貨幣政策有效性論文
貨幣政策有效性,是指貨幣政策能否系統地影響產出。下面是小編為大家整理的，供大家參考。
範文一：淺論貨幣錯配與貨幣政策有效性
【論文關鍵詞】貨幣錯配 貨幣政策 貨幣政策有效性
【論文摘要】 貨幣錯配是發展中國家在金融全球化過程中所普遍面臨的問題。大規模的貨幣錯配對一國金融體系的穩定性、貨幣政策的有效性造成巨大的不利影響，嚴重的貨幣錯配會引發貨幣乃至金融危機。本文主要從貨幣錯配與貨幣政策的關係角度介紹了國際學術界的研究進展情況，並提出對策性建議。
一、貨幣錯配的提出及其涵義
“貨幣錯配”研究最早出現在關於主權債務幣種結構的文獻中***Cooper，1971; Mishkin，1996;1999***。20世紀90年代以來，新興市場國家中爆發了數次影響較大的貨幣危機，因此出現了大量關於貨幣危機的研究文獻。
較早期的文獻研究側重於貨幣錯配會引發危機，因此過多強調一國或一個經濟實體總體資產負債表的負債方。而進入二十一世紀的研究更看重於貨幣危機發生前的預警或對經濟的不良影響，因此貨幣錯配的研究內容更全面，不僅研究負債和資產，更著重於兩者的匹配。如Bunda***2003***認為，如果新興市場國家中的部分國內債務和全部外債是以沒有對匯率風險進行對衝的外幣計值的狀態，那麼該國就處於貨幣錯配狀態。Magud***2004***認為貨幣錯配是指債務以外幣計值***主要是美元，從而導致負債美元化***而收入通常是以本幣計價的狀況。Eichengreen et al.***2005***認為，貨幣錯配是指居民、企業、政府和經濟總體的資產負債表上以外幣計值的資產和負債在價值上的差異。McKinnon***2005***則指出存在貨幣錯配的國家相當廣泛，任何無法以本幣進行國際信貸的國際債權國都會積累貨幣錯配，並稱之為“高儲蓄兩難綜合症”***the syndrome of conflicted virtue***。
Goldstein & Turner***2005***對貨幣錯配所下的定義比較全面，他指出：由於一個權益實體***包括主權國家、銀行、非金融企業和家庭***的收支活動使用了不同的貨幣計值，其資產和負債的幣種結構不同，導致其淨值或淨收入***或者兼而有之***對匯率的變化非常敏感，就會出現貨幣錯配。
從總體看，貨幣錯配分為債務型貨幣錯配和債權型貨幣錯配兩種型別。兩種不同型別的貨幣錯配風險是不一樣的：債務性貨幣錯配指一國***包括官方與非官方部門***所擁有的外幣資產小於所需要償付的外幣負債，其風險在於當本幣貶值時，存在債務型貨幣錯配的國家在償還債務時，要付出更多的本幣;反之，如一國擁有的外幣資產大於外幣負債則為債權型貨幣錯配。債權型貨幣錯配的風險在於本幣升值，本幣升值會直接導致外幣資產的減少。
二、貨幣錯配阻礙貨幣政策的傳導，影響貨幣政策有效性
1、貨幣錯配對匯率的影響。貨幣錯配的定義反映了資產和負債與收入和支出兩方面對匯率變動的不同影響，說明貨幣錯配現象的本質在於匯率風險敞口。因此，貨幣錯配所研究的主要內容是匯率風險問題，即匯率波動對有關經濟變數***如產出、投資、資產淨值等***和經濟金融穩定性的影響。
Mishkin and Savastano***2001***等通過研究發現債務美元化使得發展中國家不得不更關注匯率的變動。由於本幣的貶值會加重本國的外債負擔，而本國的升值又會削弱本國出口產品的競爭力，減弱本國的償債能力，因此發展中國家處於“兩難境地”。
Haus nlallrletal***2001***和Ganapolsky***2003***發現貨幣錯配程度與匯率彈性負相關，貨幣錯配引起的金融脆弱性使得發展中國家雖然名義上實行彈性匯率制度，但實際上將匯率維持在對某一貨幣的一個狹小幅度內，形成了“浮動恐懼”。為應對貨幣錯配蘊涵的匯率風險，發展中國家政府往往通過保持匯率穩定來提供非正式的套期保值。但如果一國實施固定匯率制度，存在貨幣錯配的企業或銀行就不會有動力去控制和化解風險;而貨幣錯配的積累和擴大又會進一步加劇發展中國家政府的“浮動恐懼”，由此形成惡性迴圈。
Goldstein***2005***進一步指出，對匯率浮動的恐懼會降低新興國家的貨幣政策採取通貨膨脹制的有效性，因為通貨膨脹目標制要求把通貨膨脹率***而非匯率穩定***作為貨幣政策的名義錨。如果不能在降低貨幣錯配方面取得進展，對匯率浮動的恐懼會使發展中國家別無選擇，最終走上“美元化”，這意味著徹底放棄本國的貨幣政策。
2、貨幣錯配對貨幣供應量的影響。在很多新興經濟體國家，貨幣供應量仍然是一國貨幣政策的中介目標，即將貨幣供應量作為調控目標。影響貨幣供應量的有兩大因素：基礎貨幣和貨幣乘數。貨幣供應量能否充分發揮其中介目標的作用，在相當程度上取決於一國政府能否根據巨集觀經濟形勢的變化主動控制基礎貨幣的增長率和及時調整貨幣乘數的大小。但在存在貨幣錯配的國家，貨幣供應量失去了可控性。
存在債務型貨幣錯配的發展中國家大多實行釘住匯率制，由於“羊群效應”的存在，公眾在面對貨幣連續大幅貶值時都會預期該貨幣未來將繼續貶值。同時擔心中央銀行沒有足夠的外匯儲備將自己持有的本幣兌換成外幣，因此擠兌的動機將強於浮動匯率制度下的情況。
政府為維持盯住匯率制，將會動用大量外匯儲備滿足公眾對於外幣的需求，從而使得外匯儲備下降，貨幣流通量激增。
存在債權型貨幣錯配的發展中國家則正好相反，為了維持匯率穩定，一國中央銀行成為銀行間外匯市場的最大買家，鉅額外匯佔款直接導致基礎貨幣增加。此外，央行作為最後貸款人，往往要承擔金融穩定的職責，這也會迫使中央銀行增加對金融機構的再貸款，基礎貨幣進一步擴張。最終結果是央行緊縮政策的效應大大削弱，通貨膨脹壓力增加。
3、貨幣錯配對利率的影響。Hausmann等***2001***研究結果顯示，金融危機後的新興市場經濟國家的匯率制度大多數宣佈採用浮動匯率制度的國家仍然在利用利率政策來穩定匯率，這導致了這些國家利率的不穩定，削弱了這些國家的貨幣政策的獨立性。
根據利率平價理論，當面臨經濟衰退時，一國通常會採用的貨幣政策是降低利率並放任本幣貶值以拉動內需，擴大出口，從而促使本國經濟走出衰退。但如果一國的經濟衰退是貨幣金融危機爆發的結果，而且國記憶體在著大規模的貨幣錯配現象，貨幣政策的實施將陷入兩難的境地：若此時降低利率，放任本幣貶值，本幣的大幅貶值的結果就轉變為加重國內債務負擔，而急劇惡化的負債狀況將導致大量企業和銀行的倒閉。但如果為了維持匯率而提高國內利率，又會加重企業的融資負擔，減少總需求。此時貨幣政策處於兩難，既不能維持低利率，任由本幣貶值，也不能提高利率，維護匯率穩定。
在債權型貨幣錯配國家，還存在著本幣升值的預期，為了防止投機熱錢的湧入，央行必須使本幣與國際關鍵貨幣之間保持一個正的利差，以增加投機者的成本。但由於發展中國家實行的軟釘住，央行需要通過外匯佔款投入基礎貨幣，這會導致市場的流動性增加，央行存在加息的壓力，本幣升值的預期進一步加強。因此，防止熱錢流入和減少流動性兩個操作矛盾的目標使得央行的貨幣政策無所適從。
此外，貨幣錯配風險的存在還會進一步影響微觀主體的投資決策選擇。利率是影響企業投資決策的一個重要因素，因為利率變動直接影響企業投資成本，最終導致總需求和總產出的變動。但在嚴重貨幣錯配存在的情況下，企業成本受匯率的影響要更大於利率的影響，利率變動影響企業投資決策的有效性下降。
以上分析表明，大規模貨幣錯配的存在損害了貨幣政策的有效性，從而加劇了經濟衰退。嚴重貨幣錯配給廣大發展中國家的經濟發展和金融穩定帶來了巨大的威脅。正如前美聯儲主席格林斯潘所言：“廣大發展中國家銀行貨幣錯配是引發一場大火的導火索。”
三、結論
鑑於貨幣錯配的存在嚴重地影響貨幣政策的有效性，因此如何控制貨幣錯配風險，提高貨幣政策的有效性已成為我國目前亟待解決的問題。目前理論界大多數學者已達成共識：靈活的匯率制度、建立針對貨幣錯配的監管體系、進行區域貨幣合作等都是控制貨幣錯配風險的重要途徑。除此以外，本文認為，貨幣政策目標的轉移、穩健的國內政策和國內資本市場的完善也可以在很大程度上控制貨幣錯配風險。
1、貨幣政策目標逐漸轉向通貨膨脹目標制。Levy 和Yeyati認為，一個國家如果要降低美元化，應以通貨膨脹穩定為目標，而不是以匯率穩定為目標。隨著我國金融業開放程度的加快，如果因為貨幣供給的內生性加強，難以控制，貨幣供應量難以作為貨幣政策的中介目標。那麼通貨膨脹目標制應當可以作為一個借鑑。
Goldstein 和 Turner***2004***也認為由於通貨膨脹目標制的透明性和可信性較強，有利於提高貨幣政策的有效性和央行的獨立性，因而對於降低發展中國家的貨幣錯配程度有著重要作用。東南亞金融危機後，通貨膨脹目標制陸續被泰國、捷克等發展中國家所採用，有著較好的效果。
2、實施穩健的貨幣政策和審慎的財政政策。要促進資本市場的發展，通過穩健的巨集觀經濟政策來創造一個穩定的經濟環境是必要的前提。鑑於此，發展中國家應當有選擇地採用通貨膨脹目標制度來穩定公眾預期，同時採用審慎的財政政策，避免經濟產生劇烈波動。通貨膨脹目標制可以為貨幣政策提供一個有效的外在“名義駐錨”，以便有效控制通貨膨脹，穩定通貨膨脹預期，保持經濟穩定持續增長和國內債券市場的發展。而採取謹慎的財政政策，可以有效防止債務膨脹，避免本幣升值的潛在高估情況下貨幣錯配可能誘發的金融危機。
3、逐步推進國內資本市場的完善。實施更加靈活的匯率制度是學術界公認的控制貨幣錯配的有效方法。但僅有靈活的匯率制度並不能很好地控制貨幣錯配，深化和健全金融體系的其他國內機制才是控制貨幣錯配風險的前提。在完善市場經濟體制，提高巨集觀經濟的調控能力方面，逐步國內資本市場的完善可以發揮一定的積極作用。
Bussiere 等*** 2004*** 認為， 發展金融市場或金融工具以保證代理人更好地應對風險， 對於控制發展中國家貨幣錯配是有關鍵作用的。資本市場發展越廣，能夠為私人部門提供的風險對衝工具越多。當金融對衝合同足夠多時，貨幣錯配的暴露風險能夠被充分化解。而深度發展的資本市場可以為私人部門提供更多的投融資渠道，多種投資渠道可以將高額儲蓄導向不同的投資場所，有助於解決東亞新興經濟體高儲蓄兩難問題，從而緩解貨幣錯配。
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範文二：我國貨幣市場和資本市場非均衡發展對貨幣政策有效性的影響
摘 要 目前我國貨幣市場和資本市場發展的非均衡性以及由此造成的貨幣市場和資本市場一體化程度不高，使其難以實現對貨幣政策的有效傳導，是近年來我國貨幣政策低效的原因之一。在簡要分析我國貨幣市場和資本市場非均衡發展對貨幣政策有效性影響的基礎上，提出了增強我國貨幣政策有效性的思路。
關鍵詞 貨幣市場 資本市場 貨幣政策有效性 貨幣政策傳導機制
1 我國貨幣市場和資本市場的發展現狀
從我國貨幣市場和資本市場的發展現狀來看，兩市場間以及兩市場內部均存在發展不均衡。首先，從貨幣市場與資本市場的關係看，由於採取了“先資本市場，後貨幣市場”的政策取向，進入20世紀90年代以來，我國資本市場在市場規模、市場主體、市場法律法規建設等方面均取得了較大的發展，相比之下，貨幣市場的發展則大大落後。其次，從貨幣市場自身的發展看，不僅規模較小，而且各子市場的發展也缺乏均衡性，表現為債券回購和同業拆借市場發展較為迅速，而票據市場、短期國債市場與其他市場相對緩慢。以短期國債市場的發展為例，雖然目前國債餘額佔GDP的比重已由1997年的7.5%上升到了2002年的18.9%，但是基本都是中長期的，1997年以來發行的25 711億國債中只有200億是2000年發行的1年期短期國債，所佔比例不到1%，而發達國家短期國債佔全部國債的比重一般為40%~50%。第三，從資本市場自身的發展來看，存在著“強股市、弱債市，強國債、弱企業債”的結構性非均衡。一方面，債券市場的發展慢於股票市場，如2002年末我國股票總市值為37 526億元，佔GDP的比重為36.6%;國債***包括憑證式國債***、政策性金融債和企業債的未到期餘額為34 910億元，佔GDP的比重為34.1%，而該比值在主要的市場經濟國家為106%，在亞洲市場經濟國家為86%。另一方面，債券市場本身的發展也具有非均衡性，企業債券在整個債券市場中所佔的規模一直很小。
2 我國貨幣市場與資本市場非均衡發展對貨幣政策有效性的影響
2.1 貨幣市場發展非均衡對貨幣政策有效性的影響
貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，除了短期融資功能以外，還具有十分重要的政策功能。由於貨幣市場是短期金融工具的交易市場，具有敏感性高，能及時反映市場供求狀況和利率變動的特點，因此是中央銀行運用貨幣政策進行巨集觀調控的重要場所。但是，我國貨幣市場發展十分滯後，且各子市場發展不均衡，使其作為政策市場的功能遠未充分發揮。
目前我國主要的貨幣政策工具包括法定存款準備金政策、再貼現、公開市場業務等。首先，存款準備金率調整對經濟、金融執行的衝擊力強且能否發生作用還要取決於商業銀行、居民等經濟主體的行為，具有一定的被動性，一般認為不適合作為一種調節手段經常使用。其次，中央銀行可以通過改變再貼現率和再貼現條件來影響商業銀行的再貼現行為，從而達到調節貨幣供應量的目的。然而，再貼現政策的有效實施需要一個完善而發達的票據市場。雖然近年來我國票據市場取得了長足發展，央行改革了再貼現利率生成機制，並連續下調再貼現利率，但是與發達國家相比，我國的票據市場尚處於起步階段，存在票據市場業務量小、票據市場工具單一等問題，同時由於社會信用機制不健全、商業票據使用不廣泛、再貼現始終未能形成規模，中央銀行難以利用再貼現政策發揮對貨幣進行調控的作用。第三，中央銀行人民幣公開市場業務操作應主要是在國債市場尤其是短期國債市場上，但如前所說，我國國債品種不多且短期國債數量較少、公開市場業務缺乏載體，同時持有大量國債的商業銀行將國債視為低風險、高效益的優質資產，不願出售，市場交易不旺，使中央銀行難以通過公開市場操作影響基礎貨幣的供給;另一方面，我國外匯市場交易主體較少、市場規模偏小、市場發展滯後的狀況也使得外幣公開市場操作難以成為貨幣政策的重要工具。
2.2 資本市場發展非均衡對貨幣政策有效性的影響
當前越來越多的學者指出，資本市場的發展一方面影響了傳統貨幣政策的最終目標、中介目標、政策工具及傳導機制，導致貨幣政策的影響物件多樣化和實施過程複雜化，使現行貨幣政策的中間目標的效力減退，並因此削弱了貨幣政策的有效性，而另一方面資本市場的“財富效應”和“資產負債表效應”又已經成為貨幣政策的重要傳導機制，資本市場上的貨幣需求已經成為影響中央銀行貨幣政策執行效果的重要因素。
但是，目前我國資本市場的發展不均衡，使得資本市場傳導貨幣政策受到了各種制約。雖然我國資本市場尤其是股票市場的發展相對較快，但在股票市場存在的上市公司素質不佳、發行過程中的過度包裝甚至欺詐行為、市場參與主體缺乏機構投資者、股市運作不規範等問題使股票價格難以真正反映企業經營業績和中央銀行的政策意圖，從而使證券價格的變化影響銀行、企業和居民的資產負債結構進而影響投資、消費決策對實體經濟產生影響的“資產負債表效應”難以實現。目前股市所產生的通過“財富效應”刺激需求的功能也十分有限，從而在一定程度上弱化了中央銀行利率政策的有效性。
2.3 貨幣市場與資本市場一體化程度不高對貨幣政策有效性的影響
在貨幣市場與資本市場雙重貨幣政策傳導機制並存的情況下，貨幣政策的實施效果不僅取決於兩種機制各自的貨幣政策傳導效率，而且受制於貨幣市場與資本市場之間的聯絡緊密程度。資金只有在兩個市場間自由流動，使兩個市場保持高度的一體化程度，才能最大限度地縮短貨幣政策時滯，提高貨幣政策的有效性。
貨幣市場與資本市場的同質性客觀上要求貨幣市場與資本市場必須具有一定程度上的融合與滲透，而人為地分割兩個市場只能導致市場價格機制及資源配置機制低效率甚至失靈。由於我國自1993年金融體制改革後一直採取金融業分業經營、分業監管的模式，因此自1997年6月商業銀行從證券交易所退出以及銀行間同業拆借市場建立以來，貨幣市場與資本市場分割情況嚴重，資金在兩市場間流動手段受到嚴格管制。由此造成了市場間的資金流動困難，從而使兩個市場形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，無法準確、迅速地反映市場資金的供求狀況，也無法形成基準的利率以及以之為基礎的有機相連的利率結構，貨幣政策效果不佳。
3 促進貨幣市場與資本市場均衡發展，提高貨幣政策有效性的對策
3.1 大力發展貨幣市場
進一步規範同業拆借市場，在嚴格管理的基礎上，繼續加快市場主體的培育，完善同業拆借市場結構，使其逐步發展為存款機構之間調節短期頭寸的主要場所。大力發展票據市場，從引導和規範我國商業信用入手，培育和發展規範化的商業票據市場，為擴大中央銀行再貼現業務創造市場運作條件。增加短期國債品種，為中央銀行公開市場操作提供載體。加快培育完善的短期國債和外匯市場。隨著資本市場的不斷髮展和逐漸開放，外國資本進入我國資本市場的數量將會大幅度增加，匯率對實體經濟、資本市場和貨幣供應的影響增大，公司債券和金融債券等替代資產經過金融創新後也將充實到公開市場業務操作工具中，因此公開市場業務會逐步成為我國貨幣政策的主要工具，其運用的市場也需要相應的建設。此外，還要加快貨幣市場各個子市場間的融合，最終建成集同業拆借市場、貼現市場、國債市場於一體的統一的貨幣市場。
3.2 調整資本市場結構
在培養優質股票市場主體，為資本市場的發展奠定良好的微觀基礎的同時，還要加強債券市場尤其是企業債券市場的建設，改變目前企業以間接融資為主的融資模式。一方面應取消企業債券額度管理，放寬對企業債券的期限、種類、利率的有關規定，另一方面要豐富債券種類，增加企業債券型別。在進一步實現資本市場的融資性功能的同時，充分發揮其市場配置資源的作用，改變目前上市企業以傳統產業和國有企業為主且不能市場淘汰的狀況，保證不同的市場主體能享有同等的待遇，使有限的資金配置到更富有效率的產業中，從而提高資本市場運營效率。
3.3 開闢貨幣政策與資本市場的溝通渠道
貨幣市場與資本市場存在必然聯絡，是資金流動性的一種客觀規律。為了增強貨幣市場和資本市場的關聯性，使中央銀行的各種貨幣政策工具能夠協調運作，從而提高貨幣政策有效性，需要有條件地使銀行與證券業、信貸市場與資本市場資金互相融通，適時建立銀行信貸資金進入股票市場的合規渠道。目前，我國銀行資金主要通過股票抵押貸款等渠道少量進入資本市場，即使這樣，由於理論上存在誤區和認識上的不足，也沒有真正做到兩個市場的對接。因此，目前首先應該著眼於現有的貨幣市場和資本市場有效對接，將資本市場納入貨幣政策的中介目標和操作目標;其次，進一步擴大券商進入同業拆借市場的數量，完善股票質押貸款辦法，允許券商進入銀行間的國債回購市場;再次，優化銀行資產結構，開展個人質押貸款。
3.4 完善貨幣政策運作體系
首先，貨幣政策的最終目標應關注以包括資產價格在內的廣義價格指數穩定。應適應新形勢下第三產業快速發展和資本市場發展的要求，增大如服務產品、資訊產品、房地產產品等在價格指數中所佔的比重，並適度考慮資產價格水平。其次，加快利率市場化步伐，提高利率變化對金融資產價格的傳導效應，央行也應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。利率具有穩定性、可測性、可控性和即時性等一系列特徵，作為資金價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時地反映出來，是中央銀行貨幣政策較好的操作目標。隨著經濟的市場化、貨幣化及金融全球化程度的加深，利率、匯率對貨幣政策的敏感性將加強，因此，隨著我國利率市場化的不斷推進和利率彈性的增大，中央銀行適時地把市場利率作為貨幣政策中介目標是非常必要的。
參考文獻
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