論英美儲蓄國債發行對我國儲蓄國債的借鑑和啟示

　　儲蓄國債***Savings Bonds***是一國政府面向國內個人投資者發行的，以滿足儲蓄性投資需求的一種不可流通國債。由於儲蓄國債具有針對個人發行、收益安全穩定、品種設計靈活等特點，深受中小投資者喜愛，被眾多國家債務管理當局採用。我國儲蓄國債經過十幾年的改革、發展，形成了穩定的發行體系，深受我國中小投資者的青睞。以下將簡單介紹英、美儲蓄國債發行體系，並在借鑑其經驗的基礎上，對我國儲蓄國債改革提出相應意見和建議。

　　一、英、美國家儲蓄國債

　　儲蓄國債起源於發達國家，可追溯到第一次世界大戰期間，英國為籌集軍費發行的儲蓄憑證***SavingCertificate***。在上世紀經濟大蕭條時代，美國為滿足經濟刺激計劃的需要，於1935年開始發行儲蓄國債，是最早以儲蓄國債名義發行的國家。儲蓄國債為第二次世界大戰中英國、美國政府籌集資金起到了巨大作用。二戰後，由於戰後重建和經濟發展對資金的巨大需求，儲蓄國債進一步被其他發達國家引入。在20世紀70年代高利率時期，儲蓄國債發行量大大提高，適時穩定了政府籌資成本。但到了80年代中後期，隨著資本市場發展，可流通國債發行量逐年遞增，儲蓄國債發展勢頭逐步減緩，在各國國債餘額中的比例逐漸降低，但仍在發達國家中普遍存在並不斷髮展創新，深受中小投資者喜愛。

　　1、儲蓄國債管理體制

　　英國財政部是英國儲蓄國債的管理機構，每年根據預算情況和債務管理需要制定儲蓄國債發行計劃，並定期向社會公眾釋出。儲蓄國債的發行和兌付等具體操作事宜由英國財政部下設的國民儲蓄投資局***簡稱NS&I***完成。國民儲匯局對儲蓄國債品種設計要申報財政部批准，不同券種適用的現行利率水平按照英國財政部制定的利率執行。

　　美國財政部公共債務局是美國儲蓄國債管理機構，負責儲蓄國債相關政策制定、具體發行、兌付事宜。

　　2、儲蓄國債發行方式和渠道

　　英國儲蓄國債面向個人投資者發售。英國投資者可以以本人名義、子女名義、與他人共同持有等方式購買儲蓄國債。銷售渠道豐富，投資者可以通過電話、網路、郵局、銀行、工資扣除計劃等多種渠道認購。在資金支付方式上，現金、借記卡、信用卡、支票等多種支付方式均可使用。同時，英國儲蓄國債變現也非常靈活。投資者可以通過電話、網路、書信、銀行或其他金融機構提出提前支取申請，不受購買途徑和地域限制。

　　美國儲蓄國債的發行物件主要是個人投資者，為美國公民和部分在美國境內的非美國公民。在美國***的非美國公民只能作為共有人和美國公民共同持有儲蓄國債。美國儲蓄國債銷售網路非常發達，投資者可以通過電話、網路、銀行等金融機構、儲蓄計劃、工資抵扣等方式進行認購，

　　3、儲蓄國債品種設計

　　英、美儲蓄國債品種設計靈活多樣，很好的滿足了不同收入群體、不同風險偏好、不同年齡階層的投資者的投資需要。

　　英國根據不同的市場需求設計了一系列銷售品種，目前在售的有憑證類和債券類兩大類。其中，憑證類分為固定利率儲蓄憑證和指數掛鉤儲蓄憑證。債券類分為有獎銷售國債、子女紅利國債、收入國債、股票擔保國債、收入保障國債、增長保障國債。上述品種面值從1英鎊到500英鎊不等，購買上限也均有不同設定：期限設簧有固定期限、可展期品種和無期限三類;利率設定豐富，有固定利率、浮動利率、獎勵利率和階梯利率多種：付息頻率靈活，有到期一次付息、到期獎勵付息、按月付息、按年付息等多種;部分券種提前贖回需要根據贖回時間分檔計息或扣除一定時間的利息：不同券種利息收入適用全額免稅、部分免稅和應稅等不同稅收政策。

　　美國目前在售的儲蓄國債主要有EE系列、I系列和HH/H系列。上述3個系列儲蓄國債共有50至10000美元8種不同金額面值：期限有很多種，投資者可以要求延期，最長為30年。發行價格有按面值和貼現兩種方式：有複利和單利兩種計息方式。

　　二、對我國儲蓄國債發行的借鑑和啟示

　　從1994年開始發行憑證式國債以來，我國儲蓄國債已發展了十幾個年頭。由於債券市場發展程度、居民投資意願等原因，我國儲蓄國債在國債發行總量中所佔比重遠遠高於英、美等發達國家。我國儲蓄國債分為憑證式國債和儲蓄國債***電子式***兩個品種，由財政部委託國債承銷團成員***全部是銀行***面向社會公眾發行。由於儲蓄國債具有收益穩定、安全性高、可提前支取或抵押貸款、利息免稅等諸多優點，曾經一度成為非常緊俏的投資產品，受到投資者的熱烈追捧。隨著我國股票市場和個人投資領域的發展壯大，儲蓄國債銷售逐漸趨於穩定。排隊買債的現象逐漸減少。但是，應該看到，一方面，我國儲蓄國債仍存在發行期限少、利率設計呆板、發行期不合理等諸多不足之處;另一方面，現代社會發展日新月異，我國經濟發展迅猛，個人理財產品不斷創新，投資者知識水平逐漸提升，儲蓄國債若滿足於現狀，將難以適應未來市場需要。

　　借鑑英、美儲蓄國債發行管理模式，對我國儲蓄國債發行提出幾點想法：

　　1、銷售渠道

　　近年來，我國金融市場發展迅速，現代化支付體系日益完善，支付方式不斷創新，網上銷售逐漸興起，儲蓄國債僅在銀行櫃檯發售已略顯單一。為方便投資者購買，同時降低銷售過程中的管理風險，應在實現銀行網銀髮售基礎上，逐步建立儲蓄國債直銷體系，實現財政部通過網際網路直接面向投資者發售儲蓄國債。

　　2、銷售方式

　　當前，我國儲蓄國債發行採用承銷團成員承購包銷或代銷方式。在包銷方式下，如果發行不暢，就會造成承銷團成員被動持有其未售出承銷份額;同時，提前兌付的儲蓄國債也由承銷機構被動持有。在利率上行時期，被動持有儲蓄國債將大量佔用承銷機構資金，增加承銷機構的市場風險。

　　參考英、美儲蓄國債代銷模式，我國儲蓄國債應全部採用代銷方式，同時通過改善品種設計、合理安排發行時間、拓寬銷售渠道等方式提高發行量。一方面，降低了承銷機構的市場風險，提高其發行積極性;另一方面，也可以降低發行費用。

　　3、儲蓄國債品種設計

　　英、美財政部針對不同的投資群體和資金使用目標，通過靈活匹配利率、期限、付息週期、付息方式、提前兌付條件、稅收優惠等發行要素，設計了不同儲蓄國債品種，擴大應債資金範圍。

　　目前，我國在儲蓄國債的品種設計上，利率、期限、計息方式等發行要素均相對簡單，產品差異小，投資者結構相對單一。另一方面，居民收入儲蓄率較高，居民有較好的儲蓄習慣，仍有大量潛在的儲蓄國債需求有待開發和滿足。因此，需要我們在充分考慮我國金融市場發展狀況、居民儲蓄結構等實際情況的基礎上，借鑑英、美儲蓄國債設計優勢，設計出適合我國國情的儲蓄國債品種，以滿足不同用途、不同偏好的社會資金的投資要求。比如：針對養老、子女培養、醫療儲備等長期的以儲蓄保值需求為主的社會資金，可以在產品設計上採取期限階梯化、浮動利率、階段獎勵利息等方法鼓勵投資者長期持有儲蓄國債：針對短期儲蓄資金，可以設計更加方便的提前兌取手續、相對穩定的提前兌取收益和簡單明瞭的計息方式。

　　綜上所述，我國儲蓄國債發行雖已取得了一定成績，但與英、美等儲蓄國債市場比較完善的發達國家相比，在發行管理、品種設計等諸多方面存在相當差距。我們應當借鑑發達國家儲蓄國債的經驗，結合我國實際情況，不斷推進儲蓄國債改革，在滿足國家籌資需要的同時，為我國儲蓄國債投資者提供豐富的投資產品，打造有中國特色的儲蓄國債市場。