = 歐洲美元存款債券

　　假設在當前時間0, S&P500期指價fO，指數報價IO ,

　　作以下投資：1***、買進一張期指。

　　2***、以Io美元買進Euro CD***利率為r***

　　在期指到期日T，期指以指數IT結算

　　其總體投資結果=***IT- fo***+Io×***1+T/365×r***

　　將fo寫為fo =Fo - x，Fo為合理價

　　Fo=Io×***T/365×r***- D, x為偏離值

　　虛構指數投資結果 = ***IT +D*** + x = 指數投資 + x

　　如果期指市價低於合理定價***即x>0***，則虛構指數回報超過指數回報。

　　虛構S&P500指數與實際S&P500指數之比較

　　1993/6--1998/6，年回報率區別僅為 0.01%!

　　虛構指數回報 S&P500回報 差 別

　　1/92-6/98 19.45% 19.51% -0.06%

　　6/93-6/98 23.12% 23.13% -0.01%

　　6/95-6/98 31.08% 31.22% -0.14%

　　● 實際中，指數基金回報來源：股息，股價盈利/損失，借出股票收費等。

　　● 虛構指數基金回報來源：期指盈利/損失，利息收入***Euro CD利率，即LIBOR***。但是用於期指的按金利息通常低於Euro CD, 虛構指數基金經理通常留2%-3%現金及將5%-10%緩衝資金投資於極短期貨幣市場債券，以應付按金變化的需求。

　　3、虛構指數基金回報增強的投資策略。

　　● 80年代S&P 500期指經常出現較長時間"低水"一 即低於合理價格的情況，而90年代此種現象已不多見，因而無法靠買入"低水"期指來增加回報。

　　● 目前最通常的做法是：以5%的資金買入短期債券工具以應付期指按金需求，95%的資金用作"市場中性"投資以期獲得超過LIBOR的回報。例如：

　　● 進取型短期債券投資策略

　　● 個股買入/沽空相對投資策略

　　● 可轉股債券的套利策略

　　● 與大市無關的對衝基金

　　● 與大市無關的期權波幅投資策略