期限利差影響因素

　　利率期限結構***Term Structure ofInterest Rates***是利率研究的重要組成部分，它表現為由風險、流動性等性質相同, 僅期限不同的各類債券收益率所描繪的曲線。下面由小編為你分享債券收益率的影響因素的相關內容，希望對大家有所幫助。

　　的研究

　　一、相關理論簡述

　　關於期限利差的研究，學術界比較經典的理論有預期理論、流動性理論以及市場分割理論。這三種理論對利率的期限結構都存在一定的解釋力，但並不能完全解釋利率的所有變動形式。具體說來：第一，預期理論認為，目前的利率期限結構包含了對未來短期利率的預期。由於長期利率是未來短期利率某種形式的平均，當預期未來短期利率上升時，期限利差將隨之上升;反之則反之;第二，流動性理論認為，期限利差不僅反映市場參與者對未來短期利率走勢的預期，同時也包含了流動性溢價;第三，市場分割理論認為，債券市場參與者由於其負債性質與對債券期限的偏好不同，將市場分割成不同期限的若干子市場。收益率曲線的形狀由各自期限的供求決定。從現實出發，一般從兩方面看期限利差的變動。第一，經濟基本面：預期經濟走強，期限利差變寬;預期經濟走弱，期限利差變窄。第二，貨幣政策角度：加息時期內，收緊流動性，期限利差變窄;減息時期內，放鬆流動性，期限利差變寬。

　　二、期限利差與資金利率的關係

　　首先，來看下期限利差***以10年國債與1年國債之差為代表***與代表流動性的7天回購利率之間的關係。很明顯，兩者呈現較強的負相關性。

　　那麼，從數學公式出發，看來期限利差與短端國債收益更為密切，事實是這樣嗎?彙總1年國債和10年國債各自走勢與7天回購利率的關係，很明顯，1年期國債與10年期國債相比，走勢和波動性更加接近資金利率。　　進一步的，用回購利率與各期限的國債收益率作迴歸分析，其中解釋變數是7天回購利率，被解釋變數是各期限的債券收益率，具體結果見表1。

　　很顯然，資金利率能夠對所有期限的國債收益率產生正向的影響，但是同樣可以看到，資金利率對收益率施加的影響因期限不同存在差異，從短期到長期逐步減弱，即對短期利率的影響更大。

　　中國市場是這樣的情況，那其他國家期限利差與貨幣政策的關係又是怎麼樣呢?考察了美國、英國、德國和法國等國期限利差與資金利率的關係。　　可以看到，除資金利率保持穩定基本沒有變動的時期外，期限利差均與資金利率呈現比較明顯的負相關。也就是說在這些時期內，資金利率或短端收益率的走勢主導了期限利差的變動。

　　三、期限利差與經濟基本面的關係

　　從上述各國經濟基本面與期限利差之間的關係看，期限利差對經濟增速由一定的領先性，這符合預期理論：預期經濟增速走弱時，收益率曲線走平，即期限利差收窄;預期經濟增速走強時，收益率曲線走陡，即期限利差走闊。另外，從美國的期限利差來看，期限利差的低點大多對經濟低谷有較為準確的預測能力;其他各國期限利差的高點或低點，有時也領先於經濟基本面的拐點，但這一關係並不穩定。

　　四、資金面、基本面，孰輕孰重?

　　接下來將流動性與經濟基本面兩類因素疊加之後，期限利差又是由誰決定的呢?

　　中國的資金利率一直處於波動之中，因此在資金面不給出明確方向時需要用經濟基本面來研判期限利差的時刻不多，共有上述四個陰影時期。需要指出的是，目前處於資金利率較為穩定且流動性寬裕的時期，經濟尚未企穩的預期使得當前期限利差收窄。前三個陰影柱體代表2009年，故合在一起分析，當時的環境是：CPI處於低位，流動性非常寬鬆，短端利率債收益率和資金利率都維持在低位，但是大規模的刺激使經濟增長預期較強，長端國債1-2月份迅速上行60-70bp，從而拉大了期限利差，並在此位置震盪數月。這期間，隨著投資增速回升，6月份資金利率迅速回升，從而使得期限利差有所收窄，並在7-9月份小幅回落後再次上行。其餘時期內，資金利率都在所處位置較為穩定，因此期限利差也相應較為穩定。

　　五、期限利差的統計與總結

　　將R007劃分為四個不同的區間，規律如下所述:

　　第一，在選取R007大於5%時的樣本資料中，期限利差呈現“均值迴歸”的特性。

　　第二，在選取R007小於1%時的樣本資料中，期限利差呈現“均值迴歸”的特性。

　　第三，在選取R007位於1%—3%區間內的樣本資料中，期限利差呈現“震盪下行”的特性。

　　第四，在選取R007位於3%—5%區間內的樣本資料中，期限利差呈現“均值迴歸”的特性。

　　對上面幾組現象，我做一個基本的總結：當資金利率處於較高水平或者較低水平時，期限利差的中樞位於“均值迴歸”的兩極，且相對缺乏彈性。隨著資金利率的升降，期限利差的中樞並不會有明顯變動。當資金利率處於1%-3%水平時***流動性相對較鬆***，隨著資金利率的上行，期限利差的中樞相應下行，即彈性較為明顯，反之亦反之。當資金利率處於3%-5%的水平時***流動性相對較緊***，期限利差對於期限利差相對缺乏彈性，呈現平均線以下的均值迴歸形態。

　　總結上文，我認為：資金利率變動方向是決定期限利差最重要的因素，經濟基本面作為第二因素在資金利率相對穩定時期影響期限利差的變動方向;具體不同資金利率所對應的期限利差的合理範圍參見統計部分。