黃金資產對衝股票投資的風險

　　“滿世界股神，遍地撿錢” — 這就是當前A股市場彷彿正在演繹的財富神話。似乎股市已成了能讓所有人都大賺特賺的寶地，懷著這樣的信念，無論懵懂抑或無知，股民們一窩蜂地湧入，其情緒從狂熱到狂野，再到狂躁。

　　如何配置

　　所謂的風險與憂患，只有在成為事實後才能被人們深刻地記住。股市暴跌的效應之一是那幾天買黃金的人突然多了起來，一些股民意識到將“身家”全部投在股市上風險過大，並期望“牆內損失牆外補” — 股市暴跌或許會讓金價來波漲勢，因而選擇將黃金作為股票某種程度的替代投資手段。“還差幾步就接近真理了”，雖然理由尚顯樸素，但這樣的選擇意味著人們開始意識到個人投資理財的核心原則 — 資產配置的意義。

　　資產配置的意義

　　有許多人初涉投資市場之時，都懷著這般美麗的憧憬與幻想：每一個市場的牛市都讓我趕上那就好了。就像這兩年將全部的資產投身股市，之前這幾年又在房市裡大獲其利，而在06年5月金價經歷瘋狂上漲轉為暴跌之際，又已飽食離場。如果真有人能做到如此這般，那可將“股神”，“房神”，“金神”這樣的各式稱號集於一身，真可謂不是人而成神了。

　　事實上，每次都能抓住最火熱的投資市場是不可能的事情，因此，無論是專業人士還是普通投資者，遵循如此的路徑是現實而普遍的選擇 — 將可投資的資產在各個市場及投資品種上做配置，尋求一個風險與收益優化並符合自身狀況的投資組合，並根據市場狀況的變化對投資組合做動態調整。這就是所謂的資產配置，其核心目標是在給定的風險水平下，增加整個投資組合的收益，或在一定的目標收益水平下，減少整個投資組合的風險。這就是資產配置的優點 — 好的資產配置可以使得一個投資組合的總體投資收益高於組合中各部分資產收益的相加，或總體風險小於各部分資產的風險相加;或二者兼而有之。

　　當然資產配置的一個主要缺點就是它會讓投資者失去將全部資產投資於某一類漲幅巨大的資產類別的機會。正如當前的股市，投資者會質疑如果將部分資產配置到其他資產類別上，那我賺的錢不是少了嗎?這裡就有個收益與風險的取捨問題。再則，從一個較長的投資週期上看，股市不可能一直走牛，多數普通投資者也很難在合適的時機進出。因此，將所有投資集中於股市時，意味著必須承擔“把雞蛋放在同一個籃子裡”的風險。

　　或許有人認為做資產配置是那些基金經理做的事情，實際上個人投資理財也必須做同樣的事情，因為資產管理的終極目標是相同的，即獲得長期穩定，並超越市場基準水平的收益。與多數人理解的不同，決定長期收益水平的，並不在於資產管理人的選擇。對於分散化的投資組合而言，其投資業績的差異中大約90%是來自於資產的配置 — 一份對82家大型的、擁有多元化資產的美國養老基金1977-1987年的投資組合樣本的研究表明，投資收益差異的91.5%來自於資產配置的策略。

　　我們清楚地知道，判斷一個市場的牛市何時開始，又終結於何處很難，妄想追逐每一個市場的牛市更是不可能，特別是對於多數的普通投資者而言，尋求一個好的資產配置策略，不但可行，也能為自身帶來一個長期穩定，能對抗通脹對資產的侵蝕，甚至超越市場基準表現的收益。單就內地A股和黃金這兩類資產組成的投資組合而言，一個好的資產配置將能帶來超越單類資產收益之和的總收益水平，且是在承擔較低風險的情形下。

　　黃金在資產配置中的作用

　　資產配置的一項核心工作之一就是尋找一系列低相關性的資產，使得投資組合中的各類資產，在同一時期內的價格呈現不同方向和程度的變動，從而減少整個投資組合的波動性和風險。黃金在資產配置中的意義在於，黃金與多數資產呈負相關或低相關性。在一個投資組合中加入一定比例的黃金資產即可一定程度上優化該投資組合的風險與收益。

　　以股票和黃金為例，自1988年以來，標準普爾500指數與黃金價格的相關係數是-0.85，到1994年以後，負相關性已升至0.94。換句話說，美國股市的變動可以解釋88%的金價變動。那中國內地的股市與金價的相關性如何?其與黃金的投資組合究竟如何才切實可行?中國的股民將部分股票資產轉而配置到黃金上是否可取?

　　由於中國內地A股市場的封閉性，其走勢往往比較獨立，隨著近幾年中國經濟地位的上升及開放程度的增加，其與國際股市的聯絡已日趨緊密，如下圖上證綜合指數與標普指數對比圖所示，2001年以來，二者呈較為緊密的正相關。而從最近半年多時間的情形看，中國股市與國際資本市場的聯絡更為深入，幾次內地A股的大跌對國際股市都造成一定的影響。雖然受限於資料的缺乏，筆者無法統計出A股與金價的相關係數，但二者呈現較高的負相關是毫無疑問的，且此負向趨勢在日後有望進一步增強。因此，以A股與黃金為基礎構建投資組合已然切實可行，這類投資組合的風險相較將資產全部投資股票市場的策略，風險與波動性無疑會更小。