利差對衝交易策略分析

  利差對衝交易策略是指通過建立一個交易組合,把過去單邊盯住收益下行***做多***或上行***做空***轉變為盯住利差變化。下面由小編為你分享的相關內容,希望對大家有所幫助。

  利差對衝交易策略

  一、含義

  利差對衝交易策略是指通過建立一個交易組合,把過去單邊盯住收益下行***做多***或上行***做空***轉變為盯住利差變化。使交易組合不受或少受市場整體利率波動的干擾,僅通過盯住兩隻或兩類券的利差擴大或收窄來博取收益。即我們這個組合的分析目標是利差是否變化,而不是收益率是上行還是下行。

  二、背景及可行性

  當前債券市場收益率波動劇烈,趨勢性方向不明確,多空分歧巨大,影響因素複雜,難有較大的交易機會,無論單邊做空或做多均有極大的風險,容易深套或產生較大的損失。

  基於此,我們提出利差對衝策略,建立組合,把利差作為核心,無論市場是牛還是熊,是快還是慢,只要市場活躍、存在利差,就有交易的機會。這一策略特點是“收益有頂、風險有底”。

  可能在熊市中不如單邊做空收益高,在牛市中不如單邊做多收益高,但是能在風險完全可控的前提下實現較為可觀的收益,故比較適合當前的市場。

  三、操作模式及例項分析

  ***一***基本操作原理

  設有久期相近債券A***持有期收益率為a***與債券B***持有期收益率為b***,且a>b,當前利差為a-b=X1.

  假設我們預期未來這兩個債券的收益率會收窄,我們有1億資金可以進行交易使用,我們可以如此操作:

  1億資金通過買斷式逆回購***設利率為C***債券B,然後賣出債券B,再次獲得1億左右的資金,用這1億資金買入債券A。此時簡單組合構建完畢。當利差***a-b***變小時,我們就可以平倉實現獲利。

  假設債券A與B,剩餘期限均為9-10年、利差從初期的X1變至X2、資金佔用***或組合存續***時間為1個月,那麼這期間利差策略獲利的年化收益率模糊估算後,約為△=******x1-x2****0.08%****12。

  總年化收益率≈C+***a-b***+△

  以上為預期利差看窄組合。

  我們如果預期利差看闊,原理相同,改為首期賣出A,買入B,到期買入A賣出B即可。

  看闊組合收益率≈C+***b-a***+△

  ***二***例項模擬

  構建150218與160210利差看闊組合,當前150218收益率為3.45%,160210為3.41%。收益率利差為4BP已經很窄,我們預期未來利差會走闊至10BP。因此,首期我們買入160210,賣出150218,到期賣出160210買入150218平倉。

  具體操作模擬:

  1、首期通過買斷式逆回購出1億資金,要求對方質押150218,利率適當優惠***假設期限為1月利率2.8%***;

  2、賣出150218,3.45%,買入160210,3.41%

  3、未來一段時間市場可能出現以下幾種情形:

  ***1***市場走牛,收益率下行,但是150218下行5BP至3.40%,160210下行11BP至3.30%,利差從最初4BP走闊至10BP,利差變化6BP。

  通過大致測算對衝操作獲得的年化收益率和持有期收益率的差值***b-a***的和約為5.58%;

  符合公式: 利差看闊組合收益率≈ C+***b-a***+△。

  加上之前買斷式回購出資金的收益2.8%,綜合年化收益約為8.38%。

  以上是牛市行情下收益率共同下行利差拉大的情況。

  ***2***當然也存在熊市行情中利差走闊的的情況。

  如:市場走熊,收益率上行,但是150218上行10BP至3.55%,160210上行4BP至3.45%,利差從最初4BP走闊至10BP,利差變化也為6BP。

  ***3***市場混亂沒有方向,走勢震盪。

  如150218上行3BP至3.48%,160210下行3BP至3.38%,利差從最初4BP走闊至10BP,利差變化也為6BP。

  以上兩種試算情況與第一個圖表中的結果完全一致,此處不再贅述。

  我們在以上模擬測算中,操作期為1個月,也就是說這一個月內一旦利差變化到我們的預期水平,我們就可以平倉鎖定收益。如上述例項所示,構建利差對衝看看闊組合的久期是10年,基準收益為2.80%***買斷式逆回購資金利率***。也就是利差每走闊1BP收益約增加0.08%,即年化0.96%。

  4、最大損失分析:

  在看闊組合中,利差每走窄1BP同樣會帶來-0.08%***即年化-0.96%%***的損失。

  但150218此時收益率僅比160210高4BP,即使利差極度走窄,作為當前新券的160210與150218的利差最多走窄至1BP,短期基本不可能出現160210與150218收益率倒掛的情況,所以即使考慮利差走窄的極端情況,年化損失率僅為2.80%-0.96%*3=-0.08%,風險完全可以承受。

  損失分攤到每個月更微乎其微,遠小於單邊做空或單邊做多所帶來的利率風險。

  ***三***利差走勢分析

  迴歸基本,核心是利差波動,利差的高點做窄,低點做闊!

  此處我們以觀察150218與150210這兩隻活躍神券為例,從上圖我們可以看出利差的走勢具有明顯的週期性規律,週期短則半月、長則3月,這為我們開倉和平倉提供了較多的機會,整個組合被深套的風險大大降低。同樣策略我們也可以推廣到跨券種利差波動上,如下圖:

  四、業務價值及意義

  1、串聯各類債券業務,提升業務能力

  利差策略組合可以涉及債券買賣、買斷式回購、債券借貸、資金業務、收益測算、資料分析等各類業務手段,對於我們當前業務相對單一、交易相對較少的中小金融機構提供了一個應用各種現券業務、全面熟悉貨幣市場的新模式。

  2、培養交易能力,提升市場敏感度

  利差交易策略需要交易員逐日盯市,分析每一次利差波動中所蘊含的機會,在稍縱即逝的行情中及時介入,才能實現組合收益的較大化。在這一過程中,無疑培養了交易員的交易能力,提升了機構對市場變化的敏感度。

  3、熟悉做空的模式和手段。

  在利差交易策略中需要運用債券借貸等多種做空手段,同時還可以挖掘買斷式回購、代持、代繳等傳統現券業務的新價值。

  4、維護各類客戶,提升業務粘性;

  利差交易策略涵蓋了各類現券業務,需要多種型別的業務對手方共同完成。這無疑有利於各類客戶的長期維護,有利於提升客戶豐富度、保持客戶粘性。

  五、主要風險及注意事項:

  1、操作風險

  需要債券借貸、代持或買斷式回購的對手方提供足額特定的債券。這裡將會考驗我們的客戶營銷能力和議價能力。利差策略組合需要多種現券業務的流暢銜接,對業務操作能力有一定的要求,存在一定的操作風險。

  2、合規風險

  ***1***對於我們中小機構而言,可能需要修改內控管理辦法、審查許可權等制度,放寬對中小銀行以及保險、券商、基金、資管等各類非銀機構的限制,豐富業務對手方,以提高策略的可操作性。

  ***2***利差策略組合整體風險可控。不過,不排除組合收益較高但其中單筆交易卻出現較大損失的情況。此時在會計賬務處理和各類監管報表中可能會有所體現,故會引發一定的合規風險。

  3、利差波動風險***另類市場風險***

  利差變動方向不符合預期可能造成損失的風險。

  4、流動性風險

  利差交易策略要求我們首期利差到達預期點位時,能第一時間將這些債券足額買入、賣出;同時利差調整達到預期水平時能夠短時間內迅速平倉。這無疑對標的債券的流動性提出了較高的要求。
 

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