貨幣政策對股票市場的影響的論文
本文從貨幣政策和股票市場的一般關係理論入手，深入分析二者的內在關係，揭示貨幣政策對股票市場的短期長期影響，以下是小編整理分享的關於的相關文章，歡迎閱讀!
篇一
貨幣政策對股票市場的影響
摘要 本文從貨幣政策和股票市場的一般關係理論入手，深入分析二者的內在關係，揭示貨幣政策對股票市場的短期長期影響，考察股票市場傳導貨幣政策效應的效果，並結合股票價格變動的投資和消費效應解釋影響股市傳導的原因，最後提出了對應措施與建議。
關鍵詞 貨幣政策 股票市場 利率
一、貨幣政策與股票市場的一般關係理論
貨幣政策通過金融市場影響巨集觀經濟變數，最終影響通貨膨脹率。利率是影響股市走勢的最為敏感的因素之一。當利率的調整高於公眾的預期值，根據凱恩斯的流動偏好理論，如果當前利率下降，會有更多的人相信將來利率會上升，現在賣出股票持有貨幣以備將來再買入股票，於是股票價格下降;當利率的調整低於公眾的預期值，在利率下降時人們相信將來利率降得更低，則會在當前買入股票，留待將來賣出，於是股票價格上升;而當利率的調整合乎公眾的預期時，對股票需求不會變動，股價亦不變。
從經濟學原理的角度來說，貨幣政策決定貨幣供應量，貨幣供應量的變化會通過一定的傳導機制影響到股票價格。根據資產組合理論，投資者持有貨幣數量增加，使其安全資產比例過高：於是投資者將增加風險資產投資，如果風險資產供給數量不變，這將導致風險資產價格上升。所以可以預期貨幣供給量增加，股票價格將上升。當貨幣供應量增加時，人們持有更多的貨幣，此時市場利率下降，即貨幣的邊際收益下降，為了獲得更高的收益，促使人們將手中持有的貨幣投向股票市場，引起股票價格上升。這種投資會創造出更多的家庭收入，隨之引起消費支出的增加。消費支出的增加通過乘數效應又導致了更高的產出和隨之而來的更大的公司利潤，公司利潤的提高又刺激股票價格的提高。而利率的下降也會提高股票的預期收益現值，更進一步促進股票價格的上升。
二、貨幣政策對股票市場的影響
***一***短期影響
由於利率變動會影響存款收益率，所以投資者就會在股票、銀行存款與債券之間進行資產選擇。如利率上升，存款收益率提高，將使一部分資金從股市流出而投向銀行儲蓄和債券，減少了股票市場的資金供給，造成股票價格下跌。進而影響公司未來的估值水平。如貸款利率提高會加重企業利息，增加成本支出，從而減少企業的盈利，進而減少股票分紅派息，受成本支出的增加和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價格將會下跌。
中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現政策調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響股票市場。如果中央銀行提高法定存款準備金率，這在很大程度上限制了商業銀行體系創造派生存款的能力，並通過貨幣乘數的作用，使貨幣供應量大幅度地減少，股票行情趨於下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現率，商業銀行資金成本增加，市場貼現利率上升，社會信用的收縮，證券市場的資金供應減少，使股票行情走勢趨軟;反之，如果中央銀行降低法定存款準備金率或降低再貼現率，通常都會導致股票行情上揚。
***二***長期影響
託賓認為，貨幣政策由利率到產出的傳導中間存在一個股票價格變化與固定資產重置成本問題。利率變化導致債券市價反向變動，由於資產替代，債券市價變化引起股票價格波動。當企業資產市價上漲時，企業資產重置成本較低，企業投資意願增強。因此託賓Q效應是指企業市值與其重置成本的比值，其高低反映了企業投資願望。如果Q值高，則企業市值大於重置成本，新投資比較便宜，因而企業可以通過發行股票而增加投資;相反，則企業投資願望受挫，產出下降。
資本市場是金融體系的組成部分，是進行長期資金配置的場所。而貨幣政策則是穩定一國巨集觀經濟的政策工具。通常的理論正規化認為資本市場是有效的，不應該受到管制，股票價格的波動僅僅反映經濟的基本面變化。在這樣的背景下，貨幣政策當局沒有理由干預股票價格的波動，股票價格在政策中的作用僅僅體現在它所反映的經濟執行狀態的有用資訊上。但是，當下面的兩個方面的條件都滿足時，股票價格在貨幣政策中的重要性就會上升。一方面是存在非基本面因素推動股票價格的波動，另一方面是非基本面引起的股票價格波動對真實經濟產生潛在的顯著影響。
三、完善股票市場的政策建議
***一*** 擴大股票市場總規模
擴大股票市場絕對規模，擯棄股票市場主要為國有企業融資的觀念，繼續逐步增加國有股減持，增加流通股的數量，充分發揮股票市場改善國民經濟執行效率、優化資源配置和優化產業結構的作用，在保證上市公司質量的前提下，增加優質上市公司，特別是發展潛力巨大、盈利豐厚的高新技術企業上市數量或進行原有股票的增發和配股，進一步擴大直接融資規模;增加股票市場相對規模，提高股價流通總市值與GDP的比率和居民股票資產佔總資產的比率。
***二***完善股票市場制度
對中國而言前最迫切的是要開設二板市場。市場經濟本質上是信用契約經濟或信譽經濟，風險資本市場更不例外。風險資本投資公司發展的主流就是以契約為基礎的委託管理及基金管理。這種形式的最大特點是風險資本的所有權與經營權分離，強化了風險資本經營者的自主權和穩定性。
***三***建立多層次股票市場體系
建立多層次股票市場體系，就是在廣度上拓寬股票市場的影響範圍。為不同型別的企業建立多層次股票市場體系，可以滿足不同企業的資金融通需求，彌補股票市場的結構性缺陷。
參考文獻：
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[2]權衡.中央銀行貨幣政策傳導機制及效應分析.金融經濟.2008***2***.
篇二
貨幣政策對股票市場的影響研究綜述
摘 要：自20世紀80年代以來，隨著資本市場全球化、金融創新等在各國股票市場不斷深化，股票市場的融資功能、資源配置功能等也逐漸顯現出來，在人們的日常經濟活動中發揮的作用也越來越明顯，這使許多國家的貨幣當局在制定貨幣政策時更加重視貨幣政策對股票市場的影響。學術界普遍認為貨幣政策會對股票價格產生影響，但其如何影響或通過哪些渠道影響卻存在爭議，在實證結果上存在差異。本文通過歸納分析貨幣供應量變動、利率變動、通貨膨脹對股票價格的影響，就貨幣政策對股票市場的影響進行文獻綜述。
關鍵詞：貨幣政策;股票市場;影響;綜述
引 論
貨幣政策是成熟經濟體調控經濟冷暖和維持金融市場穩定的有效方法之一。根據金融學理論，中央銀行可以通過調整法定存款準備金率、再貼現率和公開市場業務操作等工具對金融市場利率和貨幣供應量進行調節，從而對股票價格的變動產生影響。近年來，在複雜多變的經濟形勢下，我國政府採取了靈活審慎的巨集觀調控措施，對貨幣政策進行不斷調整。與此同時，我國股票市場規模不斷擴大，已經成為貨幣政策作用於實體經濟的重要渠道之一，股票價格的波動幅度和風險程度直接影響著金融體系穩定性。為了加強金融巨集觀調控，中央銀行必須適時適度地制定並實施貨幣政策。因此，通過深入研究貨幣政策對股票市場的影響，可以進一步探討貨幣政策的制定與操作是否要關注以股票價格為代表的資產價格，分析股票價格能否作為未來通脹的指示器等一系列問題。本文的目的在於就貨幣政策影響股票價格方面的經驗研究進行綜述，並指出這一研究領域存在的問題和下一步的發展方向。
一、貨幣供應量變動與股票價格走勢
中央銀行可通過法定存款準備金率和再貼現政策來調節貨幣供應量，從而影響貨幣和資本市場的資金供求，進而影響證券市場價格。如果央行提高存款準備金率，通常會使證券市場價格趨於下跌;如果央行提高再貼現率，那麼證券行情走勢趨於疲軟。
從國內看，學者範建華***2010***對貨幣供應量與股票資產價格的關係與影響進行實證分析，研究股市收益率的波動性特徵及其波動的長期趨勢，發現貨幣供給對股票市場具有直接影響。擴張的貨幣政策使人們得到了更多的貨幣，持有貨幣的邊際收益下降，人們轉而購買股票，則股票價格就會上升;此外，貨幣供給量的變化會影響到利率的變動從而影響到股票價格。陳姝***2010***通過格蘭傑因果關係檢驗，發現在股市價格與不同層次貨幣供應量的因果關係中，貨幣供應量處於因方地位，因此她認為利用貨幣供應量的資訊可以增強對我國股市的預測能力，央行在制定貨幣政策時，有必要考慮到貨幣供應量對股票市場的影響。鄭鳴等***2010***創新性地運用馬爾科夫區制轉換模型研究了我國的貨幣政策對股票價格的影響，通過實證研究發現貨幣供應量對股票價格有正向的影響關係，但對上證和深證A股影響效力有所不同，這主要表現在效力發揮的時滯上。他們提出了在股市低迷期時貨幣供應量的變化會立即正向影響到股票價格，但在股市膨脹期，則滯後1個月後才會正向影響股票價格的觀點。此外，鄒文理等***2011***採用廣義貨幣供應量的增長率作為中國貨幣政策的度量指標，將廣義貨幣供應量的增長率分解為預期和非預期的兩部分，分析了貨幣政策對滬深兩市股票價格指數的影響。其研究發現，股票收益率與未預期的貨幣政策存在非常顯著的正向關係，而與預期的貨幣政策基本上沒有相關性。這兩位學者以廣義貨幣供應量的增長率作為中國貨幣政策的度量指標，將貨幣政策清晰地分解為預期與未預期的兩部分考察它們對我國股市的不同影響。
與貨幣供給可以用來直接影響未來股票資產價格這一結論相反，周暉***2010***通過對股市執行的多種影響因素進行分析發現，貨幣供應量與股票價格聯動不穩定，用貨幣供應量干預股票價格並不合理;另一方面，央行應該通過貨幣政策間接地調控股票市場的資產價格。王如豐等***2010***也提出，以不同層次貨幣供應量作為貨幣政策變數時，狹義貨幣和廣義貨幣與股票價格的即期關係比基礎貨幣更為密切。目前兩者在即期對股票價格有一定的抑制作用，但從長遠來看，無論是哪種貨幣供應量都不能有效穩定股票價格，此時貨幣政策更多地表現為適應性的政策操作，股價指數上漲，貨幣供應量增加，這不利於發揮貨幣政策對股票價格的穩定作用。魯牧融***2011***應用動態式計量檢驗方法對貨幣供應量及其變化與股票價格的關係進行理論分析和實證檢驗，研究發現當貨幣當局意圖影響股票市場時，只能選擇其他貨幣政策工具，而不能是貨幣數量。徐琳***2011***以月度貨幣供應量和金融機構人民幣信貸餘額月度百分比變動率的時間序列為樣本，選用股票價格中的股票指數收盤價作為股票市場的指標，對這一問題進行了深入分析。其實證檢驗的結果是股票價格的波動領先於貨幣供應量的變化，所以股票價格的漲跌趨勢可以預測貨幣供應量的未來走勢和變化。然而，這兩位學者的結論僅基於月度資料分析所得， 且時間跨度相對大，其可信度尚需時間和實踐的進一步檢驗， 且它們之間是否有更深層次的傳遞機制還有待研究。
綜上所述，由於我國資本市場建立較晚，國內學術界就貨幣政策對股票市場的影響這一問題的研究起步較晚，而且現有的研究大多了模仿國外的研究方法和思路。雖然有研究認為貨幣供應量不能用來預測股票價格，但絕大多數文章都發現貨幣供應量變動會對股票價格產生顯著的影響，然而很少有學者研究貨幣政策影響股票價格過程中出現的問題。
二、利率變動對股票價格的影響
Arabinda等***2008***研究了美聯儲貨幣政策對股票市場的影響。結果發現，在經濟蕭條和緊縮的信用市場時期，未預期的聯邦基金利率變動對股票收益會產生更強的影響。使用公司資料，他們還發現在緊縮的信用市場環境下，有融資約束的公司比相對沒有融資約束的公司更容易受到貨幣政策的影響。Wongswan***2009***採用高頻資料，研究了美國非預期貨幣政策公告對亞洲、歐洲和拉丁美洲國家股票指數的影響。其研究發現，美國非預期貨幣政策公告在短期內對這些國家的股票指數有很大的顯著的影響。一般而言，隨著未預期的聯邦基金利率的下降，這些國家的股票指數也會下降。這表明，美國貨幣政策是全球股票市場的一個風險因素。 在國內，範建華***2010***認為利率變動會影響存款收益率，因此投資者會在股票、銀行存款與債券之間進行資產選擇以期達到資本保值與增值的目標;同時，利率影響公司經營進而影響公司未來的估值水平和股票價格;此外，利率作為一種政策訊號會改變投資者對未來的預期。他提出，資本市場的發展對更高效更完善的貨幣政策運作體系提出要求，因此加快利率市場化改革是當務之急。國內一些文獻在研究貨幣政策與股票價格作用關係時，設定模型隱含了變數間即期只存在單向作用關係的假定。王如豐等***2010***經研究發現，我國貨幣政策與股票價格在即期存在雙向作用，市場利率不僅與實際股價指數雙向即期作用顯著，而且作用關係為穩定的反饋機制明顯優於各層次貨幣供應量和法定利率。寇明婷等***2011***從研究方法上創新性地構建了更加符合經濟理論的模型框架。他們通過實證檢驗發現，相對於貨幣供應量而言，利率在當期及長期對股票價格變動的貢獻度更大、更有效。其研究結果表明，貨幣政策對股票價格衝擊反應顯著，而股票價格對貨幣政策的衝擊在當期表現也很明顯，但隨著期數的增加，前者增幅依然明顯，而後者呈現衰減態勢，即貨幣政策對股票價格的調控能力比較有限。
已有文獻大都採用線性模型分析貨幣政策對股票價格的影響，而並沒有考慮股票市場處於不同的態勢***低迷期和膨脹期***下貨幣政策影響效力是不同的。鄭鳴等***2010***創造性地結合馬爾科夫區制轉換和向量自迴歸的方法研究了貨幣政策工具對於股票價格的影響。他們的研究表明，在不同區制下利率的提高都會使股價下跌，並日在滯後1個月才會表現出來，但是相比較而言利率對股票市場的影響在股市膨脹期效果更明顯。然而，也有學者認為關於利率變動對股票價格變化的影響，很難做出準確性的定論。徐琳***2011***從貨幣政策的利率傳導機制出發探討貨幣政策與股票價格之間的相互影響關係，運用事件研究法，得出上證指數價格對利率的變動只具有一定的敏感性的結論。其統計分析的結果表明，人民幣一年期的貸款利率的變動在短期內會對股指漲跌產生正向的衝擊，逆向的衝擊效果在中長期內才顯著;另一方面，央行調整法定存款準備金率對股票價格波動的逆向影響在5日之後才會有所顯現，但計量統計結果並不是很顯著。
總的來說，大多數文獻認為，貨幣政策可以通過利率渠道來影響股票價格。但學者們很少去研究利率影響股票價格過程中出現的問題，比如通過利率影響股票價格所帶來的"時滯"問題等。
三、通貨膨脹對股票價格的影響
肖衛國等***2011***在考察了開放經濟條件下中國貨幣需求函式的特徵，他們的研究結果表明，通脹預期、人民幣匯率和股票價格波動是影響長期貨幣需求的重要因素。其中，股票收益率和通脹預期都是衡量企業和居民持有貨幣的重要機會成本變數，但通脹預期占主導地位。他們提出，我國貨幣政策的制定、操作不僅要對產出、消費和通貨膨脹的變動做出反應，而且必須關注資產價格波動的影響。此外，學術界也有學者研究了貨幣政策衝擊對股票價格的非對稱效果。王培輝***2010***創新性地對一般化的脈衝響應函式程式進行一千次重複實驗。其研究表明，貨幣衝擊在消費價格增長不同階段會有非對稱性，在通貨膨脹時期，不論正向衝擊、負向衝擊都會帶來股票價格的下降;而在通貨緊縮時期衝擊響應前六個月，對資產價格有小幅正向影響，隨後轉為負值。而且不論正向衝擊還是負向衝擊，通縮階段均高於通脹階段。由此他得出結論，股票價格波動在通貨膨脹與通貨緊縮下表現出一定的非對稱性。
綜上，大多數文獻認為，貨幣政策可以通過調控通貨膨脹的渠道來影響股票價格。然而貨幣政策通過影響通貨膨脹進而影響股票價格的過程中也存在爭議，如股票價格與物價水平的相互關係以及在抑制股票等資產價格上漲的同時能否降低通貨膨脹率等。這些問題在未來有待進一步研究。
結 語
本文就貨幣政策對股票市場的影響的學術文獻進行了系統回顧。對這一問題的研究從目前來看主要有三種方法：迴歸法、事件研究法以及向量自迴歸方法。對中央銀行貨幣政策的度量則以貨幣供應量、利率和通脹調控為主。雖然採用不同的研究方法，但大多數研究都認為，中央銀行的貨幣政策可以用來預測股票價格。本文認為貨幣政策對股票市場的影響這一研究領域還有以下幾點需要加強：
***1***既然是貨幣政策對股票市場的影響，那麼貨幣政策不僅會對股票價格產牛影響，也一定會對股票交易量等產生影響。儘管一般而言，量與價是正相關，量是價的基礎，但二者經常會非技術性地互相背離，而這一點，從現有的文獻來看，國內外學術界幾乎沒有人研究。
***2***現存的幾乎所有的研究都只關注貨幣政策對總體股票市場的研究，而對各行業股票和個股的影響的研究則寥寥無幾，這個問題有待進一步探討並解決。
***3***目前這一領域，國外的理論研究已經相對比較成熟。由於中國股票市場起步較晚以及股票市場體制不完善等客觀原因的存在，所以國內學者對此研究相對而言較少。相關研究主要從亞洲金融危機發生之後開始出現，國內學術界對於貨幣政策對股票市場的影響研究也沒有達成一致的意見。而且，在實證研究中結合中國股票市場發展和巨集觀經濟環境等具體國情綜合分析的文章較少，符合中國國情具有針對性的研究較少且分歧較大。
參考文獻：
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[8]鄒文理，王曦.預期與未預期的貨幣政策對股票市場的影響[J].國際金融研究，2011***11***.
作者簡介：潘綽，女，***1990-***，湖南嶽陽人，中南財經政法大學金融學院金融碩士專業2011級碩士研究生。