貴州茅臺股利政策案例分析

　　股利政策是連線公司投資活動和籌資活動的橋樑，同時也是企業向社會樹立良好公司形象從而吸引眾多投資者的方式。以下是小編整理的的相關資料，希望對你有幫助!

　　

　　一、股利理論

　　***1***股利無關論。投資者對公司股利的分配不關心，其對股利或者資本利得無偏。股利支付比率大小不影響公司價值。***2***稅差理論。投資者普遍認為，股利的稅收負擔比資本利得的稅收負擔要重。***3***客戶效應理論。富有的投資者偏好低現金股利支付率的股票，偏好少分現金股利、多留存。反之，則喜歡高現金股利支付率的股票。***4***“一鳥在手”理論。股東偏向於現金股利，高公司股利支付率會使權益價值上升。其他股利理論還有代理理論以及訊號理論等。

　　二、股利支付方式

　　***1***現金股利。現金股利支付形式最普遍，以現金支付給投資者，要求企業擁有累計盈餘以及足夠的現金。***2***股票股利。股利以股票的形式發放，股東持有股票數量增加，而持股比例、股票市場價值總額不變。***3***股票分割。把面額相對高的股票換成幾股面額低的股票，可以幫助公司進行兼併、合併的實施。***4***股票回購。股份公司出資向投資者購回自己的股票，可作為一種現金股利的替代方式。

　　三、貴州茅臺酒股份有限公司簡介

　　貴州茅臺酒公司是我國白酒行業的標杆性企業，茅臺酒的悠久歷史及其業內口碑使其擁有獨特競爭力，一直處在我國高階白酒前列。貴州茅臺集團由中國貴州茅臺酒廠有限責任公司及其下屬子公司等近20家企業構成，茅臺集團所涉獵產業領域廣泛，白酒、證券、保險等行業均有其足跡。中國貴州茅臺酒廠有限責任公司由中國貴州茅臺酒廠演變而來，1997年改制成為有限責任公司，貴州茅臺酒股份有限公司於1999年正式成立。

　　2001年7月31日，貴州茅臺酒在上海證券交易所公開發行普通股7150萬股，累計達25000萬股，2001年8月份上市。自從上市以來，貴州茅臺股價一路攀升，現金股利分紅的絕對值也相當可觀，連續贏得“最牛現金分紅股”稱號。

　　四、貴州茅臺酒股份有限公司的股利政策

　　從2001年開始，貴州茅臺現金分紅未間斷，並且其採取的是積極的分紅股利政策。現金股利逐年遞增，其每股盈餘也在不斷增長。

　　從上表可以看出，貴州茅臺自2001年上市以來持續13年分配現金股利，從不間斷，從市場上貴州茅臺的股價表現，體現出市場對公司的大力認可。貴州茅臺的股利支付一直處於增長水平，從2005年每10股派發3元至2012年每10股派發64.14元，一直處於增長階段，2013年每10股派發43.74元，同樣處於高水平。隨著股價增長，派發股利金額也逐年上升。貴州茅臺的股利支付率和每股現金股利都比較高，每股現金股利高出同行業水平的數倍。2011年貴州茅臺股利支付率為47.35%，每股收益為8.44元。同樣作為白酒行業的龍頭企業，五糧液集團2011年股利支付率為30.82%，每股收益為1.62元，遠遠低於貴州茅臺集團。

　　五、貴州茅臺酒股份有限公司股利政策的有效性分析

　　貴州茅臺擁有其不可撼動的核心競爭力與影響力，在高階白酒市場需求量大，近幾年幾次提高白酒價格，淨利潤也是水漲船高，據統計，其淨利潤2001年為3.28億元，2013年上升為118.44億元，因此，茅臺集團具有充足的資金來源支撐其較高的現金股利政策。同時，給投資者傳遞著企業穩定發展的利好資訊，持續貴州茅臺的高股價，穩定企業的價值。持續穩定的高額現金股利給企業在整個資本市場上的樹立了良好的形象，同時吸引那些不單單注重資本利得、更加註重企業紅利的長期投資者，避免因短線投機帶來股價異常波動，給市場投資者帶來足夠信心，增加企業價值。另外，從貴州茅臺自身的長期發展來看，仍然處在上升期。2003年公司產能突破1萬噸，預計於2015年實現產能15萬噸，以五年為一期，2020年實現產能20萬噸。但是，其投資專案所需的資金遠遠小於公司實現的利潤。通過向股東分配股利，消化公司的閒置資金，想外界傳遞公司發展勁兒頭足的良好資訊，提升公司的形象。

　　貴州茅臺發放大額現金股利，同時也要維護公司中小股東利益，防止公司大股東對中小股東的侵害，平衡中小股東與大股東之間的利益衝突。同時，發放現金股利，減少職業經理人可以動用的盈餘，避免經理人濫用股東財富，協調股東與經理人之間的矛盾。

　　貴州茅臺在2003年至2009年之間僅僅派發現金股利，在2010年與2013年增加了每10股配送1股的內容。發放股票股利，會使流通在外的股票總數增加，稀釋每股收益和每股淨資產。發放股票股利向外界傳遞利好資訊：管理層對公司未來發展前景看好。同時，市場表現也證明了貴州茅臺的高增長，說明公司有足夠的發展空間。發放股票股利會使每股市價下降，股票的上升空間加大，貴州茅臺的股票流通性增強，可以吸引或者留住更多的投資者。高額派發現金股利外加配送一定比例股票可以實在地回報投資者，給投資者帶來信心。

　　六、結論

　　股利是上市公司回饋投資者的直接體現，穩定、持續的股利政策在提升公司形象的同時，更有助於企業的長遠發展。股利政策的制定是全面、系統的工程，會引起企業的投融資狀況、股票回購等的連鎖反應，需要進行綜合考慮，同時要平衡企業相關利益者之間的關係。積極的股利政策會給公司及股東同時帶來良好回報。作為“國酒”生產者，貴州茅臺在國內外均享有一定的知名度，豐厚的現金股利，又為其打響名聲，增強了公司聲譽，進而提升企業價值。作為股東，可以取得現金分紅，在股價上升過程中也可以取得資本利得，穩定、持續的現金股利幫助投資者更好地安排其投入支出。

　　對於不同企業來講，並非股利支付率越高越好。適合於企業的股利政策才是企業應該追求的，企業應該將股利政策與企業的發展、股東的報酬相結合，才能使企業得到長期穩定的發展。如今，國家限制三公消費，禁酒令隨之出現，另外糧食成本上升使得白酒行業成本不斷上升，對於白酒行業來說是個不小的挑戰。貴州茅臺集團在適應市場環境的變化的同時如何保持穩定、持續的現金股利政策，是應該慎重考慮的。

　　貴州茅臺選擇高派現股利政策的動因探析

　　摘要：我國投資者和公眾越來越關注企業的分紅行為。貴州茅臺作為選擇並實施高派現股利政策的典型代表已經引起了廣泛關注。本文探析貴州茅臺選擇高派現股利政策的動因，通過分析相關資料與政策文獻，發現這些動因包括：相關政策的引導，良好的財務基本面，股權結構的優化與公司治理的完善，以及聲譽機制與市場反應。最後從能力與意願角度對提高上市公司派現水平提出建議。

　　關鍵詞：現金股利政策 動因探析 貴州茅臺

　　隨著我國資本市場的不斷髮展與成熟，投資者和公眾越來越關注企業的分紅行為。那些積極分配股利、重視回饋投資者的上市公司進入了公眾的視野，得到了好評，這些公司中的典型代表即為貴州茅臺。貴州茅臺2012年年度報告顯示，其每股現金股利為***19元，派現水平位居當年上市公司首位，這已經是貴州茅臺連續第三年獲此名位。媒體和很多投資者大加讚賞貴州茅臺的現金股利政策。我們在這裡將關注的焦點置於探析貴州茅臺選擇高派現股利政策的動因方面，以期為完善資本市場、保護投資者利益作有益探討。

　　一、背景簡介

　　長期以來，政府相關部門高度重視對中小投資者利益的保護工作。證監會一直將保護中小投資者利益作為監管工作的重要內容，採取了諸多政策措施，並取得了積極成效。但在當前階段，中小投資者仍處於弱勢地位，風險意識和自我保護能力不強，其利益容易受到侵害。資本市場是公眾投資場所，我國資本市場上擁有全球數量最多、最活躍的個人投資者群體，在我國眾多的股票、債券、期貨、基金投資者之中，99%以上是投資金額少於50萬元的中小投資者，佔我國城鎮人口的14%。2013年年初，新任國務院在回答中外記者提問時就提出要保護投資者，尤其是中小投資者的合法權益。同年5月，在國務院第七次常務會議上又提出，要制定中小投資者權益保護相關政策。此後，國務院批轉的《關於2013年深化經濟體制改革重點工作的意見》，明確提出健全投資者尤其是中小投資者權益保護政策體系。2013年11月，中國共產黨十八屆三中全會決定明確要求，“優化上市公司投資者回報機制，保護投資者尤其是中小投資者合法權益”。因此，保護中小投資者的利益重要而緊迫。

　　保護中小投資者合法權益，關鍵在於優化上市公司對中小投資者的回報機制。中小投資者持有上市公司股票，其收益來源有兩類，一類是經常性收益，即上市公司定期派發的股利;另一類是資本利得，即買賣股票獲得的價差收入。從西方成熟資本市場的實踐來看，投資者獲得的收益主要來源於上市公司定期分派的現金股利。而我國上市公司長期以來，不注重對投資者進行經常性收益的回報，據有關媒體報道，有公司自上市以來連續13年沒有進行任何形式的股利分配。2007年以後，我國股市一直“跌跌不休”，絕大多數中小投資者損失慘重。表現糟糕的股市已經幾乎關閉了中小投資者獲得交易利差的大門，因此目前中小投資者獲得投資回報最可行的方法，就是上市公司定期分派現金股利，這也是我國資本市場走向成熟的必然要求和重要表現。

　　二、案例概況

　　貴州茅臺酒股份有限公司是根據貴州省人民政府批准，由中國貴州茅臺酒廠***集團***有限責任公司作為主發起人設立的股份有限公司。公司成立於1999年11月20日，並於2001年7月31日在上海證券交易所公開發行股票，成為A股上市公司。公司的主營業務為茅臺酒系列產品的生產與銷售。自公司上市以來，貴州茅臺的控股股東持股比例維持在61%-65%的水平，保證了其絕對控股的地位。2001年至2004年，除控股股東以外，貴州茅臺前十大股東中機構投資者持股比例保持上升的趨勢;而這些機構投資者之中，金融機構的數量和持股比例也維持了增長趨勢。2005年以後，儘管這兩個比例都呈現了下降的趨勢，但是機構投資者的數量並沒有減少，尤其是金融機構投資者，2005年有國際投資者入駐，金融機構投資者數量在增多。

　　下頁表1為貴州茅臺自2001年上市以來的歷年股利分配情況。由表1可知，貴州茅臺始終如一地堅持分配現金股利，並且其派現水平也在當年的上市公司中始終位居前列。特別是2010-2012年，貴州茅臺的派現水平連續三年位居上市公司第一名。貴州茅臺的股利政策呈現三個特徵：第一，連續性，2001年至2012年堅持分配股利，沒有間斷。第二，以現金分紅為主，送股和轉股相對較少。第三，股利支付水平高，2001年至2012年年均現金分紅為每股1.54元，並呈現逐年遞增趨勢。

　　三、案例分析

　　所謂股利政策選擇動因，是指上市公司選擇了某一種股利政策而非其他股利政策的動機和原因，即上市公司作股利決策所考慮的因素。選擇股利政策最根本的動因在於實現股東財富最大化的目標，其具體動因卻是多方面的，如盈利能力、成長能力等。筆者分析，貴州茅臺選擇高派現股利政策的動因主要表現為以下幾個方面。

　　***一***相關政策法規產生了引導作用。在成熟的資本市場上，選擇股利政策屬於公司自治權利的範疇。但我國資本市場還不成熟，基於保護中小投資者利益的目的，我國上市公司並沒有擁有絕對的股利分配決策權，監管機構在制定相關政策法規時，通常對上市公司選擇股利政策進行引導，以利於投資者實現其投資回報。此前有研究者將我國證監會制定的關於上市公司再融資資格與股利分配水平相掛鉤的政策法規界定為“半強制”分紅政策。表2為我國證監會歷次頒佈的分紅政策。

　　從以上表格中的歷年分紅政策內容變遷可以看出，我國證監會一貫重視規範上市公司對投資者的股利回報，重視的物件從籠統的分紅派息轉移到現金分紅，重視的力度也不斷加大。這種“半強制”分紅政策，對包括貴州茅臺在內的上市公司產生了引導作用，這是貴州茅臺分配現金股利的動因之一。受相關政策影響，貴州茅臺在其制定的公司《章程》第一百六十三條規定：“公司以採取現金、股票或者法律允許的其他方式分配股利。公司實施積極的利潤分配辦法，重視對投資者的合理投資回報。在公司盈利、現金流滿足公司正常經營和長期發展的前提下，公司最近三年以現金方式累計分配的利潤應不少於最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十。公司可以進行中期現金分紅。” 　　***二***良好的財務基本面是前提條件。現金股利屬於企業盈利的分配去向，常識告訴我們，公司股利政策會受其財務基本面的影響。西方學者很早就實證研究了現金股利與企業財務基本面的關係，其很多研究結論也為我國學者結合我國上市公司實踐進行的諸多研究所證明。在此，筆者將根據國泰安資料庫以及年度報告中有關資料整理的貴州茅臺公司歷年的盈利能力、償債能力與發展能力指標列示如下***分別參見下頁表3、表4、表5***。

　　根據表3貴州茅臺歷年盈利指標可以看出，自上市以來，公司每年都保持了良好的盈利狀況，並且公司的盈利能力不斷強化，這為公司實施積極的股利政策提供了最基本的保障。表4顯示，貴州茅臺無論是短期負債，還是長期負債，都維持在很低的水平;公司的短期償債和長期償債壓力都很小。特別需要指出的是，貴州茅臺的年均現金比率為1.80，現金持有量非常充足。另外，長期債務很少，也使得貴州茅臺的現金股利政策免受債務人約束。表5反映了貴州茅臺良好的增長態勢，儘管貴州茅臺在成長過程中需要大量現金投入，但這並沒有影響到公司的高派現股利政策，原因在於貴州茅臺始終持有大量的現金資產，並且現金資產在公司發展過程中也保持了很高的增長率。如此，貴州茅臺所持有的現金資產既能滿足公司擴大生產規模需要，也能保障公司實施高派現的股利政策。良好的財務基本面是貴州茅臺選擇高派現股利政策的前提條件和財務保障。

　　***三***優化股權結構與完善公司治理是重要保障。現金股利政策是公司控制權人意志的體現，滲透著控制權人的利益傾向，因此現金股利政策可能成為公司控制權人利益侵佔的工具。貴州茅臺屬於國有控股企業，自公司上市以來，在保證國有股絕對控股地位的同時，積極擴大機構投資者的數量及持股比例，2005年更是有國外金融機構投資者FORTIS BANK SA/NV入駐貴州茅臺;自2005年以後，公司前十大股東中金融機構投資者***主要為投資基金***數量一直保持在七、八家。貴州茅臺在資本市場上市，並吸納機構投資者特別是吸納金融機構投資者，有助於達到優化股權結構與完善公司治理的效果，以實現其股東財富最大化的財務管理目標，表現之一就是定期向股東派發現金股利。“自上市以來，公司嚴格按照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準則》等法律法規和證監會、上交所釋出的有關公司治理的規範性檔案的要求，結合公司實際情況，建立健全公司法人治理結構，積極推動公司治理結構的優化，規範公司運作，以確保公司股東利益的最大化。”

　　***四***聲譽機制與市場反應發揮了驅動作用。貴州茅臺一直堅持“釀造高品位的生活”使命及“打造世界蒸餾酒第一品牌”的目標，致力於“為消費者提供高品位的產品、服務和文化，為員工創造高品位人生，為股東提供豐厚的回報，努力成為各利益相關方最信賴的合作伙伴”，奉行“大品牌有大擔當”理念，塑造值得尊敬的企業公民形象。正是這樣的目標和理念驅動著貴州茅臺的現金股利分配行為，而現金股利政策幫助貴州茅臺提高了公司聲譽，塑造了良好的企業公民形象。很多公眾關注並讚揚貴州茅臺的現金股利政策，不少學者也把研究的目光投向貴州茅臺，研究其股利政策。更為重要的是，資本市場給予貴州茅臺的反響很積極。圖1為根據國泰安資料庫中相關資料整理的貴州茅臺股票2001-2012年年收盤價趨勢圖。儘管2007年金融危機造成了股市地震，貴州茅臺也下跌慘重，但很快走出了慘淡，2012年年末收盤價幾乎恢復到金融危機前的水平。

　　四、案例啟示

　　上市公司派現主要受兩方面影響：能力與意願。貴州茅臺選擇高派現股利政策的動因也可以從這兩個方面去認識。公司財務基本面好，使公司具備了較強的能力，這是貴州茅臺選擇高派現股利政策的前提條件和基本保證。相關政策的引導，股權結構的優化與公司治理的完善，以及聲譽機制與市場反應，這些因素都對貴州茅臺的派現意願產生了影響，促使公司在具備派現的條件時，願意分配現金股利。

　　從本文分析，可得到如下啟示。首先，提高我國上市公司現金股利分配的水平，根本在於上市公司改善財務基本面，提高其分派現金股利的能力。當前，我國一部分上市公司盈利水平不高，甚至每年都會有一些公司出現虧損，顯然這些情況需要改變。另外，需著力增強上市公司通過分配現金股利以回報投資者的意願。一方面，上市公司應優化自身股權結構，不斷完善公司治理結構，切實保護廣大股東利益，使現金股利分配行為成為一種自覺自發的公司行為。另一方面，鑑於我國資本市場發展不夠成熟，監管機構仍應該重視對上市公司制定與實施現金股利政策進行引導;廣大投資者也應該轉變那種錯誤的股市投機觀念，樹立價值投資和長期投資理念，更加重視上市公司給予的現金股利回報而不是獲得短期的證券買賣利差;媒體或其他獨立機構可以每年對那些積極派現的上市公司進行報道，也可以不定期地對那些長期不派現的上市公司進行披露。這些措施都將增強上市公司現金股利分配的意願，有助於解決當前我國不少上市公司具備派現的條件而不派現的現狀。