資本結構論文
資本結構,是企業的權益資本與債務資本的比例及債務資本中各種期限債務的不同比例關係,是企業相關利益者權利義務的集中反映。下文是小編為大家蒐集整理的關於的內容，歡迎大家閱讀參考!
篇1
淺談影響企業資本結構的因素
[摘 要]影響企業資本結構因素有外部因素和內部因素，其中具有代表性因素包括國家巨集觀經濟政策、稅率、企業組織形式資產結構、企業規模等。為獲得最優資本結構，公司不可能簡單地考慮任何一項影響因素，而是要了解企業內部及外部諸多因素。以達到企業財富最大化的目的。
[關鍵詞]資本結構 經濟政策 企業組織形式
資本結構是企業資本總額中各項資本的構成及其比例關係，一般主要指長期債務資本與權益資本的構成及其比例關係。資本結構的制定是企業籌資決策的核心問題，每個企業都盡力探索本單位最佳的資本結構。本文主要闡述影響資本結構的內外部因素。
一、影響企業資本結構的外部因素
1.國家巨集觀經濟政策
國家在不同的發展階段具有不同經濟政策，當國內外矛盾不是十分顯著的情況下，國家追求GDP增長以及人民生活水平提高，採用比較寬鬆的貨幣政策;當國際矛盾或國內矛盾突出的時候，國家一般採用緊縮的貨幣政策。當國家採用寬鬆的貨幣政策時，經濟形勢大好，市場供求趨旺，企業銷售順暢，利潤水平不斷上升，因此企業應該適度增加負債，充分利用債權人的資金從事投資和經營活動，以抓住發展機遇。同時，企業應該確保本身的償債能力，保證有一定的權益資本作後盾，合理確定債務結構。當國家採用緊縮的貨幣政策時，一般國際形勢趨於複雜，國內矛盾突出，國家貨幣收緊時，企業應較少利用負債籌資，防範財務風險。
2.行業因素
不同行業資本結構有著很大區別，比如房地產行業需要的資金多，且資金回籠快，風險比較小;而一些以技術研究開發為主的公司，需要的資金不是很多，且研究開發的專案能否成功，具有多大的適用性，都是未知，存在較大的風險，因此，更多利用權益性資本。
3.稅率的因素
負債具有避稅作用，稅率越高，負債避稅越多，因此企業的所得稅的高低影響著企業的資本結構。
4.利率水平的變動趨勢
利率水平的變動趨勢會在一定程度上影響企業資本結構。如果認為利率在今後相當長的一段時間將會上升，企業可能多舉借長期負債;如果認為利率在今後一段時間將會下降，企業會減少舉借負債，即使需要負債，也是舉借應急之需的短期負債。
5.銀行及其他企業因素
如果銀行對企業比較信任，給企業以較好的信任評級，那麼銀行就會願意以較低的利率將資金貸給企業，這對企業利用負債籌資是一種刺激，此時企業可能更多地利用負債籌資，發揮負債籌資的財務槓桿作用，影響著資本結構。另外其他企業對我們的信任程度也決定著我們能多大程度地利用商業信用進籌資，這也影響企業廣義的資本結構。
二、影響企業資本結構的內部因素
1.企業的組織形式
企業的組織形式，制約著企業的資本結構。上市公司一般規模比較大，資本結構具有多樣化，企業可以利用債務籌資的財務槓桿效應，多舉借些債務。而有限責任公司或其他規模較小的公司，資本結構相對單一。一般這樣的公司市場競爭力有限，穩定性不足，風險相對較大。這樣的公司舉借債務就要慎重。因此，我們說企業組織形式影響乃至決定著企業的資本結構。
2.企業的資產結構
企業資產結構主要指企業固定資產和流動資產的構成及其比例。資產結構會影響企業的資本結構。比如擁有大量的固定資產的企業，主要通過長期負債、發行債券以及發行股票來進行籌資;如果企業擁有較多的流動資產，企業更多地利用流動負債進行籌資。
3.企業的銷售情況
如果企業銷售比較穩定，企業可以較多地利用負債進行籌資;如果企業銷售具有周期性或不甚穩定，那麼企業進行負債籌資就要慎重，因為企業的經營風險本身就比較大，再進行大量債務籌資，又會增加財務風險，經營風險和財務風險同時比較大，對企業是個比較大的威脅。
4.企業治理層及管理層的態度
公司治理層主要指公司的權利機構包括股東代表大會、董事會、以及監事會等;公司管理層主要指公司的高階管理人員。公司治理層和管理層的態度包括對控股權的態度以及對風險的態度。
***1***對控股權的態度。如果企業的股票被眾多投資者所持有，大家都沒有絕對控股權，此時，企業可能會更多地利用發行股票的方式籌資。相反，有些企業被少數股東控制，股東很重視控制權，為了保證股東的絕對控制權而採用其他方式籌資。
***2***對風險的態度。企業管理層、治理層對風險的偏好，也影響企業的資本結構，一個富於創新敢於冒風險的企業管理層、治理層，會更多地利用負債籌資，發揮財務槓桿的積極作用。而一個保守穩健的管理層、治理層，會將風險的因素考慮的更多一些，會更多利用權益性資本進行籌資。
5.企業財務狀況
企業的財務狀況對資本結構有重大影響。如果企業的財務狀況好，企業承擔財務風險的能力強，企業有能力進行更多的債務籌資，而且此時債權人也願意貸款，企業的舉債規模將會加大;如果企業財務狀況不好，本身風險已經很大，此時，銀行或其他債權人一般不願意貸款，即使貸款，也會以較高的利率貸款，不會享受優惠利率，這種情況企業儘量不貸或少貸款。
6.企業的股利政策
企業股利政策有剩餘股利政策、固定或持續增長的股利政策、固定股利支付率政策等，不同的股利政策影響企業的資本結構。採用剩餘股利政策意味著企業只將剩餘的盈餘用於發放股利，充分利用留存收益;採用固定或持續增長的股利政策，意味著企業企業經營穩定或處於高速增長，用於分配股利的收益較多，用於留存收益的收益相對有限，會較多地利用負債;採用固定股利支付率政策體現收益與支付股利同比例變化，企業如果擴大規模尚須較多負債籌資;低股利加額外股利政策，這種股利分配政策使企業具有較大的籌資彈性，是一種相對理想的股利政策。另外企業的償債能力、企業的市場戰略等都會對企業的資本結構產生影響。
總之，企業的資本結構受企業外部因素、內部因素的綜合影響，想要找到企業的最佳資本結構有一定難度，每個企業受諸多因素的共同影響。在制定資本結構時，除考慮以上因素外，理想的資本結構應該有一定的彈性，科學合理的資本結構是達到企業財富最大化的重要條件。
篇2
淺論上市公司資本結構與資本成本
【摘 要】目前，我國上市公司的公司治理結構中存在著國有股一股獨大，所有者缺位，內部人控制、約束和激勵機制較差等問題。因此，應深入研究優化資本結構，降低資本成本，提高公司價值的理論和尋求有效的途徑。本文試從上市公司資本結構與資本成本的相關性來分析中國上市公司資本結構的特點，並提出資本結構優化的建議。
【關鍵詞】資本結構;資本成本;上市公司
一、資本結構與資本成本的相關概念
1.資本結構
現代財務理論研究表明，資本結構不僅影響公司市場價值，而且與公司治理、巨集觀經濟執行密切相關。資本結構是指企業資本總額中的各種資本的構成及其比例關係，它表面上揭示的是企業資金的來源問題，實質上也體現了各種資金背後不同產權主體相互依存、相互作用的關係，即不同集團的利益分配格局。最優的資本結構不僅能降低企業的加權平均資本成本，還可以提升企業價值，從而最大限度地調動各個利益相關者的積極性，因此資本結構及其管理一直是企業籌資管理和公司治理的核心問題。
淨收入理論認為，利用負債籌資，可以降低企業加權平均的資本成本率，因此主張儘可能地採用負債籌資。淨經營收入理論認為，不論企業負債比率為多少，負債資本成本是固定的，增加成本較低的負債資本，會同時增加企業的財務風險，從而使權益資本成本提高。一升一降，加權平均的資本成本仍然保持不變，因此，企業資本成本不受負債比率的影響，因而也不存在最優資本結構。
MM理論認為，由於債務利息在稅前扣除，在某些嚴格的假設下，負債越多，企業價值越大。但在現實生活中，很多假設是不能成立的，因此，MM理論推匯出的結論並不符合現實情況。
綜上，我認為優化資本結構要考慮的因素主要有：企業的經營風險，企業目前及未來的盈利能力，企業目前及未來的財務狀況，債權人和股東的態度，管理人員的態度，法律、法規、政策因素的影響。
2.資本成本
資本成本在決定融資方式和資本結構時起著重要作用。因此，把握我國上市公司資本成本的內涵顯得非常重要，它對進一步認識資本結構與資本成本的關係、資本結構的合理性以及為中國資本市場提供政策建議方面有現實意義。
從一般意義上說，資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括資金籌集費和資金佔用費兩部分。而西方財務理論界普遍認同的觀點是從“最低報酬”的角度來界定資本成本。這種定義強調資本成本能滿足投資者需求的企業所需達到的最低報酬率，突出了資本成本在投資和融資決策中的作用。
從投資者角度看，資本成本是資本市場投資特定的專案所要求的收益比率，或者機會成本。從企業角度看，資本成本是企業為實現特定的投資機會、吸引資本市場資金必須滿足的最低的投資收益率。如果企業資本收益率低於投資者的投資報酬率，則難以在資本市場上吸引投資者。
二、資本結構與資本成本的計算
1.模型選擇
利用一元一次迴歸模型和二次指數平滑模型證明資本結構和資本成本的相關性。
2.變數的選擇和計算
選取2013年截止到7月30日，創業板中程式碼前100號，共99家公司資產負債表的資料。選取資產負債率代表資本結構，加權平均淨資產收益率代表資本成本。
三、資本結構與資本成本的相關性論證及分析
1.資料來源
資料來源於巨潮資訊網***由於程式碼300060無對應的公司，故選取前100號公司，共計99家公司的資料***
2.一元一次迴歸模型
通過模型計算，近三年的資本結構和資本成本不存在普遍的相關性。以2010年為例，見下圖，可得R方為0.0003，遠小於1，故相關性較弱。
3.二次指數平滑模型
通過模型計算，近三年的資本結構和資本成本不存在普遍的相關性。以2012年為例，見下圖，可得R方為-0.0152，遠小於1，故相關性較弱。
四、結論
從理論上說，資本結構與資本成本存在一定的相關性，然而我國創業板99家公司的資料卻未顯示出這兩者的相關性，可見我國的資本市場存在其特殊性。
1.我國資本結構的特點
偏好股權融資。根據近兩年深滬兩市上市公司的再融資金額統計，有76%的融資額來自股權融資。我國上市公司普遍具有的股權偏好，表現在融資首選配股或增發。如果不能如願，則改為具有延遲股權融資特性的可轉換債券，設定寬鬆的轉換條款，促使投資者轉換，從而獲得股權資本。顯然，較低的資產負債率是我國上市公司資本結構區別於國外上市公司資本結構的重要一面，也從側面說明我國上市公司具有強烈的股權融資偏好。
負債結構不合理。當前我國上市公司的流動負債在債務資本中佔了很大比例。一般而言，流動負債佔總負債一半的水平較為合理。流動負債的債務風險較大，偏高的流動負債水平既約束了上市公司擴大總負債的動機，也約束了其高負債率的能力，將使上市公司的金融市場環境發生變化。比如，在利率上調時資金週轉將出現困難，從而增加了上市公司的信用風險和流動性風險。
股權分置。相較於國外股票市場，股權分置是我國股票市場的最大特點。我國上市公司發行的股票包括流通股和非流通股，其中非流通股佔整個股票市場的比重非常高。流通股主要包括社會公眾股、B股等，非流通股包括國家股、國有法人股和職工股等。國家股和國有法人股統稱為國有股，國有股的比重在非流通股中佔絕對比重。據官方統計，截止2007年底，上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%，國有股份在非流通股份中佔74%。儘管流通股和非流通股的區別從表面上看來僅僅在於是否可以流通，但實際上卻是二者利益實現機制的不同。流通股股東關心企業股票價值的提高，而非流通股股東更多體現從控制大量自由現金流中獲得自身利益。這是因為我國上市公司大多采取不分配方案，流通股股東也未重視紅利的派發，主要通過資本利得來取得收入。而非流通股股東並不會因為股票價格的上漲得到相應的好處，或因股票的下跌而遭受什麼損失。這種股權結構，股權的流動性非常有限，未流通股占上市公司總股本的大部分，既不符合國際規範，也不利於公司股權結構調整。
2.對於優化我國資本結構的建議
我國上市公司資本結構的非合理性表現，是多種環境因素共同作用的結果。因此，優化上市公司資本結構是一項系統工程。只有對不合理的資本結構不斷進行優化，才能使上市公司更好地進行資本經營，不斷提高公司價值。
首先，公司要確定合理的融資策略。資本結構優化是一項複雜的工作。上市公司在實際的運營過程中，應把資本結構的影響因素儘可能地全面考慮，並在此基礎上結合自身的實際情況對資本結構加以調整。要加強內部融資，健全企業內部積累機制。縱觀中外企業的發展史，企業的發展壯大主要依賴於自身的積累，而不是所有者追加投資、債權人恩惠及政府赦免等。在資金運用過程中，要充分使用資金，減少資本的閒置和低效使用狀況，改善資本使用經營效益不佳的局面。要結合企業自身的獲利能力，以降低企業資金成本，提高企業獲利能力為目的。上市公司要更加關注資本執行的質量，充分認識並保持企業的舉債能力，從而保證企業資本的安全、完整和增值。
其次，統一的債券市場，加快債券市場創新。我國上市公司融資順序與西方經典的優序融資理論相背離的主要原因之一是我國債券市場發展不夠，促使企業對股票以及銀行貸款更加偏重。相對於股票市場，我國債券市場的發展確實比較滯後，限制了上市公司融資來源，制約了資本結構的優化。政府對債券發行實行嚴格的市場準入制度是債券市場發展滯後的最主要原因。目前，我國債券市場的管理涉及到多個經濟管理部門，處於分割狀態。因此，有必要建立債券市場協調機制，在涉及全域性性重大問題時，加強部門之間的協調配合，充分聽取市場參與各方的意見，將改革和發展的成本降低到最低點，建立一個統一高效的債券流通市場，降低交易成本，為市場參與者提供優質、高效的服務。另外，我國債券市場交易產品單一，渠道不暢，嚴重阻滯了債券市場的發展，使得債券市場不能發揮其應有的作用，也導致了我國上市公司外源債權資金缺乏，從而更傾向於股權融資。因此，要加快債券產品的創新，以符合我國利率市場化程序的加快、金融市場對外開放的進展以及債券市場自身發展的需要。
再者，要提高上市公司風險控制能力。風險控制能力是優化公司資本結構的重要保證。現代企業處在一個不斷變化的經營環境中，這樣的環境既可以給公司帶來機會，也會帶來經營風險。負債經營是一把雙刃劍，既可以獲得財務槓桿效益，又會加大公司的財務風險，威脅其償債能力和股東權益，嚴重的甚至使企業始終陷於絕對的債務鏈中，導致企業破產或被兼併。上市公司要積極應對國家巨集觀環境的變化，防範公司風險;同時要積極化解公司內部的經營矛盾，防範公司風險。
參考文獻：
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