如何選擇債基

　　按現行規定，基金資產80%以上投資於債券的基金統稱為債券基金。因此，債券基金之間的主要差異，可以看剩餘的20%資產的投資方向如何約定：若債券基金只能投資於債券，完全不參與股票投資，則被稱為純債基金;若基金合約規定只能在一級市場上打新股，參與股票增發，並不在二級市場主動持有股票，就被叫做一級債基;至於二級債基，除了上述可以在新股、增發等範圍投資，還可以在20%的限度內投資股票二級市場。

　　至於二級債基，除了打新股、買可轉債之外，更進一步可以在20%之內投資已上市的股票，這當然就是這些基金在過去幾年beta係數平均高達0.13的關鍵原因。以2011年為例，在77只二級債基中，beta係數超過0.2的竟高達25只，這些基金在去年股市大跌20%以上的情況下，投資虧損超過了同類平均水平，帶來超出投資者預期的損失。

　　許多投資者去年在債券基金的投資中，遭遇比較大的損失，?a href='//' target='_blank'>婦科湓?潁?倘灰燦幸蛘??諧〔ǘ?賈碌男》?魎穡??歉?蠓?鵲目魎鵠醋雜詮墒小６?菸頤槍鄄歟?廡┩蹲收嘰蟛糠植⒉磺宄?淥?郝虻惱???穡?褂脅糠腫什?侵苯踴蚣浣油蹲試詮善鄙系摹?/p>

　　這個教訓告訴我們，債券基金投資者在作投資決定時，真正要看到同是債券基金，因股票投資方面的限制和約束不同，可能在未來帶來不同的收益與風險。這不是簡單看看基金名稱就可以的，還得仔細閱讀基金產品招募說明書，以及基金的投資組合，搞清楚潛在回報多大程度基於打新股、可轉債和二級市場股票投資，然後看看股票市場、債券市場的風向，才可能做出好決策。

　　在我看來，投資者買入債券基金，不外兩種考慮：一，獲得低風險或無風險條件下的固定收益回報;二，從戰略配置的角度來說，投資者之所以在組合中配置債券基金，主要是看重債券投資收益和股票投資收益之間的低相關性，從而達到降低組合整體收益波動的目的。但在這兩種情形中，債券型基金在一、二級市場的股票投資所帶來的收益增強，其實都不是投資者持有債券基金的主要目的。

　　顯而易見，對前一情形，持有單個或多個純債基金就是合理的選擇。至於第二種狀況，如果投資者風險承受水平較高，既有計劃持有股票有關資產，又需投資部分債券資產，鑑於一級債基新股投資方面的優勢恐難繼續，二級債基在股票方面的實際投資不易把握，最佳的辦法並不是持有增強型債券基金，而是將一部分資產投資純債基金，另一部分資產投資典型的股票型基金。因為只有如此，才能清楚地看到自己投資的基金到底具有何種特性，並且可以根據對債券市場和股票市場的判斷適時調整資產組合，避免以為投資債券基金卻意外承受股票市場帶來的損失。

　　這三種不同特性的債券基金，因為可投資範圍與股票市場的關聯度不同，自然會體現為風險收益特性之不同，而這種風格特徵，可以由相對滬深300指數的beta係數來衡量。我們用過去三年的資料算了一下，結果是一級債基、二級債基、純債基金的收益率與股票市場收益率的beta係數均值分別為0.10、0.13及0.04，且具有顯著性。從統計上講，這組資料正好說明，前兩者的回報與股票市場有較低、但顯著的正相關，也就是說，這兩類基金因參與股票投資，其收益當然會受到股票市場波動的影響。股票市場好的時候會有正收益貢獻，但這也是去年不少債券基金出現大幅度、債券漲跌不可能導致的淨值損失的原因。

　　一級債基的出現，其實和國內股票市場上新股發行管制，以及到目前為止，新股上市後較為確定的正回報有關，在國外似乎沒有相同的基金產品。

　　自去年以來，打新股收益率已開始下降，而新任證監會主席有關新股發行制度改革的意見，以及擬議中與此有關的改革計劃，至少意味下一階段打新股的回報還會下降，甚或最終出現有虧有贏、總體年化收益率並不明顯高於債券的情形。這樣看來，一級債基增強回報的策略中，新股投資已然不具吸引力，值得期待的就還剩下可轉債投資。

　　無論是一級債基，還是二級債基，除了直接投資新股或二級市場股票之外，通常都會投資可轉債，而且在投資比例方面按債券計算，沒有嚴格的比例限制。這導致一種可能，即在基金管理人看好未來股市時，就可能會為了博取高收益，通過配置大比例股性偏高的可轉債，來增強投資組合的股性。經測算，2011年共有7只一級債基的beta係數超過0.2，個別一級債基的beta竟高達0.46.在股市下跌時，這些beta較高的基金給投資者帶來了超出預期的虧損。基金管理人的此種資產配置策略，儘管沒有直接違反基金合約中對投資範圍的約定，但和一般認知相違。通俗講就是頂了個債券基金的名義，但其實資產更多是股票方面或者股票連線的，名實不大相符。