實物期權理論是什麼論文範文
實物期權是金融期權理論對實物資產期權的延伸，目前已經被廣泛的應用起來。下面是小編帶來的關於實物期權理論論文的內容，歡迎閱讀參考!
實物期權理論論文篇1：《實物期權本科教學案例分析》
【摘要】實物期權方法在商業實踐中有很重要的實用價值，但在本科階段公司金融教學中，實物期權部分一直是教學難點。本文從目前通用Ross等的《公司理財》中抽取一個具有代表性的案例，針對筆者在教學中所瞭解到學生的疑惑，逐一進行分析講解，以儘可能清晰的方式將案例的核心思路呈現出來。本文的案例分析為本科學生後繼深入學習實物期權的高階理論奠定良好的直覺基礎。
【關鍵詞】實物期權擴張期權資本預算
Dixit和Pindyck***1994***指出傳統的淨現值方法忽略了投資不可逆的特性和各種選擇機會，不能反映投資專案的全部價值，常常給出錯誤的答案。因此他們建議在資本預算中應該使用實物期權方法。近20年以來，實物期權方法得到越來越廣泛的應用，不少財務金融專業人士逐漸習慣用實物期權的思維和相關概念看待企業投融資決策。鑑於實物期權重要的實用價值，現有公司金融教材基本都列出專門章節講述包含實物期權的資本預算。對於財務金融專業的學生而言，應該能夠有效理解實物期權方法，熟練掌握其應用技能，以便將來可以勝任資本預算決策的職責。但是在《公司金融》課程教學中，實物期權部分一直是教學難點，學生不容易理解，老師把握不好深淺程度。特別是在本科階段，學生缺乏數理金融學的基礎，需要教師在教學上儘可能做到深入淺出，充滿直覺，易於理解。筆者在高校從事本科《公司金融》教學，感覺案例教學的方式對學生理解多種型別的實物期權幫助最大，通過對各種案例的分析討論，學生能在短時間內比較牢固的建立起實物期權的思維方式，學會如何辨別專案投資的選擇權，並能夠選擇適當方法估算實物期權的價值。目前市面上流行的幾種公司金融教材，如Ross等的《公司理財》、Berk和DeMarzo的《公司理財》以及Brealey和Myers的《公司理財》，在實物期權章節部分，都用了很多筆墨描述有關案例，這些案例也被廣泛應用於課堂教學中。然而筆者在教學中也發現，學生普遍認為這些教科書的案例較難讀懂，很多環節弄不明白。這一方面可能是中外教科書寫作風格的差異原因，外國教科書一般敘事結構比較鬆散，沒有專門強調教學的重點，學生不太習慣;另一方面，這些教科書中的實物期權案例篇幅較長，內容陳述稍顯繁瑣，致使學生很容易迷失在案例細節之中，而不能從中領會實物期權的核心思想。有鑑於此，筆者專門從流行的公司金融教科書中選取一個經典的案例，從教學的角度詳加剖析，明確指出理解這些案例的關鍵之處，說明其中重點和難點，以期可以幫助金融和財務專業的本科學生理解如何將實物期權方法應用於資本預算決策，並激發廣大同行的教學討論，共同促進公司金融教學的進步。
一、案例分析
案例來源：Ross等《公司理財》***原書第9版***第23章第2節。
案例描述：拉爾夫準備開設一家鱷魚肉餐廳，他利用淨現值方法對這個專案進行分析，折現率設為20%，其分析結果見下表：
因此，按照傳統的淨現值分析，拉爾夫的鱷魚肉餐廳註定無法回收全部成本。但是拉爾夫考慮到一旦鱷魚肉餐廳在市場上受到歡迎，他就可以在第4年擴再開設30家鱷魚肉餐廳以滿足市場需要。30家餐廳總成本為21000000元***=30*700000***，由於每家餐廳現值為582591元***= 602816-20225***，則30家餐廳的現值為8428255元***=30*582591/1.204***。拉爾夫認為鱷魚肉餐廳專案隱含著未來開設30家餐廳的拓展期權，他計算了該項擴張期權的價值，為1455196元，因此鱷魚肉餐廳專案的實際淨現值為1337757元***=-117439+1455196***。以上資本預算的結果表明鱷魚肉餐廳是有較大商業價值的投資專案，拉爾夫可以投資開設第一家鱷魚肉餐廳，並在第四年時選擇是否擴張開設更多家餐廳。
案例教學分析：筆者在教學時，發現學生在學習這個案例時產生諸多不解之處，教師如不能在教學中及時解釋清楚，則學生必然始終抱有極大的困惑，對實物期權章節諸多內容的理解似是而非，無所適從，更無法自如的應用實物期權方法進行資本預算決策。這些困惑主要可歸納為難度漸增的五個疑問，筆者在此逐一做簡要分析，以供師生學習參考：
一是如何用期權的語言描述整個案例?在這個案例中，拉爾夫在第4年可以選擇擴張，也可以選擇不擴張，因此這可以看做一個4年期的期權。如果拉爾夫選擇擴張***即執行期權***，那麼他將投入21000000元，獲得30家餐廳的資產：在這裡，標的資產是30家餐廳，標的資產的執行價格是30家餐廳的建造總成本21000000元。而標的資產現在的市場價格則是30家餐廳未來現金流量的折現值8428255元***在此要向學生特別指出，如果市場是有效的，任何資產的市場價格都應該等於資產所帶來的未來現金流量的折現值***。由此可見，該期權實際上是一個看漲期權***買入期權***，第4年到期，執行價格為21000000元，目前的市場價格為8428255元。
隨之而來的是第二個問題：怎麼計算這個期權的價值?為了解答這個問題，需要讓學生回顧Black?鄄Scholes公式***以下簡稱BS公式***：
C=SN***d1***-Ee-RtN***d2***
d1=[1n***S/E***+***R+■?滓2***t]/■t
d2=d1-■t
BS公式中各種符號及其含義均與Ross等《公司理財》一致。根據上面的分析，學生已經知道S***市場價格***、E***執行價格***、t***至到期日的期限***，需要確定的引數是R***無風險利率***和?滓***標的資產收益率的標準差***。教師在此要特別強調引數R並不是折現率20%，在BS公式中R是無風險利率，而折現率20%包含了風險報酬，兩者是不同的。R的確定可參照一年期銀行存貸款基準利率或者國債利率，R要與期限的單位相匹配，如果t以年為單位，則R應該為年利率。?滓的確定依賴於根據同行業或者同類型餐廳收益率歷史資料所估算出來的標準差，不同的參照樣本和參照時間段，都可能導致不一樣的估計結果，學生應該考慮幾種可能性較大的?滓估計值，比較不同估計值對資本預算結果的影響，以便確保最終結論的穩健和可靠性。
三是鱷魚肉餐廳開設與擴張期權之間有什麼必然的聯絡?對此不解的學生通常源於對實物期權的基本前提不甚明白。實物期權只有當專案開始之後才會出現。同樣的，拉爾夫的擴張期權只有在拉爾夫開設了鱷魚肉餐廳之後才能擁有，如果拉爾夫沒有開設餐廳，那麼他不會了解到市場對鱷魚肉的歡迎程度，自然也不會在第4年有擴張30家餐廳的機會。
四是為什麼在第4年擴張開設鱷魚肉餐廳時，仍假設其財務資料***銷售收入和營運資本***與第1家餐廳一樣?學生通常習慣性的認為既然鱷魚肉受到市場歡迎，未來的銷售收入應該比原來更高才合理。這裡要向學生強調，在資本預算中，對未來的預期應該以到目前為止所掌握的資訊為依據，不能做沒有根據的預期。在案例中，拉爾夫對第1家餐廳和第4年擴張開設30家餐廳未來收益進行預測時，掌握的資訊都是一樣的***都是目前所掌握的資訊***，因此拉爾夫假設這些餐廳的未來財務資料都相同是合理的。
五是根據淨現值分析，第4年開設新的鱷魚肉餐廳的淨現值仍然是負的***與第一家餐廳的淨現值相同***，那麼開設30家餐廳豈不是虧損更多?這個疑問與上一個問題緊密相聯，既然第4年擴張餐廳的財務資料與第1家餐廳一樣，則淨現值很明顯都為負，這樣的擴張機會價值何在?要解答這個疑問，關鍵在於提示學生回憶虛值期權的概念。拉爾夫擴張餐廳的選擇權目前的市場價格是8428255元，而其執行價格為21000000元，屬於典型的虛值期權。但是根據拉爾夫的估算***主要依據同行業餐廳的歷史資料***，鱷魚肉餐廳收益率的波動程度可達0.5***標準差***。這表明如果鱷魚肉餐廳受到市場歡迎，擴張餐廳的選擇權價值在1-4年間可能會向上波動，超過執行價格，轉變為實值期權。因此，這樣的虛值期權目前也是有價值的。為了加強學生的理解，教師在此可特別指出拉爾夫不能直接預測第4年開設餐廳的收益比第1年高，因為他沒有1-4年間的資訊。但這不說明拉爾夫認為餐廳收益經過4年後沒有發生變化，拉爾夫瞭解類似餐廳收益率波動的資訊，他用餐廳收益率的標準差來刻畫餐廳收益波動狀況。餐廳收益向上波動時，如果超過執行價格，拉爾夫將選擇擴張;如果收益向下波動，低於執行價格，拉爾夫則放棄擴張。如果擴張期權價值足夠大，拉爾夫開設鱷魚肉餐廳就是一項合理的商業決策。
案例總結：上述案例說明了一個專案中可能隱含著擴張機會，我們可以用期權的方式表述擴張機會，並計算出其價值。這樣，整個專案的價值應該等於專案本身的淨現值加上專案隱含的擴張期權價值。在計算期權價值時，可以利用BS公式***在有關條件許可情況下***，也可以用其他方法。
二、結論
實物期權方法在商業實踐中有很重要的實用價值，但在本科階段公司金融教學中，實物期權部分一直是教學的難點，不少學生感到概念模糊、理論抽象、方法不易掌握。目前公司金融教材中有關的實物期權案例篇幅比較長、邏輯結構鬆散，闡述不甚清晰，給學生對這些案例的學習造成了一定的難度。為了方便師生理解，本文從目前通用Ross等的《公司理財》中抽取一個具有代表性的案例，針對筆者在教學中所瞭解到學生的疑惑，逐一進行分析講解，以儘可能清晰的方式將案例的核心思路呈現出來。筆者相信，一旦學生能夠清楚明白的理解這些案例，就能基本理解和應用資本預算的實物期權方法，為本科學生後繼深入學習實物期權的高階理論奠定良好的直覺基礎。
參考文獻：
[1]Jonathan Berk.and DeMarzo，《公司理財》，中國人民大學出版社，2009年。
[2]Richard A.Brealey.and Myers，《公司理財***第五版***》，中國人民大學出版社，2008年。
[3]Stephen A.Ross.,Westerfield.and Jaffe，《公司理財***原書第9版***》，機械工業出版社，2012年。
實物期權理論論文篇2：《實物期權下的企業投資決策》
摘要：受金融期權的啟發,人們提出了與金融期權這種虛擬資產相對應的概念——實物期權,開始將期權思想和方法 應用於金融期權市場以外的實物資產投資與 管理領域,使企業可以在不確定 經濟 環境中做出投資決策，贏得那些傳統方法無法得到的戰略價值。本文認為,實物期權成為今後企業投資決策的關鍵管理工具。
關鍵詞：不確定性 實物期權 企業投資決策
實物期權***Real Option***是金融期權理論對實物資產期權的延伸。可以將標的資產為非金融資產的期權稱為實物期權。實物期權在資本密集產業特別盛行，對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏***Hp-compaq***，波音***Bo Eing***，美國電話電報公司***AT&T***等全球500強企業，並在不同行業的企業中得到運用，這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新資訊後，再選擇最有吸引力的備選投資專案，而且實物期權的存在增加了投資機會的價值，特別是在不確定的環境中，這一價值可能是非常大的。因此，企業要想做出正確的投資決策，在決策制定中，必須要考慮和包含這些實物期權的價值。
一、實物期權的概念、核心思想和意義
***一***實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管 理學院斯圖爾特·邁爾斯***Stewart Myers，1984***教授提出。他最先指出，期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的，許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的，由於公司在未來一些專案上可能有機會超過競爭性費率的收益，公司的價值可能超過當前所屬專案的市場價值。傳統資本決策為這樣的專案估價所採用的標準方法，是把預期完成日期的價值貼現為當前的淨現值。因此，這種方法隱含了一個假定：一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到專案終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下，管理層不再推進該專案的選擇權的價值。而且由於財務人員對投資專案的未來利潤只能作出不精確的估計，因此考慮到這種約束性條件，考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出，公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些專案的價值。傳統資本預算方法不考慮專案經營選擇權，也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣，財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量，公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。
對於包含相當不確定性的長期投資專案來說，財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調，實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中，與實物期權類似的概念是，“管理期權”，“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯***James C. Van Horne，1998***，給出的管理期權定義是：所謂管理期權是指管理人員進一步作出決策來影響一個專案的預期現金流量，專案壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特***Avinash K. Dixit***和平狄克***Robert Pindyck***1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個概念，詳細論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論，強調了投資機會中類似於期權的特徵，分析瞭如何能根據從金融市場中 發展出來的期權定價方法獲得最優投資規則，說明了企業在提供滿足未來條件的靈活性程度不同的投資型別間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出，”獲得實際資產的機會經常被稱做”實物期權”。因此，“管理期權”，“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實物期權方法”。
***二***實物期權的核心思想 實物期權的核心思想不僅與期權的基本特徵相承，而且與實物投資決策的特徵有關。
***1***實物投資決策的特徵。迪克西特和平狄克強調：大多數投資決策有三個重要特徵，這三個特徵之間的相互作用決定了投資者的最優決策且這種相互作用正是實物期權的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的：如果當你改變主意時，或業務不能成功運營時，不能完全收回投資的初始成本。如開採石油，當鑽一座油井後，如果油井的產量小於預期產量，或者油價下降，那麼就不能收回已投入的資金。再比如，一個企業營銷和廣告上的大多數投資都是不能收回的。二是投資未來回報的不確定性。不確定性主要產生於資訊的不完全性。在做出投資決策之前，無法進行為獲得亟需的資訊所需的實驗或測試。大多數專案只有在證實可行才能進行投資。投資的這種不確定性與實物期權有著密切的相關性。一般來講，投資的不確定性越大，實物期權的價值就越大。三是管理者對投資時機是可以選擇的。多數投資選擇或投資機會並不是要現在投資或是永遠不投資兩個選項，投資者在投資時機上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動以獲得有關未來的更多資訊。如對一個產油量不確定的油田，只有逐步的投資策略，打一些油井，試探產量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此，逐步地投資會提供一些有價值的資訊，減少不確定性的差異並修正預期價值。如果實際價值是關於不確定性有利的一面，那就繼續投資，如果是關於不確定性的不利的一面，那就停止投資。
通常來說，投資者選擇的自由度越高，投資選擇的價值就越大。
***2***與金融看漲期權類似。直觀上，一個不可逆的投資機會非常類似於金融看漲期權。在金融的範疇中，一個典型的看漲期權賦予其持有者這樣的權利：在特定的時間範圍內支付執行價格以獲得具有一定價值的資產。如買入100股普通股期權，若股票的市場價格高於執行價格， 即可在約定期限內按照合約規定的”執行價格”買入該股票，通過執行期權賺取股票市場價格與執行價格的差價;相反，若股票的市場價格最終低於於價格，期權的持有者不會執行期權，此時期權是無價值的，其損失最多不超過最初購買期權的價格。可以用如下模型表示： C=MAX***S-K，0***。其中：C表示看漲期權的價值;S表示到期日的股票價格;K表示執行價格。對一項投資而言，假定其是完全不可逆的，那麼適當專案的價值僅僅是它所產生的利潤或損失流的預期現值。
根據潛在不確定性的觀點，這個投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策，其回報是獲得價值會波動的一種資產。這實際上與金融看漲期限權類似，以預選設定的執行價格購買一種價值波動的資產的權利而不是義務。擁有類似投資機會的企業持有現在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產的選擇權。執行這種期權是不可逆的，儘管這種資產可以出售給其他投資者，但人們也不能收回其期權或執行該期權所支付的資金。這種投資的價值，部分是由於通過投資獲得的資產的未來價值是不確定的。若該資產價值上漲，來自投資的淨回報也上漲，若該資產價值下降，企業不必投資，而僅僅損失的是起動該專案時的初始投資。因此，實物期權與金融期權一樣，具備一個同樣的特徵，或是贏得的回報數額大於風險可能帶來的損失數額;或是可以選擇停止執行期權從而控制損失。
***三***實物期權在企業投資決策中的意義將實物期權的理論與方法用於企業投資決策中，具有重要的意義。
***1***能較好地處理不確定性。傳統的NPV法在進行企業投資決策評估時隱含的一個假設是：未來以現金流度量的收益是可以預測的，是確定的。如果出現不確定性則會降低這項投資的價值。因此，不確定性越大，投資的價值就越小。但我們處在一個不確定的外界環境中：我們無法判斷次貸危機爆發的時間，持續有多久，也不能確定10年以後石油黃金的價格是多少。一些原來預期能夠成功的投資專案卻失敗了，而一些本來看起來希望渺茫的新產品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學院的道林***Don Doering***和派瑞爾***Roch Parayre***提供的一組調查資料表明：將現有技術滲透進現有市場的成功概率是0.75;如果市場或技術中的一項對公司而言是新的，成功的概率就下降到0.25—0.45;如果公司要靠新技術進入新市場，則成功率僅為0.05—0.15。人們發現，最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性。實物期權方法突破了傳統的處理不確定性的方法，即在投資的不可逆性，不確定性及時機選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性，而不是把交易不確定性作為一個理論假設。實物期權概念的引入將徹底改變投資者對待風險的態度。不確定性越大，使用期權的機會就越大，從而期權的價值就越大。因此，實物期權能夠更好地處理不確定性，更好地解釋經濟主體的投資行為。即投資者在做專案決策時，不僅僅只計算專案的淨現值，而且還要計算隱含在專案中實物期權的價值。
***2***建立了公司投資專案分析與公司投資戰略之間的聯絡.在利用實物期權進行企業投資決策時首先是識別和估計戰略性投資中的期權，然後是重新設計投資方案，以便更好地利用所具有的期權，最後是通過創立期權，事先積極管理好投資。在實物期權方法的應用中可以研究下面的一些問題，對公司來說什麼樣的創造價值的投資機會是唯一的。為創造這個價值，公司必須承受多大和什麼型別的風險?什麼樣的風險能分散?預期給企業帶來的損失和對企業戰略實施的影響如何?實物期權方法提供了一個解決這些問題的分析框架，在該構架內，我們可以將投資專案分析和企業戰略投資分析聯絡起來，集中起來管理公司的淨風險。同時，實物期權方法的應用使得管理者能夠更為深刻的理解專案的不確定性如何影響專案的投資價值，並且如何幫助企業獲得額外的戰略價值。
***3***對傳統投資決策方法結果進行了再一次謹慎的測試。傳統投資決策方法如：淨現值法***NPV***的一個重要觀點是假設一條結果固定的單一決策路線，以及最初制定的所有決策在以後是不能改變和發展的，而實物期權法則把多重決策路線看作是在選擇最優戰略高度不確定性與管理層靈活性聯絡起來的結果，或者是在發展過程中可以利用新資訊時出現的選擇權。也就是說，當未來存在不確定性時，管理層可以靈活地在中途修正戰略，與傳統的投資決策方法相比，實物期權提供了超過傳統分析的額外洞察力，傳統投資決策方法計算的淨現值為負時應該放棄該投資方案，但可能將來存在較大的戰略投資價值，實物期權方法的運用對淨現值法等傳統投資決策方法的結果進行了再一次謹慎的測試。
二﹑實物期權在企業投資決策中的 應用
***一***實物期權的分類 企業在進行投資決策時，當外部條件變化時公司經常需要做出修改投資 計劃，放棄已經投資的專案，放棄購買專案的投資權等投資決策。傳統的投資決策理論，如淨現值分析方法，決策樹分析法和模擬分析法認為：要麼現在馬上進行投資，要麼永遠放棄投資，而利用實物期權理論， 管理者可以依賴於未來事件 發展的不確定性做出一些或有決策，而不一定是傳統上必須馬上投資和永遠放棄投資的兩項選擇，否則投資者有可能失去一些較好的投資機會。而且傳統投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動進行決策，有關投資專案內外交困資訊的不斷變化和專案技術的一些不確定性。根據實物期權的特點，大致可以將實物期權分為以下六種：延遲期權***Defer Option***﹑擴張期權***Change Scale Option***﹑收縮期權***Contract Option***，放棄期權***Abandon Option***，轉換期權***Switch Option***，增長期權***Growth Option***。
***二***延遲期權的應用在現實生活中，延遲投資決策往往是有成本的。如由於選擇等待更多的資訊放棄了專案在等待期間可能產生的利潤，競爭對手可能利用這段延遲的時間開發競爭性的產品，新的競爭者進入市場等。等待的決策涉及保持靈活性的收益和成本之間的權衡。假如我們已經與某特許經營商簽訂了開設連鎖店的 合同，合同規定，或者現在立即開設，或者等待一年後才開設。
如果這兩種選擇都不接受，將失去開設連鎖店的機會。那麼，不管我們現在還是1年後開設，都將耗資525萬。如果現在立即開設，預期在第一年將會產生50萬元的自由現金流量。假設預期現金流量將以每年2%的速度增長。與這項投資相適應的資本成本為10%，專案可以永續經營。如果現在投資，估計專案的價值為=625萬元。這樣，立即投資所實現的淨現值為100萬元，這意味著這分合同最低值100萬元。但是如果考慮延遲1年後再投資帶來的靈活性，應該何時投資呢?如果選擇等待，那麼從現在起1年後，要麼選擇投資525萬元，要麼失去投資機會而一無所獲。到那時，決策相對容易：如果基於 經濟狀況，顧客品味以及潮流趨勢方面的新資訊，開設連鎖店的價值超過525萬元，那麼毫無疑問將會選擇投資。但如果該行業的發展趨勢變化非常快，關於期望現金流量和連鎖店的價值是多少存在很大的不確定性。可將延遲投資視為，以連鎖店為標的資產，執行價格為525萬元的1年期歐式看漲期權。假設無風險利率為7%。
通過公開交易的可比公司的報酬率的波動率來估計連鎖店價值的波動率，假設波動率為35%。另外，如果選擇等待，你將失去若立即投資第1年本該獲得的50萬元自由現金流量。這一現金流量相當於股票支付的股利，歐式看漲期權的持有者在執行期權前不會收到股利，假設這一成本是延遲投資的唯一成本。應用布萊克—期科爾斯模型對上述延遲投資的歐式看漲期權估值，首先計算不含股利資產的當前價值：S*=S-PV***DIV***=525-50/1.1=579.55***萬元***;其次計算1年後才投資成本的現值。這一現金流量是確定的，以無風險利率折現：PV***K***= 525/1.07=490.65***萬元***;然後計算d1和超過了今天立即投資將獲得100萬元的淨現值。因此，最好延遲投資。如果今天就投資的話，意味著放棄了“離開”的期權。只有在今天投資的淨現值超過等待期權的價值時，才會選擇在今天投資。若未來的投資價值具有很大的不確定性，等待的期權就越有價值。等待的成本越高，延遲投資期權的吸引力也就越小。
***三***其他實物期權的應用除了延遲期權以外，還有如下實務期權：
***1***擴張期權。專案的持有者有權在未來的時間內增加專案的投資規模，即未來時間內，如果專案投資效果好則投資者有權擴張投資專案的投資規模。例如：投資者在投資連鎖店後，市場條件變得比較好***產品價格上漲或成本的降低等***則投資者通過擴張投資專案的規模，可以取得比開始預期較好投資收益。對公司來講，擴張期權能夠使公司利用未來的一些增長機會，因此擴張期權具有戰略性的重要意義。
***2***收縮投資期權。收縮投資權是與上述擴張投資權相對應的實物期權，即專案的持有者有權在未來的時間內減少專案的投資規模，即未來時間內，如果專案投資效果不好，則投資者有權收縮投資規模。例如： 投資者在投資連鎖店後，市場條件變壞***產品成本上漲或產品價格下降***，則投資者可能通過收縮投資專案的規模，降低投資的風險。
***3***放棄期權。放棄期權就是離開專案的選擇權。放棄期權可以增加投資專案的價值，如果專案的收益不足以彌補投入的成本或市場條件變壞，則投資者有權放棄對專案的繼續投資。例如：我們可以將投資者從研發某一產品致電產品推向市場分成若干個投資階段，如果市場條件變壞，則投資者有權放棄對專案的繼續投資，以控制繼續投資的可能損失。這種型別的期權大多存在於研發密集型產業，這些項具有高度的不確定性，開發期長等特點。
***4***轉換期權。在未來的時間內，專案的持有者有權在多種決策之間進行轉換，相應的轉換期權蘊涵於專案的初始設計之中，靈活的生產裝置允許生產線在產品之間容易地進行轉換，轉換期權將成為裝置成本的一部份。例如：投資者在從事石油治煉的專案設計時，可能設計能夠使用多種能源，如：電力，油氣等，進行石油冶煉的裝置，投資者可以根據這幾種能源價格的變化情況，選擇合適的能源，以降低成本。
***5***增長期權。增長期權能夠為公司提供將來的一些投資機會。未來的投資機會可被看作潛在的投資專案的實物看漲期權的集合。虛值看漲期權比實值看漲期權的風險更大，並且因為大多數的增長期權很可能處於虛值狀態，所以企業價值中的增長部分的風險，很可能比企業正在經營的資產的風險更大。例如：投資於第一代高技術產品儘管淨現值為負值，但是在第一代產品開發過程中的基礎設施， 經驗以及潛在的資源是開發高質量的下一代產品的基礎，如果公司不做最初的投資，也就不可能獲得接下來的產品或其他的投資機會。因為存在增長期權，才使得今天的投資變得可行。企業在進行投資時可以先小規模地實施專案，同時保持以後增長的期權，而不要在最初就投入整個專案，如果證明可行的話，就再執行增長期權。
在實際市場上，公司投資所面臨的 環境存在著各種各樣的不確定性和競爭性，專案的產生的現金流也不是像投資者所預測的那樣，是一成不變的。隨著時間的變化，當投資者獲得新的資訊時，專案有關的一些不確定性將逐漸得到解決。投資者對投資專案的決策，會面臨多種選擇，而不是傳統分析法下簡單地接受或者拒絕專案的投資，而應當將實物期權模型運用到企業投資決策中，甚至在單個專案對於需要多階段投資的專案，在企業投資決策實施過程中，決策者需要採取多種不同的實物期權組合 。
參考文獻：
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[2]鬱洪良：《金融期權與實物期權——比較和應用》，上海財經大學出版社2003年版。
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[6]Myers S.. Finance Theory and Financial Stratery. interfaces， 1984.
[7]Dixit A. and R. Pindyck. Investment under Uncertainty， Princeton University Press， 1994.
實物期權理論論文篇3：《實物期權理論中的數學基礎》
摘要： 資產價值運動路徑的模型的隨機過程處理及關於隨機過程函式的工具就是Ito引理和評價投資價值的基礎方法即實物期權評價方法。設F***St，t***為資產的價格，它是St的函式。這兩種效應之和就是隨機微分dF***St，t***令St是連續型隨機過程。
關鍵詞： 實物期權;Ito引理;期權定價模型
1 實物期權理論的簡單介紹
1.1 實物期權思想
將實物期權的思想歸納如下三點：
①金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性，期權的買方只有義務而沒有權利，而期權的賣方只有權利而沒有義務。
②期權的時間價值指的是期權的時間價值。例如，一筆多頭期權的期權價格為8，敲定價格為77，當時的期貨價格為74，那麼，該筆期權的內涵價值為3，即77-74，而時間價值為6，即8-2。期權的時間價值既反映了期權交易期內的時間風險，也反映了市場價格變動程度的風險。
③期權的內涵價值，指的是期權價格中反映期權敲定價格與現行期貨價格之間的關係的那部分價值。就多頭期權而言，其內涵價值是該現行期貨價格高出期權敲定價格的那部分價值。
1.2 實物期權的基本理論 實物期權***real options***的概念最初是由Stewart Myers***1977***在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產生的現金流量所創造的利潤，來自於截止目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。
值得強調的是，實物期權方法不僅是一種與金融期權類似的用來定價投資的技術方法，更是一種“思維方法”。即使某些實物期權不能精確定價，實物期權方法仍然是一種改進戰略投資思維方式的有價值的工具，甚至可以說作為一種戰略決策時的思維工具更具有現實意義。
1.3 實物期權的型別 不同型別的實物期權，對投資專案具有不同的價值。因此，我們需要分別考察這些不同的型別，以便在可能的情況下更準確地測算它們的價值。對於大多數企業來說，可以利用的實物期權主要包括延遲期權、轉換期權、規模變更期權和放棄期權四大型別。
在不同的市場，延遲期權價值的大小會有很大的差異。在競爭相對充分的市場，等待很可能會使企業喪失盈利的機會。但是，在壟斷性的市場，不論是由規模經濟引起的自然壟斷，由法律限制形成的特許經營權或專利權，由高進人成本構造的市場壁壘，還是因控制資源而得到的壟斷權，都能使企業為等待更有利可圖的時機而延遲投資。
1.4 實物期權與金融期權的聯絡 實物期權與金融期權區別是交割方式：實物期權到期後是賣出方向買入方交付實物，風險小，多用於保值取得穩定收益。金融期權到期後是賣出方買入方按到期日市價進行資金結算，風險大，作為金融投機工具，獲取收益。實物期權與金融期權的聯絡：都是保值轉移價格風險的金融工具。金融期權是研究實物期權的基礎。與金融期權相比，實物期權具有以下幾個特性：①非交易性;②隱蔽性;③隨機性;④條件性;⑤複合性;⑥非獨佔性和先佔性。
2 實物期權中的數學基礎
資產價值運動路徑的模型的隨機過程處理及關於隨機過程函式的工具就是Ito引理和評價投資價值的基礎方法即實物期權評價方法。
2.1 Ito引理
導數的型別：
2.2 Ito引理在資產價值運動的隨機過程模型 Blacke Schies期權定價模型。1973年，美國芝加哥大學教授Blacke和Schies發表了“The Pricing of Optionsan Corporate
Liabiltes”的著名論文。Blacke與Schies假設標的股票價格S服從Ito過程：dS=μSdt+σSdz，其中μ，σ為常數，分別表示股票價格的預期收益率和波動率，dz是標準維納過程。設C=C***S，T***為期權的價格***取決於標的物股票價格S和時間t***，在一系列市場假設，沒有交易費用和稅收，不存在無風險的套利機會，無風險利率r為常數且對所有到期日都相同，股票不支付紅利且允許賣空，證券交易是連續的且證券可無限細分的基礎上，採取一種動態交易策略，用數量為ΔCS的股票的多頭和1份無風險證券的空頭複製一分期權。
3 實物期權的評價方法
通常風險投資家在對某些高風險專案的投資問題研究討論中，就涉及評價問題如下：評價專案的價值，期權價值的評價和投資策略的評價。專案價值的評價主要是指專案完成投資時所得到的價值，它是標的資產，而專案的期權價值是建立在標的資產上的衍生資產價值，投資策略評價是指投資期權的執行原則。
具有期權性質的實物資產，往往可以運用實物期權方法，在投資評估決策中予以運用。類似股票期權，以房地產為例，運用期權方法可以彌補一般財務現金流方法先天對柔性價值，專案可延性、房地產專案收益性成長重視不夠的劣勢。常出現於房地產預售合同中。
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