免費中國國債論文
近幾年來，隨著國債發行規模的逐年擴大，中國的國債市場已日趨成熟，國債對經濟生活的影響已引起各國政府和投資者的廣泛關注。下文是小編為大家蒐集整理的關於的內容，歡迎大家閱讀參考!
篇1
試論中國國債的創新與發展
[摘 要] 中國國債在國民經濟發展中發揮了重要作用，為社會主義經濟建設聚集了大量資金，為全面實施財政政策和貨幣政策提供了保證，應從改變國債利率、增加國債品種及優化國債期限結構等方面發展中國國債市場。
[關鍵詞] 國債;國債市場;創新與發展
國債是實施財政政策和貨幣政策的重要工具，對於集中社會閒置資金，增加社會投資以及對國民經濟進行巨集觀調控有著重要作用。國債作為中國政府為籌措財政資金而向投資者發行的一種債券種類，伴隨著國債市場與經濟社會環境的發展，其發行量不斷增加，並取得了舉世矚目的成績。
一、中國國債在市場執行中存在的問題
隨著國債發行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國債市場已成為整個市場體系建設中的一個重要組成部分，成為財政政策和貨幣政策的結合點以及社會資金迴圈的一個重要渠道。經過20多年的探索和實踐，國債以多品種、多期限、滾動發行的方式，在調節財政收支、彌補財政赤字、籌集建設資金，全面實施財政政策和貨幣政策等方面發揮了積極作用。但由於中國國債市場起步較晚，中國國債一級、二級市場還處於初始階段，與國外高度發達和健全的國債市場相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問題。
1. 國債利率並沒有成為市場的基準利率。
在市場經濟條件下，國債利率在金融市場上往往作為確定市場利率水平的基準利率，其他各類債券或金融資產均以相應期限的國債利率為基礎，根據不同的風險、期限或成本確定其價格或利率，其收益率與同期限國債收益率保持相對穩定的差額，並隨著國債利率變動而變動。同時，由於國債具有較高的安全性、流動性，遵循收益與風險對等原則，其利率一般低於普通存款利率。然而，中國目前尚未實現利率市場化，發行的國債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個百分點，在通貨膨脹較高時期，還對三年以上的國債實行保值補貼。這種做法不僅無法提供金融市場銀根鬆緊的訊號，而且也加大了國債的籌資成本，加重債務負擔。
2. 國債期限結構不適應國債市場發展需要。
在市場經濟發達國家，國債的短、中、長期結構比較合理。政府發行不同期限的國債，對於政府預算收支有著非常重要的意義。其中短期國債可以用於經常性的財政支出和短期資金調劑，中長期國債可以彌補年度預算赤字。而中國大部分國債均為中期國債，長期以來一直未發行過短期和長期國債。由於國債期限結構單一，難於滿足國債持有者對金融資產期限多樣化的需求，也使國債發行規模在短期內急劇膨脹，國家還本付息時間過於集中，客觀上不但影響了國債資金的有效使用，而且成為進一步擴大國債規模的障礙，並使中央銀行無法選擇多種不同期限的國債進行公開市場操作，影響貨幣政策的實施效果。
3. 國債投資者結構比例失調。
西方國家個人的金融資產多委託給機構投資者管理，國債市場的參與者是以機構投資者為主，個人直接擁有的國債一般不會超過10%。而中國國債認購物件主要是居民個人，其中城市居民投資者佔主要部分，農村投資量非常有限。國債作為金融調控的重要工具之一，在現代市場經濟中有著重要作用，其不應該侷限於財政籌款階段，而應擴大機構投資者的認購比例，提高國債發行效率，也有利於今後國債上市流通，活躍國債流通市場。
4. 國債品種缺乏多樣化。
從1991年起各種期限的國債開始市場化發行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實際發行中看，短期國債被投資者看好，特別是二年期國債最暢銷，反映出居民對市場物價、存款利率的心理預期。因此，國債的期限設計應兼顧市場需求，宜長則長，宜短則短，使之適應不同機構和不同收入水平購買者的需求以及不同層面投資者的偏好。
二、中國國債在市場執行中應遵循的原則
中國自從1981年開始發行國債以來，基本建立起了國債發行市場和國債流市場，隨著社會主義市經濟的發展，國債市場也要不斷髮展和完善。國債市場管理政策及發展方向的制定，既要從中國國債市場現狀出發，又要借鑑國際先進經驗，立足國債市場的發展，建立一個適應經濟發展要求，低成本、高效率的國債發行市場和高流動性、高安全性的國債流通市場。需不斷完善國債市場，提高國債資金的使用效益，以更好地把握經濟執行、緩解經濟波動週期和穩定經濟增長，為此要堅持以下幾項原則：
1. 堅持國債發行規模適度的原則。
國家在發行國債時，要全方位考慮問題，從中國國情出發，量力而行。要重點考慮影響國債發行規模的三個因素：社會應債能力是決定國債發行數量的最基本因素;國家的償債能力是確定國債發行數量界限的一個決定性因素;國家的財政政策也對國債發行數量有著重要影響。在國債發行過程中，既要適應中國目前各項改革和經濟建設的需要，又要以償債能力和應債能力為限，不可顧此失彼。要努力提高財政收入佔國內生產總值的比例，降低國債依存度和償債率。同時要以此原則為指導，優化國債期限結構，實現國債期限結構的多樣化，要調整國債利率結構，逐步實現國債利率市場化。
2. 堅持財政政策與貨幣政策協調配合的原則。
國債是財政政策和貨幣政策的結合點，不論是財政政策還是貨幣政策，其實施過程都與國債有著不可分割的聯絡。適應的國債政策是實現財政和貨幣政策調控目標的重要手段和保證，而國債政策的有效實施，也同樣需要貨幣政策予以協調配合。提高國債的流動性，對財政政策和貨幣政策的協調配合具有很大作用。中央銀行可以通過公開市場操作，調控國債的流量和流向，從而調控流通中的貨幣存量，保證供需平衡，促進經濟的平穩健康發展。
3. 堅持加強國債監管，防範國債風險的原則。
國債在市場執行中存在著發行風險、利率風險、競爭風險、核算管理風險等多種風險。為了規範和完善國債市場，必須堅持加強國債監管，防範國債風險。首先要建立健全國債法規，使國債管理有法可依，明確國債管理部門許可權職責、相互制約關係和法律責任等，財政與人民銀行要加強合作和協調，進一步提高國債監管效率。要加強對承銷機構的監管，提高國債風險意識，主動規範承銷行為，使其樹立市場意識和社會意識。加強對國債發售整個過程和內部核算的有效管理，積極維護國債市場正常秩序。
三、中國國債在市場執行中的創新與發展
現代經濟的重要特徵表現為信用經濟即債務經濟。
在現代市場經濟中，國債已不再是單純的彌補財政赤字的手段，更是各國政府實施巨集觀調控的重要槓桿和工具。國債的突出任務是強化財政政策和貨幣政策效應，調節生產和消費，促進社會總供求總量和結構的平衡。為此要創新和發展中國國債，適應經濟發展要求，發展國債市場，形成統一託管結算的國債登記託管系統，建立低成本、高效率的國債發行市場和高流動性、安全性的國債流通市場，更好地為國民經濟穩定增長服務。
1. 改變國債利率結構，實現利率市場化。
在現代市場經濟中，國債是由中央政府發行並以國家財力和國家信譽為保證的債券，是金融市場中信譽最高、安全性最好、風險最小的金融產品。按照金融市場上收益與風險對等的原則，國債利率在市場利率體系中應是最低的，並作為基準利率供市場利率參照。然而，目前中國國債發行利率都是比照銀行存款利率設計的，並且前幾年總要比後者高1個百分點~2個百分點，國債利率作為基準利率的地位無法得到確認。不僅如此，國債利率機制缺乏彈性和靈活性，既不利於反映社會資金的供求狀況，也不利於運用國債利率政策靈活地調節貨幣流通和經濟執行。
因此，從長期目標看，中國必須從基準利率的市場確定角度出發，逐步調整國債利率結構，改變歷時已久的國債利率高、銀行儲蓄存款及其他金融產品利率低的狀況，增強國債利率彈性，充分發揮國債利率機制在市場經濟中的重要作用。制定合理的國債發行利率，逐步實現國債利率市場化，結合國家經濟發展狀況和資金市場情況，兼顧通貨膨脹、市場利率的發展趨勢及投資者的偏好等引數，適當提高長期國債的利率，適時調整以銀行存款利率為基準的做法，使國債利率真正反映出國債市場的資金供需狀況。
2. 增加國債發行品種，加大國債市場供應量。
為了滿足國家財政的不同需要，促進經濟發展，要對國債進行改革。筆者認為，可在現有已發行國債的基礎上，組成一種新型的記賬式國債。這種國債在中央國債登記結算公司託管後，投資者可拿這種國債在銀行網上進行買賣，銀行購入這種國債後，可以通過中央國債登記結算公司，統一託管變更轉變成可以流通的記賬式國債，這樣投資者可以隨時在商業銀行櫃檯買賣國債。在大力調整國債品種結構中，還可以適當增加財政債券、建設債券、可轉換債券和儲蓄債券以及本息分離債券等券種的發行，使國債品種結構進一步多樣化。而且，在未來一段時間裡，國債發行應以可上市國債為主，同時應進一步實行國債發行無紙化，逐步減少憑證式、無記名式等實物券國債，擴大記賬式國債發行，增強國債的流通性。
3. 優化國債期限結構，加快國債市場化步伐。
調整國債期限結構，適當增加短期和長期國債比重。中國在以往幾年的國債發行中，期限多以三年左右的債券為主，且大多數不能上市流通，這在一定程度上影響了投資者的投資興趣，不利於進一步開拓國債市場。為了配合公開市場業務開展和繁榮證券市場，提供更具短期調劑功能的國債品種，應當增加短期國債的發行，並逐步實現發行制度化、週期化。同時，為了彌補財政赤字，滿足重點建設資金的需要，也為滿足部分投資者獲取穩定投資收益的需要，長期國債的比重也需適當提高。特別是應當利用低通貨膨脹時期的有利條件多發一些長期國債。國債期限結構的合理化有助於調整償債期結構，降低舉債成本，避免和緩解償債高峰的壓力。筆者認為，應積極推行發行短期國債，適當增加發行長期國債，短期憑證式國債的期限應以半年、一年、二年等，長期國債期限在五年以上，形成一個短期、中期、長期國債結構，豐富國債發行市場種類。
4. 創新國債持有者的多種結構，拓展國債市場。
隨著國債市場上國債品種的不斷創新，發行頻率加快，發行方式日趨複雜，國債投資的專業性明顯增強，加之市場運作效率的要求，個人直接投資國債將越來越受到客觀條件的制約。相比之下，商業銀行、證券公司、國債投資基金等機構投資者則大有用武之地，其可以通過在國債市場上進行專業化的投資操作實現最佳投資組合，並促進市場的高效執行，將成為國債市場上穩定債市、調節供求的重要投資主體之一。同時也要擴大城鄉居民投資國債份額，要改變目前國債以城鎮居民為主要購買者的局面，使購買者多元化。重點提高農村居民投資者比例，拓寬這一群體投資理財渠道，充分發揮農村信用社、農村村委會等組織的作用，幫助農民瞭解國債知識併購買國債。要儘快修改國債發行辦法，擴大國債應債資金來源，培育成熟的機構投資者，培養有理性的投資理念、熟練的投資技巧和獨立的投資取向，並由此促使國債市場發生質的飛躍和量的拓展。
篇2
淺談市場化程序中的中國國債政策
我國自1981年恢復發行國債以來，至今已有近20年的 歷史 。截至1997年年底，我國共發行國債9057.81億元，累計還本付息額5128.94億元。國債的恢復發行，不僅有力地彌補了我國 財政收入的不足，促進了我民 經濟 的穩定 發展 ，而且滿足了全 社會 不同投資者的多種需要，同時對於推動我國債券市場乃至貨幣市場和資本市場的發展，也發揮了非常重要的作用。
1998年，面對複雜嚴峻的國內外經濟 環境，我國採取了積極的財政政策和適當的貨幣政策，確保了經濟的穩定增長。其中，作為聯結財政政策和貨幣政策之橋樑的、以發行2700億元特別國債和增發1000億元10年期國債為標誌的國債政策尤為世人矚目。那麼，當前我國執行的是怎樣一種國債政策，而在市場化改革不斷向縱深推進的巨集觀背景下，我們應該採取什麼樣的國債政策呢?本文擬從國債規模大小、發行物件選擇、國債市場建設以及地方政府債券等幾個方面，就近年來我國國債的基本情況，存在的主要 問題 以及今後的政策方向，作一簡要的說明。
一、適當控制當前國債規模的增長速度
我國從1994年開始完全依靠發行國債來彌補財政赤字，因此自1994年以來，我國的國債規模增長很快***見表1***，其中年度發行規模平均增長28.5%左右，年底累計餘額的年均增幅約為34.3%。由於我國國債規模的基數較小，雖然年均增長百分比較高，但從絕對數額來看，年度發行規模年均增長在300-600億元之間，增幅不算太大。不過，年底累計餘額每年增長均在1000億元以上。
在國債規模增長較快的同時，國民經濟依然保持著穩定增長態，因此近幾年我國國債負擔率***即某年年底國債餘額佔當年GDP的百分比***的變化並不算大。1997年的國債負擔率為7.37%，即使把統借統還外債算進來，也不過8.12%。這就為1998年增發100億元10年期附息國債，實施更加積極的、反經濟週期的財政政策提供了相應的空間。
1998年的國債發行額達到3808.77億元***若計入統借統還外債，為3891.55億元***，比1997年增長57.9%。1998年的國債餘額約為7862億元，佔GDP的比重約為9.88%，若考慮到沒有列入財政預算的補充國有獨資商業銀行資本金的2700億元特別國債和轉貸地方政府使用的580億元國債等因素，則1998年的國債負擔率約為13.6%。
國際上一般把《馬斯特裡赫特條約》規定的60%這一國債負擔率水平，作為衡量一個國家國債規模大小的指標。與之相比，不難看出 目前 我國的國債負擔率並不算高。但是考慮到我國恢復國債發行的時間不長，財政收入佔GDP的比重較低，以及近幾年來國債餘額的增長大大高於GDP的增長率這一事實，從中長期來看，我們必須執行適度從緊的財政政策，適當控制國債規模的增長速度。
改革開放以來，我國曆年的財政赤字佔GDP的比重為1-2%，低於國際公認的3%這一警戒線。但是世界銀行和其他學者的 研究 表明，我國的財政赤字在改革開放期間平均佔GDP的8-9%，而不是公佈的1-2%。他們把養老金支付缺口和銀行不良貸款均劃為財政赤字。
美國著名經濟學家約瑟夫·斯蒂格利茨認為，由於目前中國正處於由 計劃向市場經濟體制轉軌時期，因此與國有 企業 改革密切相關的退休職工養老金問題和銀行系統不良貸款問題，都會對中國的公共財政構成巨大的資金壓力。鑑於中國所進行的改革事業帶來的是遊戲規則的重大改變，因此在轉軌時期，道德風險問題並不重要。為此，通過發行國債來在一定程度上解決養老金支付問題和銀行不良貸款問題，則是一種較為明智和必然的選擇。
銀行系統的不良貸款和退休職工的養老金支付製品是困擾當前及今後中國經濟發展的兩大問題。但是，不良貸款到底有多少，養老金缺口究竟有多大，對此，世界銀行和國際貨幣基金 組織的經濟學家們有過許多估算，標準·普爾評級公司和許多投資銀行***如美林證券公司***也有過不少研究，可以說是眾口不一。
根據標準·普爾評級公司的估算，1997年年初我國銀行系統的不良貸款為2000億美元***摺合人民幣16600億元***，佔1996年GDP的25%;還有的認為， 中國 的不良貸款比例高達40%，並認為中國四大國有商業銀行在技術上已經破產。至於養老金缺口的大小，世界銀行認為，中國國有 企業 潛的養老金債務約佔GDP的50%***比其它轉軌國家和 發展 中國家小得多***。暫且不論推算的不良貸款和養老金缺口的準確率有多高，但不難看出，不良貸款 問題 和養老金問題所產生的資金缺口還是很大的。
當然，養老金問題和銀行不良貸款問題的最終解決絕不僅是單純依靠 財政出資這一種 方法 ，但它顯然會對 目前 的狀況構成巨大的壓力。對於政府財政而言，在目前財政收入佔GDP的比重和中央財政收入佔全國財政收入的比重短期內不可能大幅提高的情況下，發行國債似乎是解決這兩大資金缺口的較為可行的途徑。
如果說60%這一國債負擔率水平較為合適，那麼考慮到銀行不良貸款和養老金支付缺口對於國債發行所構成的巨大壓力，我們認為，必須適當控制當前國債規模的增長速度，以便為 金融 體制改革、 社會 保障體制改革等各項改革措施的深入推進奠定穩固的制度基礎和堅實的物質基礎，促進國民 經濟 的持續、穩定、健康發展。如1998年發行的2700億元特別國債，其實質就是用於補充四家國有商業銀行資本金，保障四家國有商業銀行的穩健經營，從而進一步有效地防範金融風險。
二、適度增加面向金融機構發行國債的份額
我國的國債主要是面向個人發行的，其利率水平則是參照銀行存款利率確定的。這就決定了國債發行利率必須高於銀行存款利率，而且期限不能太長。1994年以來***1996年除外***，我國主要是採取向個人發行憑證式國債的方式，期限大多是2-5年，以3年為主，很受個人投資者的歡迎。
1996年，財政部通過上海和深圳兩個證券交易所進行了面向金融機構發行記賬式國債的試點 工作。這一年，財政部不僅發行了長至7年和10年、短至6個月和3個月的國債，使得國債的期限結構較為合理，而且發行期大大縮短。這既滿足了金融機構資產負債 管理的需要，又為當年中央銀行開展公開市場業務提供了規範的操作工具。
一方面我國國債場外市場的交易秩序較為混亂，當時國債的上市交易主要選擇在上海和深圳兩證券交易所;另一方面，國債作為一種安全性最高的固定收益工具，從其性質來說適宜在場外市場採取談判成交的方式進行交易。如果國債的交易選擇在交易內進行的話，其價格波動會較為劇烈。與此同時，面向個人發行國債，滿足城鄉居民的投資需求，始終是我國國債發行的一條重要原則。於是近兩年來，我國主要是面向個人發行不可流通但可提前變現的憑證式國債。1997年我國發行了1643.32億元憑證式國債，1998年憑證式國債的發行規模達到2200.10億元。
一般來說，只要憑證式國債的利率水平高出銀行存款利率一定的幅度，在目前我國居民的投資渠道較少、居民儲蓄傾向較高城鄉儲蓄存款穩定增長的情況下，面向個人發行憑證式國債不失為一種較為穩健的做法。
但考慮到憑證式國債存在發行期過長、發行成本偏高、債券期限較短等問題，以及國債規模越來越大的實際情況，我們還必須同時面向金融機構發行記賬式國債。如1998年財政部就向四家國有獨資商業銀行發行了1000億元國債，向其它商業銀行發行了423.5億元7年期專項國債。
面向金融機構發行國債，不僅可以使國債期限品種多樣化，而且能降低國債發行成本。同時，由於國債在金融機構的資產中發揮著“二級準備金”的作用，因此中央財政基本上無須考慮金融機構所持國債的還本問題，通常按“借新還舊”方式處理即可。而隨著金融機構的資產規模不斷增大，其持有的國債餘額也將不斷增加，毫無疑問，我國的國債發行將因此獲得一個規模極大且非常穩定的市場。
我們知道，在市場 經濟 發達國家，商業銀行持有的各種國債大約佔其資產總額的10%左右。同時在這些國家的國債持有者結構中， 金融 機構佔有相當顯著的份額，如1996年年底，美國為50%，英國為80%，德國為60%。從這裡不難看出，個人和在國債市場上只是起著微不足道的作用。如果我們用10%這一比例進行簡單的套算，我國的國債市場大約可以有1000億元的規模。
既然金融機構持有大量國債，並且這些市場經濟發達國家的中央銀行主要是通過國債公開市場操作這一手段來調節基礎貨幣的供應量，而且基礎貨幣的供應量是不斷增長的，因此對於中央銀行持有的國債，中央 財政同樣無須考慮還本 問題 。這樣大致算下來， 中國 人民銀行可以持有近15000億元的國債。對於國債市場來說，這顯然又是一個巨大的應債來源。
由上述 分析 可知，僅金融機構就可以持有近25000億元的國債餘額，而1998年年底的國債餘額不過11000億元。在國債規模越來越大、城鄉居民儲蓄存款增長趨緩的背景下，我們必須適度增加面向金融機構發行國債的份額。
三、建立具有較高安全性和流動性的國債市場
一般而言，國債市場問題比發行問題更為重要。一個具有較高安全性和流動性的國債市場，不僅便於確定新發國債的發行條件，而且能為其它籌資人發行債券建立成本標準。同時，一個具有較高安全性和流動性的國債市場的建立，不僅有利於金融機構的資產負債 管理，而且便於中央銀行利用國債市場開展公開市場業務。
我國的國債市場是於1988年從國債中介機構的櫃檯交易開始的。從當時出發點來看，主要是為了方便個人將手中持有的國債進行變現。這和 現代 意義上的國債市場還不是一回事，然而畢竟是邁出了第一步。但在後幾年櫃檯市場***又稱“場外市場”***的 發展 過程中，由於國債託管、結算等設施建設的滯後和對場外市場的監管沒有跟上，因此在場外市場上國債的買空賣空現象較為嚴重，導致場外市場的交易秩序較為混亂。
由於場外市場國債交易的安全性較差，機構投資者不願涉足這一領域，因此場外市場名存實亡。絕大部分國債交易就 自然 轉到了上海和深圳兩個證券交易所***又稱“場內市場”***。交易所利用相對發達的股票託管、結算系統，辦理了國債的託管、結算，提高了國債的交易效率，減少了市場風險，因此交易所的國債量很快佔到全國國債交易量的90%以上。但是，國債交易過於集中，對於國債市場乃至貨幣市場和資本市場的進一步發展有著非常不利的一面。
眾所周知，與 企業 發行的股票有所不同，國債作為一種固定收益工具，是由中央政府的 信譽作為擔保的，其安全性最高，因此在許多市場經濟發達的國家，國債的託管、結算系統都與風險性較高的股票的長管、結算系統相分離。與此相關，這些國家的國債交易絕大多數都是在場外市場進行的，而在交易所進行的國債量僅佔很小的比重。就美國而言，國債交易幾乎全是通過銀行和交易商在場外市場進行的，而美國國債之所以在紐約證券交易所上市，僅僅是出於便利海外投資者購買這一考慮-美國的證券 法律 規定，海外投資者只能購買在紐約證券交易所上市的證券。
鑑於國債的託管、結算系統必須與風險性較高的股票的託管、結算系統相分離這一情況，在1996年年初，財政部和中國人民銀行聯合籌建了中央國債登記結算有限責任公司。1997年6月，按照國務院的指示，各商業銀行在從所撤出的同時，利用中央國債登記結算公司的託管、結算系統，開辦了以逐筆談判成交為特點的銀行間債券市場***屬於集中性的場外市場***。
銀行間債券市場的建立，既體現了當時防止銀行信貸資金流入股市的保證銀行資產安全的管理要求，同時也符合國債市場以及貨幣市場和資本市場的長遠發展目標。但是 目前 銀行間債券市場上的國債卻不夠活躍，始終處於低迷狀態。這既不能滿足商業銀行資產負債管理的需要，又不能為中央財政確定新發國債的發行條件提供參照，更不利於傳導中央銀行的貨幣政策訊號。
為促進國債市場的進一步 發展 和完善，提高國債市場的流動性和安全性，我們認為，今後隨著存款準備金制度的進一步改革和中央銀行逐步加大國債公開市場業務的比重，中央 財政既要堅持面向個人發行憑證式國債，又要依託中央國債登記結算公司和銀行間債券市場，逐步增大發行面向 金融 機構的記賬式國債的份額。
就 目前 來看，國債市場的發展應以銀行間債券市場為中心，而為了提高銀行間債券市場的流動性，財政部和 中國 人民銀行應積極主動配合，著重採取如下幾項穩妥而有效的措施：
第一，逐步擴大銀行間債券市場的參與者，尤其是應增加 信譽良好、資金實力雄厚的 保險公司、證券公司，以及部分商業銀行的授權分行等，使之成為“金融同業市場”。
第二，把國債一級自營商制度和公開市場一級交易商制度合二為一，完善國債一級交易商***Primary Dealer***制度，充分發揮國債一級交易商的做市商作用，使之既能支援財政部的國債發行，又能配合中國人民銀行的公開市場業務。
第三，在條件成熟時，打通銀行間債券市場和其它債券市場***如交易所債券市場***，促進國債市場以及貨幣市場和資本市場的共同發展。
四、現階段地方政府不宜發行債券
由於受到亞洲金融危機的 影響 ，1998年以來我國國民 經濟 增長乏力。為此，1998年上半年曾有人提議，允許省級地方政府在中央的巨集觀調控下發行本地政府債券。其實，儘管《預演算法》明文規定不允許地方政府發行債券，然而實際上各級地方政府都在借款，只是名義不同罷了。而且地方政府債務規模越來越大，主要用於公路、橋樑等基礎設施專案。
眾所周知，公共財政是政府集中一部分國民生產總值來滿足 社會 公共需要的收支活動，並通過收支活動調節總需求與總供給的平衡，以達到優化配置、公平分配、經濟穩定和發展的目標。而地方性的公共需要***如文教、衛生保健和市政建設等***適於由地方政府提供，因而市場經濟發達國家普遍實行分級預算體制，允許地方政府發行債券或向銀行借款，地方預算相對獨立，自求平衡。
一般說來，在市場經濟發達國家，中央財政實際可支配收入佔全國財政收入的比重較高，而且金融市場***包括國債市場***較為發達。因此，這些國家的地方政府在出現財政赤字的情況下，可以通過發行債券或向銀行借款來予以彌補。至於目前我國是否應該允許地方政府發行債券，還需結合我國的情況進行具體的 分析 。
1994年分稅制改革之後，中央財政 組織的收入佔全國財政收入的比重有所提高***在50%以上***，但中央財政實際可支配收入的比重***20%左右***和全國財政收入佔GDP的比重***10-12%***仍然很低。在目前中央財政實際可支配收入所佔比重較低的情況下，如果允許地方政府發行債券，勢必會造成財力更加分散的局面。
現階段，我國正處於向市場經濟體制轉軌時期，地方財政預算約束、銀行信貸約束、 企業 財務約束不強和居民風險意識不高，如果允許地方政府發行債券，勢必會導致盲目重複建設，而在目前供大於求的格局下，則更不利於國民經濟的穩定發展。
與此同時，銀行不良貸款和養老金缺口的存在對於我國的國債發行構成了巨大的壓力，而目前我國國債在發行物件選擇、二級市場建設等方面還存不少 問題 尚待解決，此時如果允許地方政府發行債券，無疑會使債券市場出現混亂局面，擾亂金融秩序。
綜上所述，只有在我國建立了公共財政的基本框架和分級預算體制，財政收入佔GDP的比重和中央財政實際可支配收入佔全國財政收入的比重較高，地方財政預算約束、銀行信貸約束、企業財務約束較為嚴格和居民風險意識增強，以及金融市場能夠安全高效執行等條件下，我國地方政府才能夠發行債券。目前可採取由中央政府發行國債、然後轉貸地方政府使用的辦法，如在1998年發行的1000億元國債中，就有500億元轉貸給地方政府。
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