企業價值評估方法

　　對目標企業價值的合理評估是在企業併購和外來投資過程中經常遇到的非常重要的問題之一。適當的評估方法是企業價值準確評估的前提。今天，小編為你帶來了。

　　是什麼

　　1、注重貨幣時間價值的貼現現金流量法***DCF***

　　企業資產創造的現金流量也稱自由現金流，它們是在一段時期內由以資產為基礎的營業活動或投資活動創造的。但是未來時期的現金流是具有時間價值的，在考慮遠期現金流入和流出的時候，需要將其潛在的時間價值剔除，因此要採用適當的貼現率進行折現。

　　圖2 DCF法現金流量示意圖如圖2所示，如果以t0為專案的起始日期，則該專案的貼現現金流量為 。

　　因此，DCF方法的關鍵在於未來現金流和貼現率的確定。所以該方法的應用前提是企業的持續經營和未來現金流的可預測性。DCF法的侷限性在於只能估算已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，沒有考慮在不確定性環境下的各種投資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業的價值。

　　2、假定收益為零的內部收益率法***IRR***

　　內部收益率就是使企業投資淨現值為零的那個貼現率。它具有DCF法的一部分特徵，實務中最為經常被用來代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個數值概括出企業投資的特性。內部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決於企業的現金流量，反映了企業內部所固有的特性。

　　但是內部收益率法只能告訴投資者被評估企業值不值得投資，卻並不知道值得多少錢投資。而且內部收益率法在面對投資型企業和融資型企業時其判定法則正好相反：對於投資型企業，當內部收益率大於貼現率時，企業適合投資;當內部收益率小於貼現率時，企業不值得投資;融資型企業則不然。

　　一般而言，對於企業的投資或者併購，投資方不僅想知道目標企業值不值得投資，更希望瞭解目標企業的整體價值。而內部收益率法對於後者卻無法滿足，因此，該方法更多的應用於單個專案投資。

　　3、完全市場下風險資產價值評估的CAPM模型

　　資本資產定價模型***CAPM***最初的目的是為了對風險資產***如股票***進行估價。但股票的價值在很大程度上取決於購進股票後獲得收益的風險程度。其性質類似於風險投資，二者都是將未來收益按照風險報酬率進行折現。因此CAPM模型在對股票估價的同時也可以用來決定風險投資專案的貼現率。

　　在一般經濟均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風險為自變數的效用函式來決策，可以推匯出CAPM模型的具體形式：

　　看似複雜的公式背後其實蘊藏的是很簡單的道理。資產的期望收益率取決於無風險收益率、市場組合收益率還有相關係數的大小。其中無風險收益率講的是投資於最安全資產比如存款或者購買國債時的收益率;市場組合收益率是市場上所有證券品種加權後的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平;相關係數表示的是投資者所購買的資產跟市場整體水平之間的關聯性大小。所以，該方法的本質在於研究單項資產跟市場整體之間的相關性。

　　CAPM模型的推導和應用是有嚴格的前提的，對市場和投資者等都有苛刻的規定。在中國證券市場有待繼續完善的前提下，CAPM模型的應用受到一定的限制，但是其核心思想卻值得借鑑和推廣。

　　4、加入資本機會成本的EVA評估法

　　EVA***Economic Value Added***是近年來在國外比較流行的用於評價企業經營管理狀況和管理績效的重要指標，將EVA的核心思想引入價值評估領域，可以用於評估企業價值。

　　在基於EVA的中，企業價值等於投資資本加上未來年份EVA的現值，即：企業價值 = 投資資本 + 預期EVA的現值。

　　根據斯騰•斯特的解釋，EVA是指企業資本收益與資本機會成本之間的差額。即：

　　EVA=稅後營業淨利潤-資本總成本=投資資本×***投資資本回報率-加權平均資本成本率***。

　　EVA評估法不僅考慮到企業的資本盈利能力，同時深入洞察企業資本應用的機會成本。通過將機會成本納入該體系而考察企業管理者從優選擇專案的能力。但是，對企業機會成本的把握成為該方法的重點和難點。

　　5、符合“1+1=2”規律的重置成本法

　　重置成本法將被評估企業視為各種生產要素的組合體，在對各項資產清查核實的基礎上，逐一對各項可確指資產進行評估，並確認企業是否存在商譽或經濟性損耗，將各單項可確認資產評估值加總後再加上企業的商譽或減去經濟性損耗，就可以得到企業價值的評估值。即：企業整體資產價值=∑單項可確指資產評估值+商譽***或-經濟性損耗***。

　　重置成本法最基本的原理類似於等式“1+1=2”，認為企業價值就是各個單項資產的簡單加總。因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產之間的協同效應和規模效應。也就是說在企業經營的過程中，往往是“1+1〉2”，企業的整體價值是要大於單項資產評估值的加總的。

　　6、注重行業標杆的參考企業比較法和併購案例比較法

　　參考企業比較法和併購案例比較法通過對比與被評估企業處於同一或類似行業和地位的標杆物件，獲取其財務和經營資料進行分析，乘以適當的價值比率或經濟指標，從而得出評估物件價值。

　　但是在現實中，很難找到一個跟被評估企業具有相同風險和相同結構的標杆物件，因此，參考企業比較法和併購案例比較法一般都會按照多重維度對企業價值表現的不同方面進行拆分，並根據每一部分與整體價值的相關性強弱確定權重。即被評估企業價值=***a×被評估企業維度1/標杆企業維度1+b×被評估企業維度2/標杆企業維度2+…***×標杆企業價值。

　　7、上市公司市值評估的市盈率乘數法

　　市盈率乘數法是專門針對上市公司價值評估的。被評估企業股票價格=同類型公司平均市盈率×被評估企業股票每股收益。

　　運用市盈率乘數法評估企業價值，需要有一個較為完善發達的證券交易市場，還要有行業部門齊全且足夠數量的上市公司。由於我國證券市場距離完全市場還有一定距離，同時國內上市公司在股權設定和結構等方面又有較大差異，現階段來講，市盈率乘數法僅作為企業價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨立方法對企業進行整體價值評估。但是在國外市場上，該方法的應用較為成熟。

　　公司價值評估常用方法淺析

　　***一***賬面價值法

　　賬面價值是指資產負債表中的股東權益的價值或淨值。使用賬面價值法所得到的公司價值實際上是對其賬面價值的調整，最常用的調整方法是用公司資產的重置成本估計數代替賬面價值或用公司資產的變賣價值代替賬面價值。其中重置成本是指併購企業自己重新構建一個與目標企業完全相同的企業所需要花費的成本。這是賬面價值法的理論基礎——“替代原則”：任何一個潛在的投資者在購置一項資產時，他所願意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的代替品所需的成本。在測定一項資產的重置成本時，往往存在無活躍的二級市場和參照物、通貨膨脹、過時貶值等因素，尤其對於長期資產的評估具有較大的難度。

　　賬面價值法在評估公司價值時的優點是具有客觀性。尤其是當標的公司缺乏可靠的財務資料或對比資料時。

　　賬面價值法最大的不足是將一個企業有機體割裂開來，企業不是各種生產資料的簡單累加，企業價值應該是企業整體素質的體現。將某項資產脫離整體單獨進行評估，其成本價格將和它所給整體帶來的邊際收益相差甚遠。企業資產的賬面價值與企業創造未來收益的能力相關性極小。因此，其評估結果實際上並不是嚴格意義上的企業價值，充其量只能作為價值參照，提供評估價值的底線。 與其他方法相比，由於賬面價值法強調企業資產的重置成本，所以使用範圍受到限制，對於高科技公司和服務性公司尤其不適合。一般來說，賬面價值法侷限於以下使用範圍：評估存在大量有形資產的公司;評估不以營利為目的的組織;評估處於虧損邊緣的公司等。

　　***二***市場價值法

　　市場價值法是通過加總公司發行在外的各種證券的市場價值來估計該公司的價值。該方法的理論基礎是有效、理性市場假設。

　　有效市場假設是現代財務和金融理論的立論基礎之一。其推論主要包括：1.長期而言，專業投資者所獲得的投資回報率與其他投資者僅通過購買並持有具有相同風險的證券所獲得的投資回報率相同。2.當前的股票價格反映了當前所有公

　　開的資訊。3.股票價格對於新資訊的反應是及時的、無偏的。

　　儘管有大量事實支援有效市場假設，但市場失效的情況仍時有發生，主要表現為：股票價格波動的規律性、不反映價值的證券價格和股票回報率的超常波動。與有效市場理論相對立的價值學派認為內在價值才能反映公司的真實價值，股票的非理性波動使市場價值僅能作為價值評估的參考。

　　市場價值法對於評估實踐的重要意義在於：平均來看，市場對公司的評估比任何一個個人的評估更為精確，因此運用市場價值法可以得出可靠的公司價值評估結果。由於市場價值法僅直接適用於股票公開發行上市的公司，適用範圍受到限制。

　　***三***相對估值法

　　相對估值法是指通過尋找可比公司，根據某些共同價值驅動因素***如收入、盈利、現金流量等變數***，借用可比公司價值來估算目標公司的價值的一種價值評估方法。這種方法是假設存在一個支配企業市場價值的主要變數***如盈利等***，而市場價值與該變數的比值對各企業而言是類似的、可比較的。

　　1.市盈率法

　　根據目標公司的每股收益乘以可比公司的平均市盈率確定其價值的方法。採用這種方法估算目標公司的價值，以投資為出發點，著眼於未來經營收益，並在測算方面形成了一套較為完整有效的科學方法，而且簡單易懂，綜合性強，因而為各種併購評估廣泛使用，尤其適用於通過二級市場進行併購的情況。但是如果收益是負值，市盈率就失去意義。而且市盈率除了受公司本身基本面的影響外，還受到整個經濟景氣程度的影響，因此對目標公司的β值有較高要求。主要適用於連續盈利，並且β值接近於1的公司。

　　2.市淨率法

　　根據目標公司的每股淨資產乘以可比公司的平均市淨率確定其價值的方法。這種方法假設股權價值是淨資產的函式，類似公司有相同的市淨率，淨資產越大則股權價值越大。市淨率法的使用範圍比市盈率法更廣，因為市盈率無法估算淨利為負值的公司的價值***淨利為負值經常發生***，但市淨率為負值的情況卻是很少見的。並且淨資產的賬面價值比淨利穩定，也不容易被人為操縱，淨資產賬面價值的資料也容易取得、容易理解。在謹慎性原則日益受到資本市場關注的今天，有著很廣泛的應用空間。但是淨資產的賬面價值容易受到會計政策選擇的影響，如果各公司執行不同的會計標準或會計政策，市淨率會失去可比性。另外，固定資產很少的服務性公司和高科技公司，淨資產的賬面價值與公司價值沒有很大的關係，其市淨率的比較沒有實際意義。市淨率法主要適用於需要擁有大量資產、淨資產為正值的公司。

　　相對估值法最顯著的優點就是非常簡單、非常透明。選擇一個參照公司，以相同的市盈率或市淨率來對比一下，很快就能得出被評估公司的價值或價格。這種方法的缺點是完全可比的公司難以尋找。另外可比公司之間的市場定價是否合理，合理的情況下又是否能作為目標公司的參照等問題都無法確定。並且一組可比公司之間本身的市場定價可能存在很大的差別，這樣就給相對價值法在準確性上、可信度上造成一定的欠缺。

　　***四***現金流量折現法

　　現金流量折現法認為公司的內在價值是公司經營所產生的未來現金流量的現值。該方法最明顯的優點是在理論上是正確的，符合“現值規律”這一金融原理，即任何資產的價值等於其預期未來全部現金流的折現值的總和。因此從理論

　　上來講，該方法能夠計算出公司的真實價值。而且不受會計報表粉飾的影響，因為現金流量折現法是建立在現金流量的基礎上，任何不影響現金流量的會計計量，也不會影響到現金流量折現法。現金流量折現法要求對公司的營業情況和所在的行業都有比較深入的瞭解，在進行價值評估的時候需要調查一些在公司和行業中創造和推動價值的因素。

　　現金流量折現法是基於未來預期現金流和折現率的價值評估方法，是公司在競爭環境下的內在價值。該方法適用範圍很廣，如果可以比較可靠地估計公司的未來現金流，同時根據現金流的風險特效能夠確定出恰當的折現率，就適合採用現金流量折現法。除了適用於現金流相對確定的資產之外，也適用於當前處於高速成長或成熟穩定發展階段的公司，而對於處於週期性行業的公司或新生公司則較為困難。

　　儘管現金流量折現法有完美的理論基礎，但也有其侷限性。由於該方法運用了大量的假設假設前提，價值評估的結果取決於對未來現金流的預測及對未來現金流的風險特性相匹配的折現率的估計。當實際情況與假設的前提條件有差距時，就會影響價值評估結果的可信度。

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