有關於憑證式國債論文
憑證式國債是滿足投資者需要、為中央政府籌集資金的有效手段,是中國現階段國債市場必不可少的重要工具之一。下文是小編為大家蒐集整理的的內容，歡迎大家閱讀參考!
篇1
淺談制約憑證式國債發展的因素及相關建議
摘要:現有的憑證式國債在諸多方面都不能適應當前投資市場的 發展變化,為此文章從制約憑證式國債發行的市場因素分析,並對今後憑證式國債的發展前景提出一些借鑑。
關鍵詞:憑證式國債;因素;建議
一、制約憑證式國債發展的因素
第一,利率。一直以來,憑證式國債的發行利率一直保持著略高於同期儲蓄存款利率或收益略高於儲蓄存款收益的特點,吸引著廣大投資者,利率的漲跌直接影響著憑證式國債的購買量。
第二,償還能力。憑證式國債是以國家信用為基礎,幾乎不存在信用風險,屬於零風險投資品種,眾多投資者也正是看重了這一點,認為購買國債既沒有風險又有穩定的收益。
第三,其他投資工具。目前投資市場上投資工具包羅永珍,以豐厚的收益吸引著眾多的大額的投資者,如股票、 保險、基金、住房、其他債券等,不同程度地分流著部分國債資金。
第四,購買兌付的便利。憑證式國債之所以受到廣大城鄉居民的喜好,是因為它發行兌付網點覆蓋面廣,購買兌付比較便利,能讓眾多的投資者認可,特別是那些以儲蓄為目的的中老年人。
二、促進憑證式國債發展的幾點建議
第一,改變現有的國債發行方式,國債利率市場化。現在我國憑證式國債的發行方式採用平價發行方式,利率固定,到期一次還本付息,收益預知,基本上不反映資金市場的供求狀況,不代表市場利率,不利於我國債券市場的發展。而從西方的一些國家的國債發行方式看,通常採用貼現發行方式,即發行價格低於國債面值,券面不標明利率,到期時,由國家 財政按面額償還,發行價格與面額之差即為利息,發行價格採用招標方法,由投標者公開競爭而定,國債利率代表了合理的市場利率,靈敏地反映出資金市場的供求狀況。因此,可以借鑑一下西方的做法,結合我國實際以及市場變化,採用靈活多樣的招標方式,在固定利率的基礎上,適當考慮城鎮消費價格指數、通貨膨脹率等因素,實行浮動利率,真正體現市場的調節作用,緩解供求矛盾。此外要調整現有的計息方式,將單利計息改為以複利計息且定期浮動,增強計息的科學性。
第二,增發短、中、長期憑證式國債,豐富國債投資品種。
目前,我國國債市場上的憑證式國債品種結構比較單一,僅有2年期、3年期、5年期幾個品種,品種偏少且期限單一,對投資者來說有很大的侷限性,不能充分滿足廣大投資者的需要,影響了投資者的投資熱情。美國儲蓄國債的發行物件與 管理模式與我國的憑證國債有很多相似之處,他們的儲蓄國債一般為長期債券,投資者可以“隨時隨地”認購國債,債券收益率水平較高,計算方式相對靈活,有助於投資者規避利率風險,我們可借鑑一下美國儲蓄國債的種類及發行方式,適當增發10年、20年、30年長期國債,改善現有國債的期限結構,這有利於促進我國債市的發展,還可為財政更有效地使用資金進行大規模基礎設施建設投資營造更為寬鬆的環境。
同時增發短期國債,提高財政資金使用效率,短期國債既是一種融資工具,又是一種被中央銀行利用來作為調節市場和調節 經濟的工具,目前,短期國債在我國還是空白,要適當發行3個月、6個月、9個月、12個月的短期國債,增加國債發行次數,採用每週發行和每月發行的方式,形成一種每天有發行,每天有兌付的良性迴圈,緩解償債高峰的集中出現,解決以往國債發行初期供不應求,發行後期供大於求,發行機構被動持有的局面。
第三,實現憑證式國債發行兌付的網路化管理。
現有的憑證式國債管理方式落後,發行、兌付效率低下,而且存在一定安全隱患,為進一步方便廣大投資者購買和兌付憑證式國債,解決現在國債購買兌付不靈活的局面,要加強憑證式國債 計算機網路化管理,一方面,實現同城同行國債發行、兌付的通購通兌,投資者可以在承銷機構的任何一個銷售櫃檯購買、兌付,不受地域限制,從而打破原有的國債發行、兌付網點固步自封的僵化局面,另一方面,積極開闢網路購買、電話銀行、薪金自動投資、櫃檯交易等新型的形式多樣的金融服務產品,通過開展非櫃檯購買業務,拓寬國債發行、兌付渠道。
第四,繼續擴大國債承銷團的範圍,培育和加強承銷團成員在國債市場中的骨幹地位,促使國債投資主體多元化。
從1994年發行憑證式國債以來,憑證式國債承銷團機構由原來的工行、農行、中行、建行、交行五家發行機構已經發展到現在的40家近8萬個發行網點,儘管如此,仍不能滿足廣大投資者的需要,不能將國債發行機構延伸到地處偏僻的農村牧區,在許多農村牧區形成很多發行盲點,農牧民購買國債難已是眾所周知,為此建議放寬對國債承銷團成員資格的限制,將一些資信好、資本充足的農村信用社、地方性商業銀行吸引到承銷團成員當中,充分發揮發行網點多購買方便的優勢,防止出現發行盲點。
此外,要積極開辦二次買賣業務,利用櫃檯交易,吸此更多的投資者。把企業閒置資金、保險資金、社保基金、住房基金變為憑證式國債的投資主體,改變現在投資主體單一的局面。隨著投資工具的多元化,對憑證式國債的發行造成很大沖擊,憑證式國債只能立足於根本,從自身的性質出發,充分發揮儲蓄國債的優勢,為國家籌集更多的生產建設資金。
篇2
淺談憑證式國債的設計缺陷與完善路徑
摘要:實物形態國庫券的印製､調運､保管､反假成本過高,不能滿足向城鄉居民大量發行和國家大規模籌資的需求｡憑證式國債發行程式簡單,節省人力和經費,由國家信用作擔保,購買方便,變現靈活,安全性好,雖不能上市流通但可提前兌取,利率較高,收益遠高於當時相同期限的儲蓄存款,極大地滿足了以儲蓄為目的的穩健投資者的購買需求,但其設計缺陷需要進一步完善｡
關鍵詞:實物形態國庫券;憑證式國債;記賬式國債
一､憑證式國債的設計缺陷及產生的風險
***一***憑證式國債定位不準､功能有些扭曲
1994年以前我國發行的國債,主要是實物形態的無記名國庫券｡實物形態國庫券的印製､調運､保管､反假成本過高,不能滿足向城鄉居民大量發行和國家大規模籌資的需求｡憑證式國債發行程式簡單,節省人力和經費,由國家信用作擔保,購買方便,變現靈活,安全性好,雖不能上市流通但可提前兌取,利率較高,收益遠高於當時相同期限的儲蓄存款,極大地滿足了以儲蓄為目的的穩健投資者的購買需求｡因此,1994年憑證式國債一經推出便很快作為無記名式國庫券的替代品種,與記賬式國債迅速成為我國國債發行的主力品種之一｡
憑證式國債是政府財政部門,針對居民個人和中小投資者發行的不能交易､轉讓,但可提前兌取的記名式國債,具備利率優厚､稅收優惠､安全性高､變現性好等優勢,它具有儲蓄債券的性質｡所謂儲蓄債券,就是主要用於吸收居民個人持有的儲蓄類資金的債券｡儲蓄債券主要是為個人投資者特別是小額儲蓄者設計的,而且在購買上有一定限制,一般禁止機構投資者購買｡我國的憑證式國債,由於功能定位的偏差,實際上承擔了與其儲蓄債券功能極不相符的沉重角色,弊端也越發顯現:
一是發行成本相對較高,發行市場呈現非均衡狀態｡由於被作為政府大規模舉債的手段,在我國的另一主要國債品種――記賬式國債尚未完全被投資者瞭解､認可的情況下,國債發行者對憑證式國債市場的依賴性增大,因而在利率的確定上處於被動地位,從而形成在大多數年份,憑證式國債利率偏高,憑證式國債供不應求,許多有投資需求的居民尤其是小城鎮居民買不到憑證式國債的現象｡
二是應債主體模糊｡背離了其面向以儲蓄為目的的個人投資者的初衷｡按國際慣例,作為不可交易儲蓄債券的一種,我國的憑證式國債發行物件,理應是以儲蓄為目的的城鄉居民｡而由於現階段我國的憑證式國債已經作為政府對內大規模舉債的主要手段之一,其應債主體實際已經擴大到機構投資者｡而且,由於憑證式國債在發售時,沒有對每個購債人的購買數額給予限制,這就使得一些資金充裕的投資者能夠大量購債,從而加劇了因國債利率偏高而造成的國債市場供求關係失衡,進而出現許多有投資慾望的普通居民難以買到國債的現象｡
三是憑證式國債期限設計不合理｡如前所述,儲蓄債券是為滿足以儲蓄為目的的個人投資者所設計的,投資儲蓄債券的資金來源應是居民在未來較長時間內為子女教育､養老等用途而貯備的資金｡因而為這類資金所設計的儲蓄債券的期限應以長期為主｡在一些發達國家,儲蓄債券的期限最長可達30年｡我國憑證式國債的期限設計則較短,且檔次少｡目前,我國憑證式國債只有三個期限檔次,即
五年期､三年期､二年期｡這使得那些以長期儲蓄為目的的中老年投資者,被迫在持有國債到期後重新購買,從而產生不必要的麻煩｡四是承銷的發行方式使金融機構面臨大量持債､被迫墊資的潛在風險｡目前我國憑證式國債發行主要採取承銷方式***憑證式國債電子記賬品種採取代銷制***｡作為政府大規模籌資的工具,承銷的發行方式可以在短時間內籌集到大量的可用資金,以滿足政府巨集觀調控政策的實施和公共財政目標的實現,但卻使承銷機構承擔了較大的風險｡
由於憑證式國債未實行統一託管,沒有流通轉讓市場,購債者需要時還可提前兌付,因此,在發行人､購債者和承銷機構三方中,承銷機構處於相對不利的地位｡主要體現在:發行期結束後憑證式國債若未發售完,承銷機構將不得不動用信貸資金墊付國債發行款｡在銀行利率不斷上漲,或金融市場出現重大利好,或有更好的投資產品時,很有可能會出現投資人大規模擠兌的現象｡屆時,承銷機構將不得不拿出資金來大量買進這些失去投資價值的國債,這樣,購債者就會把市場風險轉嫁給承銷機構｡
承銷機構被迫持有憑證式國債,實際上成為政府間接向各代銷機構直接融資,承銷機構有可能因此陷入流動性風險,嚴重時甚至可能出現資金運營風險,影響金融穩定｡另一方面,在憑證式國債“緊俏”持有國債的收益高於其他投資行為時,在缺乏有效監督和約束機制下,以贏利為主要目的的承銷機構受利益驅動很可能不發或少發國債,引發惜售現象,加劇供需矛盾,損害公眾利益｡
***二***憑證式國債利率形成機制僵化,不利於長期國債發行及投資人自然規避風險
目前,我國憑證式國債利率是由發行者參照同期銀行儲蓄存款利率及當時市場供求關係確定的,發行時票面利率一經確定,不再改變｡憑證式國債的這種固定利率不能適應未來市場的變化,不能使投資人在面臨市場利率變動時自然地規避風險｡一旦市場利率提高,投資人被迫以付出手續費為代價到銀行櫃檯提前兌付未到期國債,這不僅使發行較長期限的憑證式國債成為不可能,而且在承銷體制下,由於承銷銀行承擔了較大的風險,從而進一步影響金融穩定和國家巨集觀經濟政策的實施｡
另外,我國憑證式國債與銀行存款的利率結構也不合理,在市場經濟中,商業銀行的風險高於國債,在流動性相似的情況下,遵循收益與風險對等的原則,其利率應低於同期限的定期銀行存款利率,而我國的憑證式國債利率卻比同期銀行存款利率要高出一定比例***以稅後實際收益計算***,這不僅無法提供金融市場銀根鬆緊的訊號,而且加大了國債的籌資成本,加重了債務負擔｡這種利率高低與風險大小相悖的模式,不能真實反映市場資金供求狀況,也不利於我國利率市場化改革的進行｡
二､完善措施
***一***完善憑證式國債設計,使憑證式國債成為既能滿足個人投資者需要又能自然規避各方面風險的債券品種
1.準確定位,實現憑證式國債向儲蓄債券的真正迴歸｡
一是應該明確,我國的憑證式國債在本質上是儲蓄債券,它有特定的投資群體和與其他債券不同的特性｡因此,今後發行新型的憑證式國債時,應按儲蓄債券加以管理,在發行條件上,除保持利率優厚､稅收優惠､安全性高､變現性好等優勢外,投資群體應定位於我國的廣大城鄉居民個人中對流動性要求不高的穩健型中小投資者,而不應包括機構投資者｡而且,為保證每個有投資需求的個人都能購到國債,憑證式國債發行應實行限額制,即對每個身份證號規定最高的購買限額｡發達國家的經驗可供我們借鑑:在美國,其儲蓄債券的主要品種I債券,每個姓名和納稅人身份證號,在每個日曆年度的購買限額為30000美元｡
二是在憑證式國債發行的種類上,應主要發行中長期國債,而不發行或少發行短期國債,這是由儲蓄類債券的特性決定的｡
三是作為儲蓄債券的一種,憑證式國債在整個國債市場體系中應成為政府舉債的補充和輔助手段,而不是主要手段｡政府發行憑證式國債的主要目的應是為中低收入的個人投資者提供一種安全的､具有免稅優惠的長期的投資工具,而不是為了大規模籌資的需要｡總之,作為政府舉債的一種補充和輔助手段,憑證式國債應恢復其儲蓄國債的本來功能,並逐步淡出我國的國債主流市場,讓位於新的國債投資工具｡
四是憑證式國債發行應改變目前的承銷制而實行代銷制｡迴歸儲蓄債券功能的憑證式國債,由於不再作為政府短期內大規模籌資的主要手段,因而客觀上完全有可能採取代銷的發行方式｡
這樣,可以從根本上消除商業銀行承銷憑證式國債所承擔的墊付資金風險及由購債人為規避自身風險提前兌付國債而轉嫁給它的利率風險｡
2.改變利率確定機制,使憑證式國債利率能夠隨著市場狀況的變動而變動｡
迴歸為儲蓄債券的憑證式國債,由於其期限設計為中長期,因而受未來不確定性因素影響大｡在此情況下如果仍實行固定利率制,則必將使憑證式國債發行走入死衚衕｡因為20年或30年間,由於物價上漲和資金供求關係的變動,市場利率有可能遠高於憑證式國債發行時的利率,投資人面臨的利率風險太大｡
另一方面,因為憑證式國債不能流通､轉讓,因而也不可能通過市場自動形成浮動利率｡那麼憑證式國債利率究竟應如何確定?筆者認為,可以採取在固定利率基礎上對憑證式國債利率實行保值貼補的複合利率辦法｡1994年和1995年憑證式國債在發行之初,我國曾一度對國債利率實行保值貼補｡事實上,一些發達國家對其發行的儲蓄債券利率即是採取類似的辦法｡美國的主要國債品種I債券,利率的確定即是按固定收益率和基於消費物價指數的半年通脹率來計算的｡借鑑成熟的市場經濟國家的經驗,結合我國實際制訂出適合市場需要的利率,是完善我國憑證式國債的重要選擇｡
***二***大力發展記賬式國債市場,使記賬式國債成為政府籌資的主要工具
儘管近兩年來,隨著積極財政政策的結束和穩健財政政策的實施,我國長期建設國債的發行規模呈明顯減少態勢,但由於支出剛性的存在,我國國債發行的內在需求仍然很大:國債專案的投資建設有個週期,在建未完工程尚需後續投入;按照“五個統籌”的要求,農業､教育､社會保障､生態環境等公共領域的投入需要增加等｡憑證式國債完成向儲蓄債券的迴歸,退出政府舉債的主渠道後,其作為政府主要籌資工具的職能可以由櫃檯交易記賬式國債來承擔｡
櫃檯交易記賬式國債是指財政部在銀行間債券市場發行､通過商業銀行營業網點向投資者銷售的記賬式國債｡其特點是:債權記錄電子化,發行成本低;票面利率由國債承購包銷團成員投標確定;可以上市流通,投資人可以隨時進行買賣,交易價格由市場決定,但到期前不可以提前兌取｡櫃檯交易記賬式國債彌補了憑證式國債利率僵化及提前兌付給承銷銀行帶來風險過大等不足,應成為我國國債市場的主導產品｡因此進一步培育和發展櫃檯交易記賬式國債市場至關重要｡
在這方面,我們可以採取以下兩個措施:一是加大記賬式國債的宣傳力度｡目前記賬式國債在一些中小城市銷售很不樂觀,比如,駐馬店市建行2005年發售的七年期二期記賬式國債,發行金額僅為182萬元,發行期過後,交易額很低,且僅有少量賣出而沒有買入,其主要原因就是單位和居民對記賬式國債缺乏必要的瞭解｡二是發展國債投資基金｡記賬式國債適合向機構投資者發行,而居民個人投資者才是國債的最終應債主體,國債投資基金能夠把個人投資者與機構投資者有效地連線起來,從而推動記賬式國債市場的進一步發展｡
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