資產證券化成功案例3個

　　資產證券化是指將一組能夠產生獨立、可預測現金流的基礎資產，通過一系列的結構安排和組合，對其風險及收益要素進行分離和重組，並實施一定的信用增級，從而將組合資產的預期現金流的收益權轉換成可以出售和流通、信用等級較高的資產支援證券的過程。以下是小編分享給大家的關於資產證券化成功案例，歡迎大家前來閱讀!

　　資產證券化成功案例篇1：

　　目前，我國在商業地產***專題閱讀***資產證券化***專題閱讀***領域已開展了一些探索。在已有案例中，大致可分為三類：

　　一是標準REITs，如開元REITs和春泉REITs，均在香港上市;

　　二是準REITs，以中信啟航專項資產管理計劃和高和資本的中華企業大廈案例為代表;

　　三是其他通過專項資產管理計劃形式實現的資產證券化，如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項資管計劃、海印股份專項資管計劃等。如開元REITs和春泉REITs，以國內酒店、寫字樓為基礎資產，通過REITs打包在香港上市。

　　開元REITs。2013年7月在香港上市，基礎資產為浙江開元集團旗下4家五星級酒店和1家四星級酒店。實際發行25%的基金份額，發行價為3。5港元，募集資金6。75億港元，預期回報率為7。8%，由開元集團做擔保，如達不到預期收益率，則由開元集團補足。從投資人的結構來看，公眾持有人比例為32。42%、凱雷28。39%、浩豐國際39。20%。

　　春泉REITs。2013年11月在香港發售，管理人為春泉資產管理有限公司，基礎資產為北京華貿中心兩座寫字樓及地下停車位，發售定價為每單位基金份額3。81港元，募集資金規模為16。74億港元，預計年化收益率為4。94%-5。23%。

　　2、準REITs

　　典型案例包括高和資本的中華企業大廈案例和中信啟航資管計劃，其在部分運作環節上所呈現的方式已與私募REITs非常接近。

　　高和資本中華企業大廈案例。中華企業大廈系位於上海南京西路上的一棟老舊的寫字樓，高和資本通過非公開方式向高淨值人群募資，門檻一般在3000萬元以上，同時還利用了較高的金融槓桿。中華企業大廈的總投資金額約9億元，資金結構是3：2：1，即3指銀行併購貸款，2指信託公司的夾層融資，1指高和持有的劣後級。收購中華企業大廈後進行整體改造，汰換租戶，提升品質，並引入國際的物業管理公司，將專案打造成南京西路一棟稀缺的精品寫字樓。

　　國內由於REITs遲遲不能推出，如何在物業的流動性和物業整體價值的完整性兩者之間取得平衡是商業地產行業的一個重大難題。高和資本通過深入的資產管理***包括設定投資人門檻，統一物業管理，統一出租，流動性支援等一系列最長可達10年的資產管理服務***確保物業自身運營管理的完整性。同時，通過整層的出售給民間投資人使產權可以自由流動。如此，一方面保證了基金的退出，另一方面保持了物業運營的完整性和品質。該類探索實際上是一種類私募REITs的安排，是向標準REITs方向的一種有益探索。

　　中信啟航專項資管計劃。2014年1月，中信啟航專項資產管理計劃設立，管理人為中信金石基金管理有限公司，基礎資產為北京中信證券大廈第2-22層和深圳中信證券大廈第4-22層房產及對應的土地使用權。募資規模52。1億元，其中優先順序36。5億元，次級15。6億元，比例為7：3，優先順序份額存續期間獲得基礎收益，退出時獲得資本增值的10%;次級份額存續期間獲得滿足優先順序份額基礎收益後的剩餘收益，退出時獲得資本增值的90%。優先順序的評級達到AAA。期限不超過5年，投資人全部為機構投資者。中信啟航專項資產管理計劃通過在深證交易所繫統掛牌交易，在流動性提升方面實現了非常重要的突破。

　　3、專項資產管理計劃

　　目前來看，專項資管計劃是實現企業資產證券化的一種可行途徑。如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項資管計劃、海印股份專項資管計劃等。

　　歡樂谷主題公園入園憑證專項資管計劃。2012年11月，歡樂谷主題公園入園憑證專項資管計劃發行，管理人為中信證券，募資總規模為18。5億元，其中優先順序受益憑證規模為17。5億元，信用評級為AAA;次級受益憑證規模為1。0億元，由華僑城A全部認購，期限不超過5年。華僑城A的母公司華僑城集團公司為該資管計劃提供不可撤銷連帶責任擔保。

　　海印股份專項資管計劃。2014年8月，廣東海印集團設立專項資產管理計劃，以旗下15家商業物業經營收益權為基礎資產，募資總規模15億元。其中優先順序資產支援證券14億元，由符合資格的機構投資者認購;次級資產支援證券1億元，由公司代表原始權益人全額認購。海印集團對該資產管理計劃進行擔保，如基礎資產未來現金流不足以償付本金和預期收益，則由海印集團進行差額補足。2014年9月，海印股份專項資管計劃在深交所掛牌交易。

　　資產證券化成功案例篇2：

　　資產證券化是指將一組能夠產生獨立、可預測現金流的基礎資產，通過一系列的結構安排和組合，對其風險及收益要素進行分離和重組，並實施一定的信用增級，從而將組合資產的預期現金流的收益權轉換成可以出售和流通、信用等級較高的資產支援證券的過程。與傳統信用融資方式主要依託發行體本身的信用水平獲得融資不同，資產支援證券憑藉支援資產的未來收入現金流獲得融資，支援資產本身的償付能力與發行主體的信用水平分離，不受公司淨資產規模、盈利指標的影響，可以提升企業存量資產的利用效率，成為一條新的直接融資途徑。

　　資產證券化業務由華爾街發明，在美國發揚光大。美國人說，如果有現金流，就將它證券化吧。目前資產證券化是美國資本市場的重要融資方式，資產證券化規模佔GDP比重連續10年在50%以上。2012年美國發行資產證券化產品規模2。07萬億美元，同比增長24。38%。2012年底美國資產證券化規模約8。96萬億美元，佔GDP比約55%。

　　我國的企業資產證券化從2005年起開始試點。自2005年8月中金公司發行第一筆基於CDMA網路租賃費收益權的專項資產管理計劃以來，經歷了兩輪發展。第一輪是2005年至2006年，共有9家企業發行了資產證券化產品。受次貸危機的影響，2009和2010年試點暫緩，2011年國務院重新批准開展試點。

　　下面讓我們舉兩個最新的例子看一下資產支援證券的運作。

　　一、隧道股份BOT專案專項資產管理計劃

　　2013年5月14日，國泰君安資產管理有限公司設立的“隧道股份BOT專案專項資產管理計劃”經中國證監會批准發行，成為今年3月份證監會發布《證券公司資產證券化業務管理規定》新規後首只成功發行的資產證券化產品。

　　專項資產管理計劃所募集的認購資金用於向隧道股份子公司大連路隧道公司購買基礎資產，即相關合同中約定的2013年4月20日至2017年1月20日期間隧道專營權收入。通俗來說，就是隧道公司在專項資產管理計劃募集結束後一次性收到募集資金，作為回報，隧道公司將把未來約定期間內從過路司機處收到的“買路錢“陸續交給“專項資產管理計劃”這個“特殊目的載體“以償還本金和利息。按照《證券公司資產證券化業務管理規定》，基礎資產可以是財產權利或者財產，在此項計劃中，基礎資產指隧道未來部分時期專營權收入。

　　在隧道股份專項計劃設立後，相關資產支援證券產品將申請在上海證券交易所掛牌轉讓，將成為第一隻在上交所固定收益平臺掛牌轉讓的資產支援證券。固定收益平臺為資產支援證券提供多種轉讓方式選擇和實時逐筆結算模式，並允許證券公司為產品提供做市服務。上交所還將在固定收益平臺推出協議回購功能，為資產支援證券的投資者提供回購融資。

　　為了防範風險，隧道股份專項計劃為優先順序證券投資者的利益作出了有效保障：

　　專項計劃採用優先/次級結構和外部擔保機制進行信用增級，由原始權益人大連路隧道公司持有次級產品，並由隧道股份的控股股東上海城建集團為未來現金流的償還提供擔保。

　　從這個案例可以看出幾個特點：

　　1，投資者以資產支援證券還本付息的形式獲得基礎資產產生的未來收益。基礎資產的原始權益人***融資方，在本例中為隧道股份通過出售證券化資產的未來收益，獲得現金。這在本質上仍然屬於債務融資，融資方和投資方通過資產證券化運作分別拓寬了融資和投資渠道。

　　2，只是將隧道未來部分期間的收益權作為基礎資產，隧道這項資產仍然保留在隧道股份的資產負債表中，沒有出表。

　　3，發行後可以在交易所交易轉讓。這將大大提高證券的流動性。

　　4，上海證券交易所將允許證券公司提供做市商服務。做市商發揮著連線並集中原本分散進行的債券交易，從而活躍市場，提高證券流動性。

　　5，證券信用增信。資產支援證券主要的風險是未來現金流的確定性。未來現金流難以控制，需要增信機制以提供持有人信心，降低融資成本，比如擔保抵押等。本例中由隧道股份的控股股東為未來償還提供擔保。

　　讓我們看看資產證券化業務將給證券公司帶來什麼樣的影響。我在分析中信證券的年報時提到，券商的典型業務分部可以分成：經紀及服務，投資銀行，資產管理，投資及信貸四個部門。

　　通過上面的分析，我們可以看到，資產證券化業務將可能對證券公司的資產負債表和損益表產生如下影響：

　　1，資產支援證券承銷收入。這項收入可以歸屬於投資銀行部門。

　　2，資產支援證券存續期內的資產管理費收入。這項收入可以歸屬於資產管理部門。

　　3，做市收入。剛才提到上交所將允許證券公司為產品提供做市服務，只是目前還不知道具體怎麼展開。這項收入歸屬於經紀及服務部門，需要消耗資本。

　　4，自營投資收益。監管層同意管理人可以自有資金或其管理的集合資產管理計劃、其他客戶資產、證券投資基金認購資產支援證券。

　　上述1、2項收入是服務收入，不需要資本投入，3、4項收入需要消耗資本。

　　由此可見資產證券化業務將可能對證券公司的主要業務部門及資產負債表和損益表都產生重要影響。憑藉券商自身的產品設計、資產定價、風險收益分析等技術層面的優勢，券商將是資產證券化市場的主角。同時相關證券化產品的櫃檯交易和證券託管也將催生券商的其他服務，包括衍生品、量化對衝等產品均可以應用到資產管理中，從而增加入和利潤來源，提升ROE水平，推動證券公司盈利模式的轉型。

　　讓我們看看另外一個不同的例子

　　海印股份2013年5月16日釋出公告《關於設立海印股份專項資產管理計劃的議案》，擬發行以商業物業租金為基礎資產的資產支援證券。

　　海印股份主營業務包括商業物業運營業務和高嶺土業務兩大板塊，在公司商業物業運營業務領域，公司全資控股及附屬經營管理的商場遍及電器、時裝、家居布藝、潮流時尚、IT數碼、運動用品等行業，已發展成為當地行業領軍。商業物業運營業務每年能為公司帶來穩定的現金流入，2012年度公司物業出租及管理業務收入達到7。72億元，且未來呈穩定增長的趨勢。為滿足公司經營發展的需要，拓寬融資渠道，公司擬以其中經營管理的15家綜合性商業物業的經營收益權為基礎，設計資產證券化方案。公司本期資產證券化擬通過中信建投證券股份有限公司申請設立海印股份專項資產管理計劃進行融資。

　　本期擬進行資產證券化的基礎資產為“原始權益人因經營管理特定商業物業而享有的商業物業自專項計劃成立之次日起五年內的經營收益權”。企業資產證券化產品，主要面向基金、券商、財務公司、企業等交易所的機構投資者發行，並在滬、深證券交易所的固定收益證券綜合電子平臺***綜合協議交易平臺***掛牌轉讓，並可通過券商做市、協議回購等途徑增加二級市場流動性。

　　這個例子和隧道股份並沒有本質區別，其特點是以商業地產未來租金作為基礎資產。雖然《證券公司資產證券化業務管理規定》中規定了可以以商業地產收益權作為基礎資產，但是在房地產調控的敏感檔口，不知道證監會會不會批准。

　　目前現狀資產證券化業務現狀：

　　目前通過專項計劃發起的企業資產證券化業務已達12筆，發行總額達246億元。中信在2012年報中披露了其資產證券化承銷業務的金額為107億元，數量為35單，大約佔到當年其債券總承銷額的5%，進展速度很快。

　　不過中信年報中沒有披露相應的承銷和資產管理費用收入，難以測算對總體收益的影響。中信證券的進展是比較快的，我在其他大型投行如海通，廣發、招商證券中並沒有搜尋到相關資產支援證券成效方面的資訊。

　　資產證券化成功案例篇3：

　　廣深珠***廣州-深圳-珠海***高速公路的建設是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產物。為籌集廣州一深圳-珠海高速公路的建設資金，專案的發展商香港和合控股有限公司通過註冊於開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設立廣深高速公路控股有限公司，並以特許經營的公路收費權作支援，由其在國際資本市場發行6億美元的債券，募集資金用於廣州-深圳-珠海高速公路東段工程的建設。和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權，並最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經營權直至2027年。在特許經營權結束時，所有資產無條件地移交給廣東省政府。

　　從性質上看，廣州-深圳-珠海高速公路的資產證券化專案融資屬於離岸***跨國***資產證券化***Cross-borderSecuritization***融資模式。離岸資產證券化是指跨境的資產證券化執行模式，一般認為，國內融資方通過在國外的SPV在國際市場上以資產證券化的方式向國外投資者融資的方式即為離岸資產證券化。有學者指出，“基礎設施收費模式”+“離岸模式”可以作為中國開展資產證券化的突破模式之一。

　　***二***離岸資產證券化專案融資的優勢分析

　　1。從證券化產品角度看，離岸資產證券化專案融資具有以下優勢：***1***基礎設施收費的證券化符合資產證券化專案融資產品的要求，專案未來的現金流比較穩定可靠、容易計算，滿足以未來可預見到的現金流為支撐發行證券的要求以及“資產重組”原理。***2***在這個交易機構中，原始權益人將專案的收益權轉讓給***的SPV，實現了證券化的關鍵一步――破產隔離。***3***以債券分層的方式實現內部信用增級，通過擔保的方法實現外部信用增級。信用增級技術降低了國際資本市場的籌資成本。

　　2。與其它型別的專案融資方式相比，離岸資產證券化融資具有較強的優勢：***1***它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統引進外資所帶來的外債壓力與產業安全問題。***2***由於有信用增級的措施，當在資本市場大規模籌集增加時，成本可以降低。***3***離岸資產證券化融資對已建成的和在建專案均適用，不受專案的侷限，在離岸資產證券化融資的這個過程中主權國政府始終保有專案的所有權。

　　3。從交易機構的地域分佈看，離岸資產證券化專案融資也具有其固有優勢：***1***離岸資產證券化融資可以滿足支撐債券發行國的法律要求，規避我國有關制度方面的不確定性，保證資產證券化專案融資的順利完成。***2***在***發行證券時面對的市場容量大，機構投資者相對較多。

　　4。從融資角度看：***1***離岸資產證券化融資與其他形式的專案融資想比具有很大的優勢，它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統引進外資所帶來的外債壓力與產業安全問題;***2***由於有信用增級的措施，當在資本市場大規模籌集資金時，融資成本可以降低。

　　5。其他。離岸資產證券化融資對已建成基礎設施專案和在建專案均可適用，不受專案

　　2014證券從業資格考試備考資料及歷年真題集錦

　　基礎知識證券交易投資基金投資分析發行與承銷

　　的侷限;在離岸資產證券化融資的整個過程中主權國政府始終保有專案的所有權。

　　***三***離岸資產證券化的不足1。外匯管制和匯率波動。離岸資產證券化最大的障礙是外匯管理制度，因為通過“離岸資產證券化模式”籌集的是外匯，還本付息也得是外匯，但資產的現金流是人民幣，而目前中國尚未實行資本專案的自由兌換，如何把現金流從人民幣換成外匯成了一個大障礙。

　　同時，以離岸資產證券化方式進行專案融資，必然涉及向在***設立的SPV轉移作為證券擔保的資產，而這些資產往往是已建成專案的收益權或者應收賬款。由於我國目前現行有關規定***如中國人民銀行《境內機構借用國際商業貸款管理辦法》***將類似資產證券化的交易列入外債管理的範圍，因此，離岸資產證券化專案融資的融資規模須納入國家的指導性計劃，融資條件須經國家外匯管理局的審批或稽核。

　　此外，匯率的變化也使外匯現金流的穩定性受到影響。

　　2。由於資產證券化的主要程式都在海外進行操作，投資者也是海外的，因此，對國內的證券化發展很難起到較大的促進和試驗作用。

　　二、金融機構以信託方式處置信貸資產的有益嘗試-華融資產管理公司資產處置信託專案例項分析。

　　2003年6月，中國華融資產管理公司和中信信託簽署《財產委託合同》和《信託財產委託處置協議》，將132。5億元的不良債權資產，委託中信信託投資公司設立三年期的財產信託，並將其中的優先順序受益權轉讓給投資者。這就是被譽為“向資產證券化方向邁出了重要一步”的國內首創的資產處置方式――華融資產處置信託專案。***有關內容可參見王小波、王海波、劉柏榮文：《不良資產證券化的一次大膽實驗》，載於《金融時報》2003年9月12日第6版。***

　　華融資產處置信託專案充分利用了信託制度所提供的操作平臺，屬於資產處置的重大創新，這種以資產為基礎的投資合同交易模式，不僅為金融資產管理公司及國有商業銀行加快處置不良資產進行了有益的探索，而且其交易結構對於基礎設施專案融資也有一定的參考價值。此外，商業銀行還可充分利用這種信託專案模式管理其專案貸款，分散並控制有關專案貸款的風險。

　　根據華融資產管理公司公開披露的資訊，華融資產處置信託專案交易是根據我國《信託法》及相關法律法規設立的合法信託，其交易模式可簡述如下：

　　***一***華融資產處置信託專案的信託當事人

　　華融公司作為委託人，以其擁有的相應債權資產，以中信信託為受託人，設立財產信託。本信託設立時的受益人為華融公司，華融公司自本信託生效之日起享有全部信託受益權***包括全部的優先受益權和次級受益權***;本信託設立後，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信託項下的優先順序受益權，成為該信託的受益人。