升貼水和成交量的變化

　　最能證明市場狀況的是期指的升貼水。為什麼投資者對貼水充滿擔憂?主要歸因於一些人認為，期指大幅貼水，反映的是市場投機客對未來的悲觀態度，隱含的是未來市場將下跌的預期。特別在股災後。

　　注意期指的升貼水和成交量變化

　　最能證明市場狀況的是期指的升貼水。在2015年6月12日之前的5年多時間裡，滬深300的當月合約日均升水4.7個點。但股災之後的一年多時間裡，滬深300當月合約日均貼水55個點。統計資料顯示，2015年6月12日股災前的1252個交易日，滬深300期指按久期計算的日貼水幅度是0.39個點，或者說離交割日每間隔一天，期指會升水萬分之1.42.目前，8月期指距離交割日還有18個交易日。按照上述規律，正常的市場，它應該升水8-10個點。但實際上，期指卻是貼水22個點。

　　所謂升貼水，也即基差，是指期貨價格與現貨價格之間的差，當股指期貨價格高於現貨指數價格時，股指期貨處於升水，基差為正;反之，股指期貨處於貼水，基差為負。這裡實際已經把期貨看成領先指標了。實際上，將貼水現象演繹到極致的莫過於中證500期指。2015年6月29日至7月1日，中證500期指主力合約IC1508貼水幅度不斷刷新歷史新高，分別達到716.24點、560.02點和902.51點，此後的2015年7月8日和22日，其貼水幅度繼續穩居高位，分別為645.77點和547.24點，這5個交易日的貼水值恰好佔據其上市以來的前五名。同樣是2015年7月22日收盤，滬深300期指主力合約IF1508貼水211.96點，貼水幅度超過5%，僅次於2015年7月7日貼水231.2點，創歷史第二高位;與此同時，上證50期指主力合約IH1508貼水107.19點，貼水幅度同樣創歷史第二高位，此前的7月8日該合約貼水高達108.78點。這是歷史上罕見的現象。

　　目前為什麼就沒有套利資金入場抹平這一異常現象呢?個人認為，可能是當前市場制度導致套利資金以及投機資金的缺失，致使不合理價差的出現。

　　期貨市場參與者有三大力量，投機力量，套保力量，套利力量。投資力量是風險承擔者，套保力量是風險轉移者，套利力量是平衡期貨和現貨，使其保持一致性的力量。三方力量缺一不可。投資力量已經在5178點逃跑了，套利的力量始終存在。投機力量，股災後，很多對衝工具都被廢掉了，反向套利機制的缺失，尤其當前融券量較為有限，也是貼水難以收斂的重要原因。股指期貨的參與者中個人投資者佔據絕大部分，券商少量參與套期保值，基金、QFII等重要的機構投資者幾乎沒有參與進來。這就使得在趨勢行情比較明確的情況下，趨勢投資和投機的力量明顯壓倒套利和套期保值的力量，佔據絕對優勢。而相對理性的機構投資者的缺失使得投機更加盛行，套利基差持續放大不收斂。套利資金缺乏有效的現貨產品。ETF是期現套利用得最多的現貨產品，比如上證50ETF、上證180ETF及深證100ETF等，但它們與滬深300之間依然存在較大的偏差，擬合度不高。儘管投資者可以採取ETF組合來跟蹤滬深300指數，但需要較多的專業能力，且交易成本較高，導致效果不佳。

　　實際上，在客觀看待這個問題的時候要注意滬深300所處的位置。A股市場長期以來，期指升貼水是由散戶決定，買進或賣出完全跟著大盤走，這樣情緒化的基差，肯定是反指標。期指的升貼水在趨勢性行情和極端行情中會明顯放大，更多反映的是一種市場情緒。其次，從機制上，貼水也是利好，因為貼水相當於給多方讓分。

　　牛市中貼水基本很難成為上行的絆腳石，只能說，出現貼水，短線可能市場存在一定壓力，而能否由此讓市場轉變方向，則最終還是取決於現貨市場是否動能消失。熊市貼水是正常的。

　　目前的從題材股中證500來看，目前距離2008年11月底的底部還有4倍的漲幅，創業板和中小板高估的情況下，期指的升貼水只是一個情緒指標，它的意義就在於給我們中小投資者多一面看待市場的視角。