股利政策的訊號效應

　　股利訊號理論，又稱作訊號假說，或者稱作股利資訊內涵假說。以下是小編精心整理的的相關資料，希望對你有幫助!

　　股利是管理當局向外界傳遞其掌握的內部資訊的一種手段，管理者會利用股利政策來傳遞有關公司未來前景的資訊。因此，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的資訊，從而股利對股票價格有一定的影響:當公司支付的股利水平上升時，公司的股價會上升;當公司支付的股利水平下降時，公司的股價也會下降。 股利作為一種訊號是為了解決逆向選擇的問題。股利訊號理論學派認為管理當局與企業外部投資者之問也存在著資訊不對稱，管理當局佔有更多的有關企業未來現金流量、投資機會和盈利前景等方面的私有資訊。管理當局通常會通過適當的方法向市場傳遞有關訊號，向外部投資者表明企業的真實價值，以此來影響投資者的決策。

　　如果他們預計到公司的發展前景良好，未來業績有大幅度增長時，就會通過增加股利的方式將這一資訊及時告訴股東和潛在的投資者:相反，如果預計到公司的發展前景不太好、未來續性不理想時那麼他們往往維持甚至降低現有股利水平，這等於向股東和潛在投資者發出了利淡訊號。

　　實證研究

　　我國對於股利訊號理論的實證研究20世紀90年代中期.隨著國外實證研究方法的引進，我國的一些財務會計學者開始對我國證券市場進行實證研究。由於開展的時間較短，目前國內有關股利政策，尤其是股利訊號理論實證研究的論文還不多，成果還年是十分豐富.下面介紹四篇在有關雜誌發表的、較具代表性的文章。

　　陳曉、陳小悅、倪凡1998年在《經濟科學》上發表的"中國上市公司首次股利訊號傳遞效應的實證研究"一文可以說是開國內股利政策實證研究之先河，他們以1995年以及此前上市的86家A股公司為樣本，按照純現金股利、股票股利和混合股利***現金加股票***將樣本公司分為三類，採用累計異常收益率法，分別計算它們在股利公告日前後20天的異常收益率.據此對不同形式首次股利的訊號傳遞效應進行丁檢驗最後得出結論:我國股票市場中，三類股利均能產生異常收益，具有訊號傳遞效應。但與純股票股利和混合股利相比.現金股利並不受市場歡迎，在考慮交易成本之後.現金股利的訊號傳遞效應所帶來的異常收益幾近消失但他們首先存在著樣本太少的問題，如發放股票股利的公司樣本數只有l6家，沒有達到統計上的最低要求。同時在選取樣本時沒有考慮到與除息日的間隔天數，因而發有排除除息日的波及教應。

　　魏剛同樣採用累計異常收益率法，通過對l997年度股利分配預案的研究發現，市場歡迎派發紅股。另外，他還利用年報公佈的其他資訊，比較了分配與不分配的市場反應，解釋不分配原因與不予解釋的市場反應。發現不分配股利的訊息引起的市場反應較小，而市場對於解釋了不分配股利的原因的股票則表現出失望的情緒***即出現了較大的反向異常收益***但是，魏剛的研究方法也存在著嚴重缺陷。首先，他只用了一年的股利分配方案作為研究樣本，這種僅依據一年主觀抽樣的分析結果而推斷出整個股票市場行為的結論顯然存在較大的誤差，缺乏可信度;其次，他用年報公告作為傳遞股利訊息的事件日.這就無法區分股利公告效應與盈餘公告效應，存在極大的混淆。在我國股票市場上，年報是公司公佈眾多相關資訊的重要報表，其中能引起股價波動的資訊有年度實現的盈餘資料、財務指標、分配預案和審計意見等。年報公佈後市場出現的異常收益有可能是其中一種或幾種資訊，甚至是全部資訊的同時披露所引起的很難認定年報公佈之後的市場異常收益必然是市場對分配方案的反應。

　　俞喬、程瑾的研究基本上克服了上述研究方法上的缺陷。他們以深圳股市與上海股市建立後所有上市公司發放股利的事件作為研究樣本，選取公司專門釋出年度分紅方案公告的日期作為事件日，以排除其他事件的影響。採用日異常收益率和日異常交易量分別就純現金股利、股票股利和混合股利對股價變化的影響進行了研究。他們的結論與陳曉等的結論相類似.同時還發現股利政策對市場交易量的作用遠比它對市場價格的影響更為深遠和持久。

　　呂長江、王克敏則從另一個角度分析了影響我國上市公司股利分配政策的主要因素。他們的研究主要從兩個方面展開:一是根據我國實際，對林特勒股利訊號模型作了改進和驗證，以滬深兩市1997年和1998年支付現金股利的上市公司的橫截面資料替代時間序列，在模型中增加收益變化這個自變數，並在模型兩端同時除以公司的股本總額***即將原來收益變數的概念變換成每股收益的概念***。實證的結果表明.對於進行股利分配的公司而言，其股利支付水平主要取決於前期股利支付額和當期盈利水平及其變化，這在一定程度上支援了林特勒的股利訊號傳遞理論。二是在對可能影響上市公司股利分配政策的八個變數進行主成分因子分析的基礎上，再進行逐步迴歸，構造了上市公司每股現金股利與八個具有統計顯著性的關鍵因子之間的迴歸模型，然後進行迴歸分析分析的結果表明，我國上市公司股利分配政策主要受到公司規模、股東權益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度及負債率等因素的影響，股利的訊號功能只能解釋公司股利政策的某一方面.而不是全部。

　　總之，上述實證研究具有可貴的學術價值。這些學者的研究結果表明，我國上市公司股利政策的變化具有資訊內涵。但是觀察到的一些現象與國外成熟市場觀察到的現象並不致這事實說明，我國上市公司的運作還很不規範，證券市場中還存在有較多的"噪音"因素，尚未達到半強式有效。

　　目前，我國關於股利訊號理論的實證研究還處於一個發展階段.研究方琺還比較單一，大多采用累計異常收益率琺而在國外，有的學者還使用橫截面迴歸分析法、時間序列迴歸分析法、敏感性測試、殘差分析等方法同時，研究的範圍還多侷限於股利宣告的市場反應上。筆者認為，誇後的研究方向可以向股利政策的變化與公司未來盈利水平的關係、股利的增減變動與股價變化的關係等領域拓展。歸分析法、時間序列迴歸分析法、敏感性測試、殘差

　　分析等方法同時，研究的範圍還多侷限於股利宣告的市場反應上。筆者認為，誇後的研究方向可以向

　　股利政策的變化與公司未來盈利水平的關係、股利的增減變動與股價變化的關係等領域拓展。