自由現金流量是把雙刃劍論文

　　自由現金流量，就是在滿足全部淨現值為正的專案之後而剩餘的現金流量。不難看出，這是一個重要的概念。當企業的現金滿足了全部淨現值為正的專案之後，就意味著企業的利潤實現了最大化，而且這裡的利潤最大化是以現金為基礎的，它實現了數量最大化和質量最高化。進一步說，滿足了全部淨現值為正的專案之後的剩餘現金流量越多，表明能夠支付給股東的紅利越多，企業的價值也就越大。因此自由現金流量的概念內涵了企業利潤最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義。

　　自由現金流量最大化意味著企業在一定的時期內進行了所有盈利的.投資，這說明企業有著很高的投資專案發現和決策能力，這正是企業實現價值最大化的潛在能力基礎。另外，自由現金流量越大表明企業內部產生現金的能力越強。內部產生現金的能力是指來自經營活動所產生現金流量的能力。當一個企業的現金滿足了全部淨現值為正的投資專案後，說明企業經營活動產生的現金淨流量實現了最大化，它成為了自由現金流量的來源。

　　一般來說，企業的現金淨流量來源於經營活動、籌資活動和投資活動。來自於籌資活動的現金淨流量是投資者投入的結果。投資者之所以進行這種投資，是以企業投資專案淨現值大於零為前提的。所以它不是自由現金流量的形成基礎。來自於投資活動的現金淨流量只是資產內部結構變化的結果，與資產總量無關。這部分現金淨流量沒有改變企業的投資規模。在既定的投資規模下，投資專案的淨現值大於或等於零就不會形成自由現金流量。儘管此時企業賬面上仍有庫存現金，這種現金不是自由現金流量的構成內容，僅僅只是企業的現金淨流量。只有現金淨流量是來自於經營活動並且這種現金淨流量不再能夠找到淨現值大於零的投資專案時，才成為了自由現金流量。不難看出，自由現金流量隱含了企業的決策能力和經營能力，這正是自由現金流量作為企業估值的重要標準的原因。

　　然而，如果企業實際的自由現金流量很大也可能帶來許多問題。

　　首先靜態地說，自由現金流量在某一時期內或某一時點上，企業有可能因找不到淨現值大於零的專案而產生現金剩餘。但是動態地說，尋找投資專案是一個永續的過程，也就是說淨現值大於零的專案是可以不斷髮現的。這樣看來自由現金流量是不存在的，那麼以其為基礎的估值也必然存在缺失。也就是說，投資越旺盛的企業意味著未來的盈利預期越好，但當前的自由現金流量卻越少；而在經濟衰退期，尋找淨現值大於零的專案越來越困難，企業的投資不旺盛，此時自由現金流量趨多，但企業實際價值卻在下降，此時以自由現金流量作為企業估值會使投資人做出錯誤的判斷。

　　其次，自由現金流量來自於經營活動產生的現金淨流量，這部分現金淨流量與來自於投資活動的現金淨流量的最大差別是，前者的使用不會受到投資者的約束。自由是相對約束而言的，沒有約束的政治容易導致腐敗，而一個沒有約束的經濟容易導致低效。自由現金流量不是投資人投入的現金，難以受到投資人的使用約束，這顯然不利於實現有效的公司治理。

　　具體表現在經營者對處理自由現金流量的兩種選擇上：一是將自由現金用於個人目的。當投資難以實現淨現值大於零時，自由現金流量一方面無用武之處，另一方面又不受到投資者的約束，經營者很容易本能地收為己用；二是將其用於企業，也就是繼續投資。透過自由現金的投資，企業的規模不斷擴大，經營者的控制慾望和支配慾望就越能得以體現。但投資於淨現值小於零的自由現金流量越多，淨現值的負值就會越大。

　　綜上所述，在利用自由現金流量原理時，必須謹防陷阱。