三金髮行價及中籤率

三金髮行價及中籤率

　　三金藥業的中籤率在眾人矚目中定在了0。17%，比原來很多人預計的0。3%—0。5%低了不少，再次反映出在江湖中隱身的專業打新賬戶遠比我們想象的多得多。筆者在發行前曾估計，如果三金這種盤子的新股中籤率在0。5%，全年打新收益率有望到8%甚至10%。這麼高的無風險收益會導致二級市場股票和債券的價效比下降，尤其是可能導致交易所債券和債券基金暴跌。但事實是中籤率比預計的低不少，那打新全年收益會降到多少，對其他證券市場的影響又會如何呢？

　　假設在未來一年裡大盤方向不變，平均每週發一個類似三金的新股，大致有50次認購機會。如果平均開盤漲幅是50%（在中籤率很低的情況下這個漲幅並不為過），不算複利，一年的回報有4。25%；算上覆利以及閒置時的其他小利，大概能上5%。因為打新股資金的流動性好，最慢可以T+3撤出，而且每次幾乎沒有破發虧損的風險，所以相比債券，打新股還是一個很有吸引力的投資工具。更何況，我們目前沒有看到大盤新股發行時的中籤率和年化收益率，一般情況下這類機會還會顯著提高全年的總收益。不過，我也承認目前的新股中籤率和收益預期對債券市場的威脅大大減少，所以穩健投資者可以考慮開始回補債券，或者投資富國天豐、同慶A這類比較特殊的基金了。

　　對以上的測算，最容易引起質疑的就是我對新股開盤溢價的估計。三金髮行的`前後，市場上對其高市盈率發行的責難不絕於耳。很多人因此覺得其開盤漲幅不會很高。其實老股民都知道，新股的開盤價不是由市盈率決定的，而是由當時的市場氣氛，以及機構和大戶在一級市場控制的籌碼分佈決定的。尤其是小盤股的開盤價往往是千奇百怪的。所以只要市場各種力量希望新股能正常發出去，那麼低中籤率、高開盤溢價的慣例就將延續下去，否則就會危及一級市場的基本遊戲規則和待發行企業的根本利益。基於這個判斷，我堅信三金藥業開盤漲幅不會只有某些人說的10%—30%。我甚至覺得現在若有“黃牛”兜售一級半市場的三金藥業，可以在上市首日賣出的話，賣25元肯定被搶光，或許賣30元也不是完全沒有銷路。

　　即便從價值的、量化的角度來看，按三金的09年預測收益，發行市盈率還算適中。二級市場上有好多所謂的“成長股”，都是按三年後啥專案投產後的收益來估值的，那三金幹嘛要用去年的收益來定價呢？其實投資研究很多時候似乎是為了一、二級市場的利益服務的。如果不信，眼下這堆新股上市半年後，有心人再去看看研究員們的報告，對比一下，興許就會會心一笑了。