決定市場方向的根本因素

　　A股市場近一個月來經歷了較為慘烈的下跌行情。滬指不僅跌破了去年8月創下的低點2639點，甚至還跌破了2600點的整數關口。

　　對於本輪深幅調整，市場各方觀點的分歧較大。有相當一部分意見把暴跌歸咎於股指期貨的上市，也有觀點認為是受外圍股市的拖累。資料顯示，股指期貨合約上市的4月16日，滬深300指數還在接近3400點的高位。如今，滬深300指數已逼近2700點，縮水了將近700點。

　　從時間視窗來看，市場的轉折剛好發生在4月15日國務院釋出二套房信貸新政之時。市場的邏輯很簡單，房地產市場的非理性需求被抑制，房價勢必下跌，成交也會大幅度萎縮，房地產板塊的估值自然會降低。地產又會反過來作用於銀行，市場不僅擔心房地產成交下滑會影響生息資產規模，更會對房價下跌造成的銀行資產不良率上升憂心忡忡。於是，金融、地產等權重股輪番下行。

　　在下跌的過程中，股指期貨合約的升水逐步降低，甚至在5月14日出現了6個點的貼水。在筆者看來，這個訊號很明確：以散戶為主的股指期貨市場，並未成為A股下跌的“幫兇”，甚至因為套利交易的存在，部分平滑了指數的波動。可以預見，一旦券商、基金等機構投資者參與股指期貨交易，A股市場的波動還會進一步降低。所以，把股市的漲跌歸咎於新生的股指期貨，失之偏頗。

　　A股市場急挫的導因是房地產的嚴厲調控政策，但內因，筆者理解還是對於宏觀經濟下滑趨勢的'提前反應。回顧去年8月，當時滬深股市的下跌也在市場意料之外，但事後解釋為宏觀經濟政策的轉向，也基本為市場所接受。市場下跌總是有理由的，而最根本的理由往往還是對宏觀經濟不確定性的反映。

　　且讓我們用用審慎的眼光來看待4月的宏觀經濟資料。

　　第一，二季度GDP同比增速將顯著下滑。眾所周知，工業增加值是衡量經濟增長的核心指標，也是GDP同比增速的先行指標。4月，規模以上工業增加值同比增長17.8%，增速比3月小幅回落0.3個百分點。1至4月累計，工業增加值同比增長19.1%，增速比一季度回落0.5個百分點。不難看出，實體經濟特別是第二產業正面臨嚴峻的增長形勢，增長下滑的特徵十分明顯。對此，我們不得不打消對二季度GDP繼續飛速增長的幻想。

　　第二，投資正面臨增速回落的拐點。1至4月份，城鎮固定資產投資46743億元，同比增長26.1%，比上年同期回落4.4個百分點，比一季度回落0.3個百分點。上述同比增速，還是在房地產開發投資9932億元，同比增長36.2%的背景下所取得。不難預見，在一系列房地產調控措施出臺後，開發商在以銷定產的策略下，房地產開發投資勢必大幅回落，5月估計就陸續體現出來。這也是近期出臺《國務院關於鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》的根本原因。

　　第三，出口形勢十分嚴峻。據海關統計，4月我國出口1199.2億美元，增長30.5%，比上月加快6.3個百分點。當月貿易順差為16.8億美元，扭轉了3月逆差的局面。但考慮到近期由希臘危機引爆的歐洲債務危機，而歐盟是我國第一大貿易伙伴，歐元較美元大幅貶值500基點以上等事實，就很難繼續對5、6月的出口保持那麼樂觀了。