公司債券是否值得投資

　　你知道公司債券麼。你知道公司債券投資中有多少不為人知的祕密麼。下面由小編為你分享的相關內容，希望對大家有所幫助。

　　該不該投資公司債券

　　那天和一位投資者朋友聊天，他跟我說他的私人銀行向他推薦了不少公司債券。這些債券的利息要比同類的政府債券利息更高，同時私人銀行還向這位朋友提供廉價的槓桿***就是用他購買的債券作為抵押向他提供利息比較低的貸款***。這位朋友有點心動，所以他就想問問我的意見。

　　過去幾年由於美元利息比較低，因此很多投資者都訴諸於購買利息更高的公司債券。所以今天就來讓我講講公司債券這個投資品種。

　　公司債券作為一個投資品種是否值得投資者們擁有?這本身是一個比較有爭議性的話題。事實上有很多學術圈和投資業內人士反對投資者購買公司債券。我在這裡舉幾個例子。

　　債券大亨教你該不該投公司債券

　　1. David Swensen

　　David Swensen是美國耶魯基金會的首席投資官。Swensen管理的耶魯基金會在過去20年取得了非常好的回報，因此其管理方法被很多其他機構作為成功的“耶魯模式”典型來加以學習。Swensen在其多本著作中都反對投資者購買公司債券。

　　比如Swensen在他2000年出版的《Pioneering Portfolio Management》中提到，公司的管理層對於債券和股票的態度是不一樣的。每一個公司的管理層都希望自己公司的股票價格不斷上漲，因為他們很多人本身就是公司的股東，或者他們的報酬和公司股價有直接的掛鉤。但是每一個公司的管理層都希望公司的債券價格下降，因為如果該公司的債券價格下降，公司就可以以比較低廉的價格將債券收回，從中賺取利潤。

　　在Swensen另外一本書《Unconventional Success》中他提到，公司債券對於投資者的價值用政府債券就可以達到，完全不需要去購買公司債券。如果投資者購買公司債券，其需要承擔的風險除了普通債券面臨的利率和通脹風險之外，還有違約風險，收回風險***Call Option Risk***，流動性風險，和外匯風險***如果是外幣公司債券***。投資者完全沒有必要去承擔這些額外的風險。因此在書中Swensen推薦投資者只購買美國政府債券和防通脹債券***TIPS***。

　　2. Larry Swedroe

　　Larry Swedroe是美國一家投資諮詢公司，Buckingham Advisor的研究董事。他也出版過多本投資類書籍，比如《What Wall Street Doesn’t Want You to Know》 ***2001***, 《Rational Investing in Irrational Times》 ***2002***, 《The Successful Investor Today》 ***2003***, 《Wise Investing Made Simple》 ***2007***, 《Wise Investing Made Simpler》 ***2010***, 《The Quest for Alpha》 ***2011*** 和《Think, Act, and Invest Like Warren Buffett》 ***2012***。

　　在Swedroe寫過的一本書《The only guide to a winning bond strategy you'll ever need》中，他推薦投資者只考慮購買短期和中期的政府債券，以及高質量的政府債券。同時他提醒投資者避免購買任何種類的長期債券和垃圾債券***評級低於BBB的公司或政府債券***。

　　3. Edwin J. Elton, Martin J. Gruber, Deepak Agrawal and Christopher Mann

　　這四位作者是美國紐約Stern商學院的教授。在2001年他們合寫了一篇發表在Journal of Finance上面的學術論文《Explaining the rate spread on corporate bonds》。

　　在該論文中，作者們指出，垃圾債券***High yield corporate debt***的高收益主要來自於其內涵的股票屬性，而非債務屬性。而這些來自於股票屬性的風險溢價無法通過多元分散來消除。因此作者們得出結論：垃圾級別的公司債券不值得擁有。

　　4. Martin Fridson

　　Martin Fridson是美國投資公司Lehman, Livian, Fridson Advisors LLC的首席投資官。在Fridson於1994年發表的一篇學術論文中，他指出公司債券實質上兩個部分組成：

　　公司債券收入 = 利息收入 + 賣出基於公司股票的看跌期權***Put Option***得到的期權費收入

　　當發行債券的公司資不抵債，申請破產時，上述公式中的看跌期權會被啟用，公司的股權會被轉讓到購買該公司債券的債權人手中。

　　如果一家公司的質量非常高，沒有破產的可能性，那麼上述公式中的看跌期權就不值什麼錢。在這種情況下，公司債券的價格基本取決於市場上利率的價格波動。也就是說，投資者購買這樣的公司債券，面臨的風險和投資者購買相同級別的政府債券面臨的風險是一樣的。而如果公司有破產的風險，那麼其債券價格波動又會像公司股票那樣非常劇烈，投資者難以獲得本來期望的比較穩定的債券式收益。所以如果投資者的投資組合中已經有了政府債券和公司股票，那麼再購買公司債券就顯得有些多餘了。

　　5. Attakrit Asvanunt and Scott Richardson

　　Asvanunt和Richardson是美國著名的對衝基金AQR的兩位經濟學家。在他們倆2015年合寫的學術論文《The credit risk premium》中，兩位作者得出結論：如果購買美國的公司債券，從1936年到2014年投資者能夠獲得的違約風險溢價***Default Risk Premium***大約為每年1.3%左右。也就是說，在這78年間，購買公司債券可以比購買政府債券每年平均多獲得1.3%左右的回報。

　　但是這個1.3%只是平均回報而已。在經濟擴張，人人樂觀的美好年代，違約風險溢價會比較高。但是到了經濟蕭條的悲觀年代，同樣的違約風險溢價就縮小甚至消失了。同時公司債券的違約風險溢價和公司股票的風險溢價***Equity Risk Premium***成正比，也就是說投資者以為自己買了個債券，實際上這個債券至少是半隻股票。

　　很多人將投資級別的公司債券視為和政府債券相同的保本投資品種。事實上這是一種誤解。從本質上來講，公司債券是政府債券和公司股票的混合體。購買公司債券需要承擔利率風險***比如央行把利息升高的話，公司債券的價格會下降***和信用風險。

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