少年債市面臨的成長煩惱如何解決

　　少年債市面臨三方面的成長煩惱

　　一是什麼才是適合我國特色的債市發展模式。當前市場出現關於債市統一與否的討論。對此，需要明確的一點是，不能籠統地看待統一與否，而要看是否有利於市場的快速發展。從歷史上來看，我國債市曾是統一的，不存在監管競爭，但卻長時間裹足不前，甚至“深度昏迷”。2004年，我國企業債券規模僅為243億美元，不及同期韓國的十分之一，僅為日本的四十分之一。1998-2004年的6年間，市場規模僅增加230億美元，不及目前一個月的發行規模。而隨著2005年短期融資券“備案制”的實行，尤其是2007年後非金融企業債務融資工具“註冊制”的實施，我國企業債券市場才算正式步入快速發展階段。可見，統一與否並非債券市場發展的決定條件，真正激發市場活力的是“備案制”尤其是“註冊制”所體現的市場化理念。

　　二是我國債券市場如何消除制約創新的“藩籬”。近年來我國債券市場尤其是企業債券的發展，主因在於正確的市場化理念指引和自上而下的創新機制推動。與自下而上的創新相比，這種創新思路既可有效避免創新過度引致風險積聚的弊端，也能充分拓展市場發展空間。與此同時，當前的一些法律法規和監管做法，比如對企業發行債券餘額不得超過淨資產40%的規定，對部分投資者投資特定債券品種的限制，對自律組織在監管體系中的定位未予明確等，也一定程度上壓縮了創新空間，成為市場發展亟待消除的“藩籬”。

　　三是債券市場如何儘快成為資本市場的主體。成熟經濟體中，股票、國債、企業債券的規模依次從小到大，呈金字塔結構，債券市場是資本市場的主體。我國資本市場則呈現“股票市場大，債券市場小”的倒金字塔結構，且這種結構還在不斷強化。據統計，自2009年以來，我國股票市場募資總額連續3年居全球首位，募集資金比同期美國市場高出56%，分別是日本、西歐和中國香港的7.9倍、1.15倍和1.4倍。與股票相比，債市規模則要小得多。因此，當前需給予債市更大政策傾斜，儘快扭轉債券市場和股票市場的“倒金字塔”結構，確立債市在資本市場中的主體地位。

　　發展債市需做到“三堅持，三防止”

　　為充分發揮債市作用，當前需妥善處理好市場成長中的各類問題，遵循規律，尊重現實，探索一條適合我國國情和現階段市場特徵的債市發展之路。

　　一是堅持市場化的理念，務必防止重走行政審批的老路。進一步促進我國企業債券市場發展，首要就是統一市場發展的市場化理念，充分尊重和發揮市場機制的作用，適度減少政府的行政干預和審批，不能再走“重審批、輕市場”的老路。而秉承市場化的理念和操作，充分發揮“註冊制”的作用，也是當前歐美債券市場的通行做法。

　　二是堅持推動創新的步伐，務必防止為創新設定過多“藩籬”。要賦予債券市場更加寬鬆、穩定的創新環境，而對於創新過度可能帶來的風險積聚問題，在自上而下主導的模式下則不必過於擔憂。尤其是，這種自上而下的創新模式需要以適度的監管競爭存在為依託和土壤，否則將容易產生創新集權，最終結果將是創新嚴重不足，於市場發展非常不利。

　　三是堅持彌補“短板”的策略，務必防止“倒金字塔”結構強化。市場參與方面，適度放寬企業利用債券融資的門檻和法律限制，拓展各類投資者參與市場的廣度和深度;基礎設施建設方面，完善資訊披露、投資者保護、資信評估等方面的規範和制度設計;市場發展方面，少一些利益之爭，多推出一些普惠市場的得力舉措，少一些細枝末節的糾結，多一些市場觀念的融合。