攜程網的融資問題分析

　　攜程旅行網成功整合了高科技產業與傳統旅遊行業，向超過9000萬會員提供集酒店預訂、機票預訂、度假預訂、商旅管理、特惠商戶及旅遊資訊在內的全方位旅行服務。下面小編給大家分享一些，大家快來跟小編一起欣賞吧。

　　

　　一、研究背景

　　攜程旅行網創立於1999年，總部設在中國上海，作為中國領先的線上旅遊行業服務公司，攜程會員超過2.5億，在攜程平臺及無線應用上享受酒店預訂、機票預訂、旅遊度假、商旅管理及旅遊資訊在內的全方位旅行服務。攜程網業務發展穩定，盈利能力表現較佳，公司於2003年12月9日在美國納斯達克完成上市，公開募集美元7 560萬。攜程初始發行價為18美元，開盤價為24.01美元;截至當日收盤，該股成交量超560萬股，漲幅88.56%，至33.94美元。攜程網為什麼選擇在***的NASDAQ上市，在***上市與在境內上市相比存在哪些優勢，又存在了哪些風險?***上市後，為攜程網通過資本市場融資帶來了哪些益處，也為未來選擇海外上市的企業帶來了哪些啟示?這些問題我們將在本文中深入探討分析。

　　二、攜程網***上市動機及***上市優劣勢比較分析

　　***一***攜程網NASDAQ上市的動機

　　攜程網作為民營線上旅遊網際網路公司，所處行業競爭異常激烈，需要大量資金推動企業持續發展，而中國網際網路企業初期盈利能力弱、輕資產的特徵，又決定了處於虧損階段的網際網路企業缺少可抵押資產，難以獲得國內的銀行貸款融資。因此，通過股權融資成為其一種必然的選擇。但是，我國的上市門檻比較高，有強制性盈利要求，攜程難以滿足相應的上市標準，且***上市優勢很多，比如融資約束小、能實現產品國際化、提升公司治理水平、實現股東財富最大化，還有出於財產安全與獲取平等的社會地位的考慮，因此只能捨近求遠，選擇***上市。

　　NASDAQ作為全球設立最早的創業板市場，是美國高科技企業成長的搖籃，新型高科技企業及預期成長性良好的企業，在該市場能夠獲得較高的海外發行估值。攜程網屬於線上旅遊行業，“磚塊+滑鼠”概念較能引起***投資者的關注。當時攜程網所主打的“中國”牌，也是一大賣點。***證券市場的較高估值，是攜程網在NASDAQ上市的主要原因。

　　***二***美國證券市場上市優、劣勢比較分析

　　通過對比分析境內證券市場、香港證券市場以及美國證券市場對於企業IPO的要求特點，總結如下優勢：一是監管完善、成本透明、門檻低、程式簡單、上市快;二是***市場較成熟，***上市有利於緩解上市公司與投資者之間的資訊不對稱，提升企業的融資可能性;三是***市場對投資保護意識較強，因此***上市為企業提供了更多的融資渠道，與國內相比，***市場融資容量較大;四是能夠提高企業知名度，有助於擴大***的產品市場，擴張公司全球化的商業戰略。

　　中國企業在美國上市伴隨著巨大發展機遇的同時，也面臨著諸如“水土不服”等等的不確定性與風險。通過研究中國公司在美上市的既往案例，我們發現，在美上市具有如下風險：第一，政策變化風險。國別間的政策不同，且無法保證政策穩定性，可能導致風險。第二，監管與企業誠信風險。***資本市場監管力度強於國內，而國內的企業對於***市場的制度規則不熟悉，上市後的維護成本可能大幅增加。第三，價格低估風險。由於國內外資本市場估值差異，導致國內知名的企業可能不被投資者認可，進而導致股票價格不能真實反映公司實際價值，影響上市融資的質量。第四，利率與匯率的風險。利率和匯率的變動會影響融資成本和效果。第五，信用風險，如“中概股信用危機”，不少中國企業在投行、律所的聯合之下，通過財務***成功海外上市，結果上市快、退市也快。據資料顯示，2001年美國市場中概股退市約為31家，總市值達78億美元，海外投資者在當時都對中國公司有信任危機。在主流的華爾街交易員圈子，大多數“中概股”被偏見眼光看待，甚至被貼上財務***與缺乏契約精神的標籤，而這恰恰是美國所崇尚的重要價值觀。

　　三、攜程網NASDAQ上市融資效果分析

　　***一***股價表現

　　2003年12月9日，攜程網於 NASDAQ上市交易，上市開盤價3.00125美元，當日最高價到達4.66875 美元，收盤價每股4.2425美元，當日漲幅41.36%。2004年1月31日股價收於5.1375美元，相較上市當日開盤價上漲71.18%。2004年12月31日，攜程網股價為5.7525美元，相較上市當日開盤價上漲91.67%。2011年一季度末，攜程網股價已高達41.49美元。從攜程持續走高的股價來看，市場對其盈利能力和發展前景很樂觀，攜程通過上市融資獲得了比較充足的資金。

　　***二***每股收益

　　根據上市公司年報資料分析，因為每股收益=淨利潤/股數，由此可以看出淨利潤成上升趨勢，說明攜程上市後取得了良好經濟效益。股票價格逐年增長的趨勢與每股收益逐年增長的情況相印證。

　　***三***資本結構

　　根據上市公司年報資料分析：第一，通過對融資槓桿的分析，攜程的權益遠大於負債，符合輕資產、低負債的網際網路企業的特點;第二，通過對報表的分析，流動性負債***應付賬款、應付工資、應付股息等其他東西***佔了負債的絕大多數。我們發現，流動負債中與主營業務相關的應付款項增加比率也非常高。可以預測的是，流動性負債明顯增加是由於上市後，攜程形成了良好的品牌效應，它合作伙伴給予了更大的賒銷額度和更長的賬期。

　　***四***業績表現

　　根據上市公司年報資料分析：根據ROE、ROA，攜程從2003年上市至2008年期間，表現出比較好的經營效果。2008年後有下降，我們判斷該情況與次貸危機造成的全球性經濟危機相關。營業收入、淨利潤呈逐年增長，淨利率在其上市至2005年期間，保持了穩健增長，2006―2011年出現波動，但仍保持在30%的平均水平。 　　***五***公司治理

　　上市前相關報道顯示，攜程網的創始人樑建章及高管團隊共7人佔股59.65%，擁有企業的絕對控制權，股權集中度程度明顯偏高，這樣的股權結構，容易損害其他股東權利，企業績效水平可能受到波及，導致績效低下。上市後，攜程網股權結構發生了根本性的改變，創始人只是擁有少量的股份，股東分散、機構股東多，有利於保護小股東利益，降低委託代理成本;但我們認為，由於原始創始人經營決策權可能會下降，決策效率可能會降低。

　　四、攜程網NASDAQ上市的啟示與結論

　　攜程網在NASDAQ上市帶給我們很多啟示。比照企業境內融資原則，我們認為中小企業在***上市前，需要清楚認識自身的優勢和劣勢，在企業經營戰略中對融資行為精準定位，也充分估計融資的難度和長期性，再做相應的融資規劃，使融資行動有計劃、可落地，提高融資成功率。

　　***一******上市融資決策原則的啟示

　　1.融資收益與風險相匹配。企業融資是為了將資金投入企業運營，獲取經濟效益，從而實現股東價值最大化。風險與收益相匹配，在既定的總收益下，企業要承擔何種風險;這些風險一旦成為最終的損失企業能否承受，都需要在事前進行評估和衡量。

　　2.融資規模量力而行。在進行融資決策前，企業要根據企業自身實際條件、融資難易程度以及融資成本來確定合理的融資規模。籌資過多或籌資不足，都會對公司經營造成影響，所以應當從資金形式、資金的需求期限兩個方面來考慮。

　　3.融資成本最低原則。融資成本是指企業實際承擔的融資代價***或費用***，包括融資費用和使用費用。依據融資來源劃分，各種主要方式的融資成本從高到低依次排序為：財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資，企業需要從上述幾方面來計算***上市可能會支出的費用。

　　4.資本結構合理原則。資本結構是指企業各種資本來源***債券、權益***的構成及比例關係。從籌資環節看，資本結構合理安排能直接提高籌資效益。因此，企業上市前我們需從財務槓桿和財務風險兩方面進行考慮。一般來說，股票的財務風險越大，它在公開市場上的吸引力就越小，其市場價格就越低。

　　5.保持企業有控制權原則。企業控制權是指相關主體對企業施以不同程度的影響力。上市前須明確企業治理架構，控制權設定與經營策略吻合，使代理問題成本最小化。

　　***二***結論

　　通過境內與***上市後實際稅率比較研究，說明民營企業通過紅籌模式***上市轉換身份後，可以充分享受外商投資企業在稅率方面的優惠待遇，同時也可以獲得與外商企業平等競爭的地位，達到了平等的效果。

　　攜程網的整合資源發力

　　樑建章表示，這次投資低成本航空公司機票，除了加強攜程未來的國際機票業務外，也會很好提升休閒旅遊產品。他稱，對於度假產品，攜程可以將廉價機票打包進自由行、團隊遊產品，客人可以選擇不同的航空公司的機票。

　　目前，途牛和同程均採用以傳統旅行社供應旅遊線路為主，自研產品比例較低。而從攜程目前的佈局來看，其未來對上游資源的整合能力遠遠超過其它幾家。

　　魏長仁稱，出境遊有幾個重要環節，比如機票、酒店、導遊甚至大巴車、餐廳等，和國內遊一樣，出境遊也分淡旺季，如果哪家公司可以掌控這幾個環節，將在外來的競爭中佔據優勢。

　　機票和遊輪是目前消費者出境遊選擇的兩大交通工具，目前攜程通過收購TF公司和成立天海郵輪掌握了通道;同時通過引入Priceline投資，加強了攜程對國際酒店的把控力度;而在導遊、車輛等方面，也通過投資的目的地旅行社完成。這些資源一旦形成合力，攜程的競爭力將大大提升。

　　值得注意的是，攜程在國際遊方面的佈局與國內如出一轍，均是通過資本合作掌控上游資源，比如在國內曾投資如家、漢庭、易到用車等。目前在國際上，攜程的投資地域也開始擴張。樑建章向21世紀經濟報道記者表示，以前的投資要麼就在中國，像香港、臺灣地區，要麼就是以華人旅遊為主的公司，而此次投資的Travelfusion是一家知名國際化公司。

　　對此，魏長仁分析稱，投資有兩個好處，第一，業務合作更緊密，業務協同性高;第二，業務增長後，投資的企業也將為攜程直接帶來財務上收益。樑建章也曾表示，“投和不投或者完全沒有資本關係的合作是有差別的，如果有資本關係，雙方信任度會比較高，雙方更加願意毫無保留的把技術和產品資源有償的分享，這樣的話雙方的合作會更緊密。”這也意味著，通過資本合作的方式對上游資源的整合能力遠遠高於單純的業務合作模式。

　　攜程網的核心優勢

　　規模管理

　　服務規模化和資源規模化是攜程旅行網的核心優勢之一。攜程擁有亞洲旅行業首屈一指的呼叫中心，其坐席數已近4000個。攜程同全球134個國家和地區的28000餘家酒店建立了長期穩定的合作關係，其機票預訂網路已覆蓋國際國內絕大多數航線，送票網路覆蓋國內52個主要城市。規模化的運營不僅可以為會員提供更多優質的旅行選擇，還保障了服務的標準化，進而確保服務質量，並降低運營成本。

　　技術領先

　　攜程一直將技術視為企業的活力源泉，在提升研發能力方面不遺餘力。攜程建立了一整套現代化服務系統，包括：客戶管理系統、房量管理系統、呼叫排隊系統、訂單處理系統、E-Booking機票預訂系統、服務質量監控系統等。依靠這些先進的服務和管理系統，攜程為會員提供更加便捷和高效的服務。

　　體系規範

　　先進的管理和控制體系是攜程的又一核心優勢。攜程將服務過程分割成多個環節，以細化的指標控制不同環節，並建立起一套測評體系。同時，攜程還將製造業的質量管理方法——六西格瑪體系成功運用於旅行業。目前，攜程各項服務指標均已接近國際領先水平，服務質量和客戶滿意度也隨之大幅提升。