最便宜可交割證券的定義

　　最便宜可交割債券代表著期貨合約所跟蹤的現貨市場工具。下面是小編為你整理的資料。
  

　　在一籃子可交割債券制度下，剩餘年限在一定範圍內的國債都可以參與交割。由於收益率和剩餘期限不同，可交割國債的價格也有差異。即使使用了轉換因子進行折算，各種可交割國債之間仍然存在細微差別。一般情況下，由於賣方擁有交割券選擇權，合約的賣方都會選擇對他最有利，通常也是交割成本最低的債券進行交割，對應的債券就是最便宜可交割債券。理論上，一般可以通過比較不同券種的隱含回購利率尋找最便宜可交割債券。

　　根據海外實踐經驗，在一定前提條件下通過比較久期和收益率可大致尋找最便宜可交割債券：

　　***1***久期：對收益率在國債期貨合約票面利率以下的國債而言，久期最小的國債最可能是最便宜可交割債券。對於收益率在國債期貨合約票面利率以上的國債而言，久期最大的國債最可能是最便宜可交割債券。

　　***2***收益率：對具有同樣久期的國債而言，收益率最高的國債最可能是最便宜可交割債券。

　　最便宜交割券的選擇

　　在國債期貨交割日，空頭可以選擇任何一隻對自己最有利的可交割國債進行交割，這就是最便宜交割券***CTD***。

　　在確定國債期貨最便宜交割券時，通常有兩條經驗法則可供參照。

　　經驗法則一：當國債到期收益率大於標準券票面利率3%時，久期越大，越有可能成為CTD券;且當收益率曲線越陡時，越是長久期國債，越有可能成為CTD券。

　　經驗法則二：當國債到期收益率小於標準券票面利率3%時，久期越小，越有可能成為CTD券;且當收益率曲線越平時，久期越小，越有可能成為CTD券。

　　不過，上面兩個法則只是經驗之談，並不是絕對的。即，並不是說當到期收益率>3%時，長久期國債相對短久期國債的就一定更可能是CTD券，反之亦然。這主要是因為在推導經驗法則的時候，我們運用了近似處理，忽略了凸性、應計利息等因素，致使兩條經驗法則並不絕對成立。

　　事實上，對於不同時刻，最優的交割券可能是不同的，因此隨著時間的變動，CTD券有可能是在不停的變化的。

　　尋找CTD券最常用的方法有三個，分別是最大隱含回購利率法、最小基差法和最小淨基差法，其中最可靠的方法是隱含回購利率法***IRR***。隱含回購利率，是指空頭買入國債現貨並用於期貨交割所得到的理論收益率，隱含回購利率最大的可交割國債，即為最便宜交割券。當持有至交割期間沒有付息時，隱含回購利率的計算方法是“***國債期貨發票價格-國債現貨購買價格***/國債現貨購買價格，然後將其年化，即得到相應利率”。

　　除了隱含回購利率法以外，最小基差法和最小淨基差法也常被用於尋找CTD券，基差***Basis***定義為可交割國債現貨價格與調整後國債期貨價格的差，表示購買國債現貨用交割時的絕對收益水平。對於任何一隻可交割券，其基差可用公式表示為：基差=國債現貨價格-期貨價格×轉換因子。

　　淨基差***Net Basis***是考慮國債購買日到交割日期間的利息收入與資金機會成本***或回購融資成本***，是基差扣除持有期收益，反映的是購買國債現貨用於國債期貨合約交割的淨成本。淨基差=國債現貨價格-期貨價格×轉換因子-持有收入+融資成本。

　　在選擇CTD券時，最大隱含回購利率法、最小基差法和最小淨基差法所得結果大多數情況下是相同，但個別情況存在不一致，這是因為各自的評判原則有略微差異。

　　具體來講：首先，IRR衡量的是購買國債現貨用於交割的理論收益率，是一個相對比例的概念，而基差和淨基差則是購買國債現貨用於交割的理論收益***成本***水平，是一個金額的概念。由於購買國債現貨的價格是不同的，即使理論收益***成本***水平排名一致，理論收益率排名未必一致，因此導致個別情況下，IRR法和基準或淨基差法出現不一致。一般來講，使用比率更能反映交易的優劣情況，因此IRR法被認為是更為可靠的方法。其次，基差法和淨基差法的區別在於後者考慮了持有期的票息收益以及資金的機會成本***或融資成本***，而前者沒有考慮，因此最小淨基差法較最小基差法更常被使用。