英國債券市場發展概況

　　目前，英國的債券被限於兩個部門發行：英國政府的債券發行***金邊債券***和地方政府的債券發行。公司債券的發行在近10年中還未出現，這是因為近幾年，英國受到了通貨膨脹率的影響，由於通貨膨脹率已高達兩位數，公司借款成本因此急劇上升，債券融資也日益艱難，其結果是，許多公司借款者不得不採用傳統的籌資方式，即嚮往來銀行申請中、長期貸款。

　　1.債券市場以批發市場為主體。

　　在批發市場上，投資者對債券的認購數額大***五萬英鎊以上***，這些投資者多為機構投資者，但也包括大量投資債券的個人投資者。這個特點與英國作為金融中心有關。英國債券市場上的交易者，不淪是一級市場的發行者、認購者，還是二級市場的交易者，都是國際化的，既有英國的投資者，也有外國的投資者。由於英國債券市場的容量大，適合大額投資，因此，歐洲許多國家的機構投資者都在此進行債券投資和交易。與此相對應，義大利的債券市場以零售市場為主體，大量的交易通過電子交易系統MTS進行。以批發市場為主的特點，也影響到英國債券市場的結構。英國大部分債券是國債和金融債券，公司債券約佔20—25%，遠低於美國。之所以如此，除英國公司自有資金較多，無需大量借錢外，還因為公司債券的發行量小，不能滿足大額投資者的需求。

　　2.場內與場外債券市場功能完全不同。

　　在英國，債券發行通過在交易所掛牌，由銀行及其他金融機構承銷來實現。債券的交易幾乎全部在場外市場進行。也就是說，交易所主要為債券的發行提供平臺，但這並不意味著債券是在場內封閉發行。這是因為，債券掛牌發行，認購者並無場內場外之分，債券託管者是兩家獨立的登記託管機構，它們也不是交易所的附屬機構。場外市場成為債券交易的主要場所，是因為英國債券投資者持有債券的數量很大，與此相對應，單筆交易的數量也很大，一對一的詢價交易是其主要的交易方式，沒有必要通過交易所去做。

　　3.依靠行業自律維持市場穩定執行。

　　英國債券市場規範有序，這有很多原因：倫敦作為國際金融中心，聚集著一大批精通金融操作的專業人才;英國作為老牌金融帝國，有著良好的信用文化和金融氛圍;1998年設立的金融服務局，具有良好的職業操守、很強的監管能力。特別值得一提的是市場成員的自律。在英國，要發行債券，不管發行人是本國的機構，還是外國的機構;不論是政府部門，還是工商企業，都會按照法定的條件向金融服務局提出發行巾請。債券的交易市場並沒有金融當局的監管，發揮管理職能的是行業自律組織。英國債券市場有各種協會34個，其中發揮重要作用的有國際資本市場協會等5個協會。這些行業自律組織制定債券交易的規則，並對市場交易行為進行監督。在英國，誰違犯了債券市場規則，誰就要受到懲罰。這種懲罰，不僅來自監管當局，也來自行業自律組織。

　　與在美國的情況一樣，政府債券交易並不是以一個相同方式來完成的，金邊債券使用的是直接債券的形式，且有固定的債券息票和償還日，這一交易方式主要是在倫敦證券交易所採用，其利息按半年期支付。

　　由於金邊債券系在交易場所內進行交易，加之倫敦證券交易所作為一個國際金融市場的聲譽，這一金邊債券方式引起大批國際投資者的興趣，把養老金及其它機構投資者的國內需求聯絡起來看，這種金邊債券過去獲得了很高的收益率，***如圖1***，故而金邊債券成為英國投資者最為熟知的投資工具，近年來英國財政部對借款融資的需求增加導致了對國內債券市場的進一步控制，因而在很多情況下損害了英國國內公司借款者的利益。

　　與許多經濟開放國家不同，英國投資者不能自由地購買外國證券，這是因為英國政府對英鎊尚有外匯針制，在證券投資情況下，投資溢價對購買外國證券所加的溢價只限於加在其費用上，因此，對投資者來說，只要外匯管制繼續存在，金邊債券就會成為唯一可行的固定收入選擇。

　　英國管理部門採用的是“隨時可買的證券”制度，在這種制度下，新發行的金邊債券提供額由政府經紀人規定，通常情況下，新發行的金邊債券總是零碎地賣給公眾投資者，以便政府管理部門對金邊債券的需求給予控制，另外，通過這種方法，政府管理部門還可以維持對場外市場收益的某些控制，近年來，儘管金邊債券收益率低於英國的通貨膨脹率，但由於缺乏合適的、有較高收益率的投資選擇，故而英國國內的投資者似乎並未放棄這種淨收益率實為負數的金邊債券交易，而那些非英聯邦的投資者也同樣如此，如果較高的金邊債券收益率足以吸引外國投資者且遠期英鎊呈升值趨勢。

　　那麼，外國投資者必然會把自己手中持有的貨幣兌換成英鎊以購買英國的金邊債券，只要英鎊在投資者投資期限內不出現貶值情形，儘管金邊債券收益率低於英國的通貨膨脹率，但對英國金邊債券的投資仍不失於一種較好的投資選擇。

　　在英國，地方政府債券是第二種最受歡迎的長期借款形式，它共有兩種型別，即1年後到期的年債券和超過5年以上才到期的長期債券，其息票率取決於地方政府所發行證券的質量及其條件。

　　由於英國高通貨膨脹率帶來的困難，英國銀行承擔著越來越多的公司融資之重任，為防止銀行借款透支，英國的公司借款者已避開普通債券融資，儘管這種融資方式通常是短期的，銀行也可通過延期還款方式為企業解決長期的資本需求，但既非這種過程本身也非缺少公司市場的其它一些原因使得英國的公司不能在歐洲債券市場上借款融資。

　　英國債券市場的發展與管理不同於美國，關於美國債券請閱讀：美國債券市場的發展