衍生金融工具套期保值的財務風險控制策略

[摘要]在金融危機背景下，國際國內大型企業在衍生金融工具的套期保值中屢屢失手。究竟是什麼原因造成的呢?研究衍生金融工具的定義、持有動機、財務風險的表現形式及控制策略，對國內企業通過衍生金融I具進行套期保值、規避風險具有重要意義。本文界定了衍生金融工具套期保值，分析了套期保值的動機和財務風險的表現形式，並針對各種表現形式提出了相應的控制策略，為正確認識衍生金融工具套期保值和更好地利用其進行規避風險，提供理論參考。 
　　[關鍵詞]衍生金融工具；套期保值；財務風險；財務風險控制 
　　 
　　一、引言 
　　 
　　在這次席捲全球的金融危機中，衍生金融工具的濫用被斥責為一大禍根。中信泰富外匯交易鉅虧，深南電深陷對賭合約，中國國航、東方航空在燃油市場折戟……近來，不少著名國企紛紛爆出在國際衍生品交易中遭受鉅虧，市場目光再一次聚焦在衍生品市場和結構性期權交易。許多對期貨市場不甚瞭解的媒體和公眾，錯誤地認為是期貨套保將一個個中國公司拖入深淵。加上此前的“中航油事件”，衍生金融工具的套期保值功能在一度程度上被這些事件遮蓋和扭曲了。面對動輒數億元的虧損金額，無論是股東還是銀行，紛紛陷入談“期”色變的恐慌中。令業內人士頗為不解的是，不少企業對外宣稱自己絕對沒有參與期貨投機，出現虧損是因為做了套期保值交易。那麼，大型企業緣何屢屢在套保上失手呢?中信泰富、深南電、國航、東航曝出的虧損，包括以前的中航油事件，都是起因於不受監管場外金融衍生品市場，國外投行在其中起的作用必須追究。因此，深入瞭解衍生金融工具的含義、功能和財務風險的具體表現形式，並針對性地採取各種控制策略，使衍生金融工具的套期保值功能發揮正作用，讓中國企業在“客場”作戰，屢戰屢勝具有重要的指導意義和現實意義。本文首先闡述了衍生金融工具套期保值的含義和動機，然後論述了套期保值的財務風險的各種表現形式，最後針對各種財務風險提出了相應的控制策略。 

　　 
　　二、衍生金融工具套期保值的含義和動機 
　　 
　　***一***衍生金融工具的定義 
　　金融衍生工具也稱金融衍生產品，是一種通過預測股價、利率、匯率等未來市場行情走勢，以支付少量保證金，簽訂遠期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。期貨、期權、遠期合約及掉期臺約等均屬此列，通過這些基本形式的組合，就形成了複雜的金融衍生工具。 
　　套期保值是指以規避現貨價格風險為目的的期貨交易行為。套期保值是把期貨市場當做轉移價格風險的場所，在期貨市場上買進或賣出與現貨市場數量相當，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約來補償和衝抵因現貨市場上價格變動而帶來的實際價格風險。 
　　套期保值可以為企業規避價格變動所帶來的風險。套期保值作為一個重要的規避風險的衍生金融工具，本身也存在著風險，如果使用或管理不當，就可能會給企業帶來巨大的風險和損失。 
　　***二***衍生金融工具套期保值的動機 
　　1　對衝匯率風險 
　　在全球經濟衰退的腳步緊逼下，新一輪的避險情緒如洪水一般暴發。歐元、英鎊、澳元等高息貨幣成為燙手山芋，利率、匯率同時大幅下降，令那些手中擁有歐元、英鎊、澳元等外匯的企業紛紛宣告虧損，引發了一系列爆倉事件。有些企業本想手握外匯，以對衝匯率風險。沒想到，外匯卻成了企業虧損的元凶。 
　　令眾多企業“失足”的外匯理財產品以澳元最為突出。這與澳元近半年的走勢有直接關係。澳元對美元匯率今年7月創下了24年來新高，但在觸頂後卻一路下滑，在全球範圍內引爆了一批中信泰富式的“血案”。 
　　2　控制成本 
　　金融危機、油價的不斷波動將航空業捲入“冬季”。國際油價直接影響航空企業成本。因此，很多航空企業都會通過原油的套期保值來控制成本。 
　　3　迴避現貨價格風險 
　　因預期全球經濟下滑將導致大宗商品需求大減以及席捲全球的信貸危機，金屬類商品價格不斷跳水，令此前做多的投資者紛紛折戟。“真正意義上的套期保值在期貨上面虧損的同時，應該是在現貨市場賺的，套期保值是鎖定了企業的利潤或者成本，而不是為了博取更大的盈利”。 
　　4　投機 
　　金融衍生品具有兩面性，對衝與投機很多時候是差不多的。有時候企業表面上做的是對衝，但實質上是在進行投機性交易，這樣自然會加大風險。 
　　近日爆出深南電公司有關人員未經許可，擅自違法與美國高盛集團全資子公司傑潤私營公司簽訂期權合約。未來兩個月一旦國際原油“浮動價”低於62美元，桶，傑潤公司根據該確認書要求公司每月支付***62美元／桶－浮動價***×40萬桶等額美元。事件公開後，市場上一片譁然。某銀行專門從事金融衍生品設計、銷售的專業人士表示，判斷深南電是否投機，關鍵要看其是否真的需要期權套保覆蓋那麼多的原油。 
　　 
　　三、衍生金融工具套期保值的財務風險的具體形式 
　　 
　　***一***市場風險 
　　又稱價格風險，是指因標的資產***如利率、匯率、股票指數、商品等***市場價格波動而導致金融衍生工具價格變動的不確定性。根據衍生工具價格變動的不同原因又可以將市場風險分為四種：利率風險、匯率風險、權益風險和商品風險。 
　　***二***信用風險 
　　又稱違約風險，它是指因衍生工具合約的一方違約所引起的風險，包括在貸款掉期、期權交易及結算過程中因交易對手不能或不願履行合約承諾而遭受的潛在損失。信用風險可以分為兩類：***1***對手風險，指衍生合約交易的一方可能出現違約而給另一方造成損失的可能性；***2***發行者風險，指標資產的發行者，出現違約而給另一方造成損失的可能性。 
　　***三***流動性風險 
　　指衍生工具持有者，不能以合理的價格迅速地賣出或將該工具轉手而導致損失的可能性包括不能對頭寸進行衝抵或套期保值的風險。 
　　***四***操作風險 
　　又稱營運風險，指在金融衍生交易和結算中，由於內部控制系統不完善或缺乏必要的後臺技術支援而導致的風險。具體包括兩類：***1***由於內部監管體系不完善、經營管理上出現漏洞、工作流程不合理等帶來的風險；***2***由於各種偶發性事故或自然災害，如電腦系統故障、通訊系統癱瘓、地震、火災、工作人員差錯等給衍生品交易者造成損失的可能性。

四、衍生金融工具套期保值財務風險的控制策略 
　　 
　　***一***規範期貨交易業務流程，定期風險評估 
　　企業要堅持規範運作。加強風險的動態監督管理，並定期地進行風險評估。企業首先要在充分了解和調查的基礎上，選擇經營規範的經紀公司進行套期保值交易，在交易發生時要認真檢查自己每筆交易的具體情況和交易資金情況。同時還要考慮企業的財力，要分析期貨保值的資金需求，結合企業的資金籌措能力來確定保值的規模。在資金管理方面要留一定的備用保證金，倉位要控制在一定範圍內。嚴

格按照實際的訂單和價格變動情況來操作，當價格波動大的時候，套保的頭寸就多一些，反之就少一些。不一定非要根據所有訂單量來做大手筆操作。企業在進行風險評估時要走出片面追求盈利的誤區，要從期貨和現貨兩個市場來綜合地評估套期保值效果和風險，將期貨市場上的損益與現貨市場上的損益相對應，而不能只關注其中～個市場的盈虧，這樣才能正確地評估套期保值的風險。 
　　***二***國內企業都必須建立起屬於自己的專業套保團隊 
　　從行情判斷、稽核方案到風險控制，內部團隊的存在足以擔當起隔離風險的重任，也能有效地避免企業踏入場外交易的“圈套”之中。企業缺乏內部期貨專家，容易被誤導參與場外交易。場外交易是私人交易場所，沒有砍倉機制，價格不透明，流動性缺失。缺乏內部專家的企業往往在不經意間進入場外交易市場。這些企業天生就缺乏止損意識，套保一旦遇到問題，往往是從高層到中層都在躲避責任，沒有專門的風控人員，導致虧損金額不斷擴大，最終到了難以收拾的地步。 
　　***三***企業在對金融衍生工具進行確認時，要將其分為初始確認、後續確認和終止確認 
　　初始確認是對任何專案的首次確認。一般來說，是在特定交易或事項已經發生，這一交易或事項符合確認標準之時進行初始確認。很多專案的確認一次就完成了，但金融衍生工具代表的是簽訂遠期合約雙方的權利和義務，從簽約到履約有一個過程。所以確認不是一次就完成的。要有後續確認和終止確認問題。這樣就可以根據市場價值計提公允價值變動損益，進而決定是否中止這項套期保值行為。 
　　***四***企業要加強對金融衍生工具的財務資訊披露 
　　首先要改進傳統會計報表的結構和編報方式；其次逐步擴大謹慎性原則的應用範圍，以防範風險；再次要注重金融衍生工具風險的表外披露。一是增加表外註釋。由於金融衍生工具交易複雜多變，風險和報酬具有極大的不確定性，所以應加強在表外對其進行披露。具體應包括會計核算所採用的方法和政策、與金融衍生工具相關的風險。另外註釋中還應包括報表中未能列出的特殊合同條款和條件。凡是影響金融衍生工具各方未來現金流量金額、時間和確定性的重要因素均應在其列。二是運用VaR***VaIue at Risk***風險管理技術。 
　　***五***加強衍生工具風險的評估、計量和監測 
　　由於我國國內衍生產品市場的發展長期受到限制，而國內企業參與國際衍生產品市場競爭的時間較短，大多數企業缺乏對衍生產品風險進行評估、計量和監測能力，這也是積聚風險隱患的重要原因。鑑於這種狀況，企業應當加強衍生工具內控的風險評估和監測環節：第一。企業應當建立專門、獨立的衍生工具風險評估和計量機構，負責評價衍生工具投資的收益或損失額度、積聚的風險情況以及董事會制定的衍生業務投資目標實現情況。第二，企業應當對自身評價和計量衍生工具的風險能力有正確的評估，嚴格禁止參與超出本企業風險部門監控能力的複雜衍生業務或擴大衍生業務的規模。將衍生業務的評估和計量完全寄希望於投資銀行、聘請的諮詢機構或經紀人是十分危險的，“中航油”事件充分反映了在衍生業務中中介機構同樣可能存在嚴重的“道德風險”問題。第三，儘量投資於市場定價機制比較完善、流通性好的各種場內交易衍生工具。並嚴格按照盯市原則，每日根據當天的市場價格計算衍生工具的收益或虧損情況，在接近或超過董事會規定的止損點時及時向高層報告並要求採取措施。第四，大力吸引和留住風險識別、計量方面的人才並加強員工培訓。在積累了一定的交易經驗和資金允許的前提下，聘請諮詢機構建立本企業的衍生產品定量模型。 
　　 
　　五、結束語 
　　 
　　企業在從事套期保值業務時，要做好事前、事中和事後的套期保值風險的全程監控，充分發揮套期保值規避風險的功能，達到企業從事套期保值業務的目的。儘管美國金融市場在創新上出現了問題，但我國更需要通過金融創新發展來提升傳統產業的競爭力，大力發展場內金融衍生品，不斷完善市場機制，提高監管效率，鼓勵企業加大利用期貨市場套期保值功能。