什麼是央行票據

　　央行票據是中央銀行為調節商業銀行超額準備金向金融機構發行的短期債權債務憑證,其實質是中央銀行債券。，下面是小編整理的，歡迎閱讀。

　　

　　央行票據即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點， 中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。

　　央行票據簡介

　　央行票據即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點***從已發行的央行票據來看，期限最短的3個月，最長的也只有3年***。

　　但央行票據與金融市場各發債主體發行的債券具有根本的區別：各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金;而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。

　　它的發行物件為公開市場業務一級交易商，個人不能直接投資。2007年中國央行票據的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外，其餘的均為商業銀行。一般而言，中央銀行會根據市場狀況，採用利率招標或價格招標的方式，交錯發行3月期、6月期、1年期和3年期票據，其中以1年期以內的短期品種為主。

　　理解央行票據，首先需要理解公開市場操作。公開市場操作，是中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的方法，向金融系統投入或撤走準備金，用來調節信用規模、貨幣供給量和利率，以實現其金融控制和調節的活動。在大多數發達國家，公開市場操作是央行吞吐基礎貨幣、調節市場流動性的主要貨幣政策工具。在中國，人民銀行則從1999年開始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央行票據則是中國公開市場操作的主要工具之一，它出現於2002年。在此之前，國債和金融債是主要操作物件。發行央行票據，是一種向市場出售證券、回籠基礎貨幣的行為;央行票據到期，則體現為基礎貨幣的投放。一般而言，央行票據發行後可在銀行間債券市場上市流通交易，交易方式有現券交易和回購。現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種：前者為央行直接從二級市場買入有價證券，一次性地投放基礎貨幣;後者為央行直接賣出有價證券，一次性地回籠基礎貨幣。回購交易則分為正回購和逆回購兩種：正回購是央行向一級交易商賣出有價證券，並約定在未來特定日期買回的交易行為;逆回購的操作方向正好相反。現券賣斷與正回購是央行從市場收回流動性的操作，但是，它們均受到央行實際持券量的影響。

　　央行票據主要用於承擔短期政府債券的功能，對於調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、熨平貨幣市場波動和引導利率走勢發揮了重大作用。首先，央行票據承擔著調控貨幣供應量的職能。例如，在人民幣升值預期等因素的影響下，外匯儲備迅速增加使中國外匯佔款巨幅增加。為了減少外匯佔款增加對基礎貨幣供給增長的負面影響，央行大量發行央行票據，發揮其沖銷功能。其次，央行票據可以調節商業銀行流動性水平，防止信貸過快增長。目前在公開市場操作中，央行票據的認購主力是商業銀行，定向央行票據更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過快的銀行發行。例如，2007年3月9日向9家商業銀行發行1010億元期限為3年的定向票據。第三，央行票據可以用來熨平貨幣市場波動。隨著中國參與全球化程度的加深，投機資本對國內房地產等市場的投資將會影響國內經濟，由此產生的經濟波動需要靈活的貨幣政策工具來調節。因此，今後的貨幣政策將會以公開市場操作為主，央行票據在其中扮演了重要角色。最後，央行票據有助於形成市場基準利率。央行票據因其靈活性和主動性而成為貨幣市場的“風向標”，引導銀行間市場、交易所市場和相關債券市場形成相應期限的市場利率和收益率曲線，其一級市場收益率逐漸成為利率的定價基準。當然，要充分發揮央行票據的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準備金的合理組合。

　　央行票據發展程序

　　央行票據是中國人民銀行成為中央銀行後，從上世紀90年代開始比較經常使用的貨幣政策工具。它是中央銀行發行的由商業銀行和其他金融機構購買的一種票據。通過央行票據的發行，可以從商業銀行和其他金融機構收回一部分資金，從而起到適度緊縮貨幣的作用，併為央行提供可供排程的資金來源。

　　中央銀行票據在中國並不是一個全新的東西。1993年，中國人民銀行就釋出了《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實施細則》。當年發行了兩期融資券，總金額200億元。1995年，央行開始試辦債券市場公開市場業務。為彌補手持國債數額過少的不足，央行也曾將融資券作為一種重要的補充性工具。因此，發行中央銀行融資券一直是央行公開市場操作的一種重要工具。

　　2002年9月24日，為增加公開市場業務操作工具，擴大銀行間債券市場交易品種，央行將2002年6月25日至9月24日進行的公開市場業務操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉換為相同期限的中央銀行票據，轉換後的中央銀行票據共19只，總量為1937.5億元。此舉為央行票據的發行起始的標誌。2003年4月22日，中國人民銀行正式通過公開市場操作發行了金額50億元、期限為6個月中央銀行票據。4月28日，央行釋出了今年第六號《公開市場業務公告》，決定自4月29日起暫停每週二和週四的正回購操作。近期固定於每週二發行中央銀行票據，中央銀行票據開始成為貨幣政策日常操作的一項重要工具。據統計，2004年共發行央行票據15071.5億元。截至2005年2月底，今年央行已經發行了3680億元央行票據，淨回籠1510億元資金，未到期的央行票據餘額已經高達13217.94億元，接近所有金融債的託管量。

　　央行票據主要內容

　　央行票據的發行，是針對由於外匯儲備增加而導致的基礎貨幣過快增長，它是中國央行貨幣政策操作的一次新的、有益的嘗試。

　　1.央行票據是一種平緩的、不帶衝擊力的政策工具

　　央行票據什麼時候發、發多少，如何調整貨幣供應量，一切均基於央行對巨集觀經濟形勢、通貨膨脹壓力大小、貨幣供應量和貨幣流通速度，以及來自其他方面對貨幣的壓力的判斷。央行職能是保持貨幣供給與經濟發展對貨幣需求的相對一致。要保持這種相對一致就需要央行對經濟有一個判斷，以使經濟當中的貨幣需求和貨幣供給保持平衡。

　　自1998年以來，作為國外央行“三大法寶”之一的公開市場業務也逐漸成為中國央行日常貨幣政策調控所運用的最主要工具。而從國外的情況來看，公開市場業務主要以信用等級高的債券***如國債等***為操作物件，即通過買賣這些債券，達到對基礎貨幣和貨幣市場利率水平進行調節和控制的目的，從而實現貨幣政策目標。

　　央行票據不是一種立竿見影的貨幣政策工具，而是一種平緩的不帶衝擊力的政策工具。事實上，未來央行應當逐漸減少使用立竿見影的貨幣政策工具，而應當多使用那些緩慢發揮作用的政策工具。計劃經濟體制改革強調立竿見影，而市場經濟追求的是平緩的效果，所有政策要綜合使用。針對不同的經濟環境和經濟形勢來發行央行票據，其實是一個很好的政策。央行票據的發行，能夠在一個比較長的時間內平緩地讓金融機構的信貸增長和經濟增長達到預定目標。央行票據的政策效應應從這個角度去理解，而不能簡單地以有效和無效進行判斷。

　　當然，發行央行票據也給央行帶來了一定的損失，因為央行票據是要付利息的，發行之後它有成本。但相對整個經濟環境的改善來講，這個成本仍然比較低。央行不是盈利性機構，也不是企業，它是政府在金融領域中發揮調控作用的部門，肩負的是確保巨集觀經濟平穩執行的責任。因此，它的成本在於巨集觀經濟成本。貨幣供應量增長對央行自身的收入有好處，但對巨集觀經濟沒好處;反之，進行巨集觀調控，可能對央行本身的財務狀況改善無益，但卻對整個巨集觀經濟和金融狀況的改善有很大好處。央行不能只考慮自己的資金成本，考慮自己賺了多少錢，而應當考慮如何穩定經濟金融。

　　2.發行央行票據和上調存款準備金率對商業銀行實際信貸量不造成實質性影響

　　央行票據則是一種有選擇性的政策工具，購買就有緊縮作用，不買就對沒有緊縮作用。根據自身情況，有的銀行願意買，有的銀行不願意買。央行票據發行後，是否就減少了商業銀行的實際貸款資金，還有待調查，但從原理上講，央行票據的發行，確實會減少商業銀行的可用資金。只是問題不像大家說的那麼嚴重，它是一種平緩的貨幣政策工具，不會立即讓銀行減少貸款或者貸不了款。

　　3. 隨著整體金融形勢特別是外匯佔款形勢發生變化，相應調整央行票據發行的頻率和規模甚至取消央行票據的發行，就成為一種必然選擇

　　央行票據是一種臨時性的短期的政策調節工具，之所以這種調節是短期的，是因為央行票據過一段時間就到期兌付了。央行總是在根據經濟環境的變化、通貨膨脹壓力的變化，來調整自己的發行量。假如央行票據到期後經濟還沒有調整過來，那麼央行票據還得發，甚至還有可能多發，以加大調控力度。

　　實際上，央行票據是在公開市場操作基礎上的一種短期調控政策的加強，是一種臨時性的“削峰”措施。一旦巨集觀經濟走向正常，央行票據發行就會減少，直至隱退。畢竟對央行來說，票據發行也是有成本的，央行不可能長期通過發行票據來解決問題。這也是央行票據的侷限性。

　　央行票據作為人民銀行向商業銀行等金融機構發行的短期債券，是公開市場操作的工具之一。儘管這是一種基於客觀現實***貨幣政策操作面臨針對外匯儲備增加而提出的對衝操作的要求，而恰恰這時央行又嚴重缺乏操作工具***的不得已的選擇，但它仍然是一種在特定的情形下央行發行的一種臨時的、短期的、具有明顯的階段性特徵的“非規範”政策工具。基於這樣一種判斷，顯而易見的是，隨著中國整體金融形勢特別是外匯佔款形勢發生變化，相應調整央行票據發行的頻率和規模甚至取消央行票據的發行，就成為一種必然的選擇。從規範化的角度而言，央行進行公開市場業務，更主要的還是應該通過債券市場特別是短期債券市場來進行。當然，這要以中國的債券市場特別是短期債券市場有一個較大的發展為前提。

　　發行與流通編輯

　　央行票據由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發行系統發行，其發行的物件是公開市場業務一級交易商，目前公開市場業務一級交易商有43家，其成員均為商業銀行。央行票據採用價格招標的方式貼現發行，在已發行的34期央行票據中，有19期除競爭性招標外，同時向中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行等9家雙邊報價商通過非競爭性招標方式配售。由於央行票據發行不設分銷，其它投資者只能在二級市場投資。

　　央行票據作用

　　1、豐富公開市場業務操作工具，彌補公開市場操作的現券不足

　　引入中央銀行票據後，央行可以利用票據或回購及其組合，進行"餘額控制、雙向操作",對中央銀行票據進行滾動操作，增加了公開市場操作的靈活性和針對性，增強了執行貨幣政策的效果。

　　2、為市場提供基準利率

　　國際上一般採用短期的國債收益率作為該國基準利率。但從中國的情況來看，財政部發行的國債絕大多數是三年期以上的，短期國債市場存量極少。在財政部尚無法形成短期國債滾動發行制度的前提下，由央行發行票據，在解決公開市場操作工具不足的同時，利用設定票據期限可以完善市場利率結構，形成市場基準利率。

　　3、推動貨幣市場的發展

　　目前，中國貨幣市場的工具很少，由於缺少短期的貨幣市場工具，眾多機構投資者只能去追逐長期債券，帶來債券市場的長期利率風險。央行票據的發行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現狀，為機構投資者靈活調劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。

　　央行票據創新及意義

　　1-3年期央行票據發行

　　透過一些充滿新意的政策舉動可以發現，中國的央行票據正從短期性、權宜性和補充性的政策工具向為長期性、常規性和主要性的政策工具延變。

　　央行票據的再次起勢始於2004年12月，充滿新意的政策舉動集中表現在：一是2004年12月9日，央行首發3年期票據，突破了央行票據是短期性工具的概念;二是2004年12月28日，央行首發遠期票據，既豐富了央行票據的品種型別，也深挖了央行票據的價格功能;三是2005年1月4日，央行首次公佈央行票據發行時間表，央行票據被確定為公開市場操作的常規性工具;四是2005年1月10日-1月15日，央行票據單週淨回籠資金量1000億元，創單週淨回籠資金量新高;單週發行央行票據1300億元，創單週央行票據發行最高紀錄。

　　中國央行票據的創新變革和積極作為對於市場主體都有著積極意義：

　　1.央行票據將承載更多的政策功能

　　在中國2004年巨集觀調控取得成效之後，巨集觀調控方式迴歸市場化已是必然。公開市場操作以其靈活性、微調性和適應性等特點在貨幣調控中的地位和作用將突顯出來，作為公開市場上最主要操作載體的央行票據也將更多地承載政策功能。央行票據將不再侷限於為公開市場操作提供工具，緩解外幣佔款對衝壓力，而是在調控貨幣供應量、抑制信貸投放總量、鎖定市場流動性、穩定市場利率走勢等方面都將發揮積極作用。比如央行在1月10日-1月15日期間通過央行票據回籠基礎貨幣1000億元，量級相當於央行提高金融機構存款準備金比率0.5個百分點，在乘數效應的作用下，還將使金融機構減少4000億元的信貸投放能力。此舉既回籠了市場過多的流動性，抑止了市場利率的過度下跌，兼顧了央行票據集中到期兌付的資金準備，又增強了央行對M2、貨幣供應量和信貸投放總量的調控力度，其中的政策涵意可謂多多。

　　2.央行票據將成為央行巨集觀調控最主要的操作載體之一

　　在西方貨幣調控實踐中，公開市場操作是最繁頻、最常規性的調控工具，其操作頻率和數量遠遠超過其他政策工具，中國也是如此。在2005年伊始，央行即以公開市場1號公告的形式公佈了央行票據發行時間表：每週二和四分別固定滾動發行3個月期和1年期央行票據，週四不固定發行3年期央行票據，其他期限品種發行時間不固定。此舉既以制度形式確定了央行票據在公開市場操作中的地位，又明細規定了央行票據期限品種在公開市場操作中的運用。聯絡到央行票據品種的創新，功能的豐富，發行量的擴容等，可以判斷，央行票據將成為央行巨集觀調控最主要的操作載體之一。

　　3.央行票據對市場影響將得到提高

　　央行票據一系列變革與創新拓寬了其操作空間，提高了其的市場影響。比如公佈央行票據發行計劃，政策工具的著眼點在於提高政策的有效性，公佈央行票據發行計劃，可以減少市場的過度博弈，推動市場主體形成統一預期，正向傳導貨幣政策訊號;又比如豐富央行票據期限產品，使之成為兼資本性和貨幣性於一體的政策工具，央行可以1年期票據為基礎選擇，以3個月和6個月期票據調控市場短期流動性，以2年和3年票據鎖定市場長期流動性;再比如推出遠期和即期央行票據，使得央行票據對遠期和即期的利率均可以進行測試和鎖定，其價格發現和定位功能明顯提高。

　　央行票據注意問題

　　較高的成本

　　央行票據的政策成本相對較高。與存款準備金比率、再貼現***再貸款***、視窗指導等政策工具相比，央行票據是成本性的工具，央行必須對發行的央行票據還本付息。因此，擴大票據發行總量和延長票據期限，無疑都直接加大了央行票據的成本支出，提高了央行的調控成本。

　　新制約性因素

　　央行票據新的制約性因素已經形成。外幣佔款對衝壓力沉重是央行票據充分發揮效用的最大制約性因素，在這一因素沒有得到明顯緩解的同時，央行票據大量到期兌付又成為其發揮效用新的制約性因素，據統計，2005年到期的央行票據將創紀錄地達到了8300億元。

　　有待時間檢驗

　　央行票據還需要時間的檢驗。央行票據就本質而言是“柔性”工具，其政策影響是傳導性和間接性的;央行票據的參與物件是央行公開市場的准入單位，這又決定了直接受央行票據影響的主體數量是有限的;再加上，央行票據政策效應遞減已經非常明顯，除了必須對央行票據的自身進行創新和變革之外，還需要其他政策，包括匯率政策、利率政策等配合與協調。