探究企業價值的計量方法論文

　　摘要：計量方法是企業價值測量與評價的核心內容，文章對企業價值的內涵、主要計量方法及其發展進行了總結分析與探討，並對各種企業價值計量方法進行評述。

　　關鍵詞：企業價值；計量方法；新發展

　　從20世紀初期開始，企業價值理論逐漸受到學術界和企業界的關注，在企業上市、股票定價、進行財務決策、衡量企業績效、價值管理、投資者進行理性投資、併購決策時，準確測評企業的價值是非常重要的工作，有必要探究企業價值的計量方法。

　　1 企業價值的定義及內涵

　　企業價值的定義及內涵是很豐富的，不同的視角會有不同的理解。

　　從會計核算的角度看，企業建立過程中全部支出的貨幣價值，即企業各單項資產的評估值之和就是企業價值。

　　從馬克思政治經濟學的角度看，企業可以上市、收購、兼併、重組等，是一種特殊的商品，其凝結的無差別的人類勞動就是企業價值，其大小取決於社會必要勞動時間。

　　從市場交換的角度看，企業價值是企業將來經營期間的現金流貼現的現值之和，由企業未來的獲利能力決定。

　　從發展的角度看，企業價值取決於企業的預期獲利能力和潛在獲利機會。

　　不同的理解視角說明企業價值具有實在性、複合性、前瞻性等特點，反映企業的過去、現在和未來，企業價值是企業這一特定資產綜合體的市場交換價值，取決於企業的預期獲利能力和潛在獲利機會。

　　2 企業價值的主要計量方法

　　2.1 現金流量貼現法

　　現金流量貼現法是一種在西方國家使用廣泛的企業價值計量方法，其將標的企業將來經營期間產生的自由現金流按一定的貼現率貼現，現值之和就是企業價值。

　　2.2 價格比率法

　　價格是價值的貨幣化體現，一般地，企業的股票價格可以體現企業價值。企業收益和資產賬面價值等因素直接關係到股票價格的高低，所以企業價值等於價格比率和價格比率基數相乘，即企業價值=價格比率X價格比率基數。常用的價格比率法主要有市盈率法（價格與收益的比率）、市淨率法（價格與賬面價值的比率）、市銷法（價格與銷售收入的比率）和託賓Q法（市場價值和資產重置成本的比率）。

　　2.3 市場價值法

　　市場價值法在有效市場理論的基礎上，認為企業的股票價格與所持股數相乘的值即市場價值有效反映投資者對企業價值的計量情況，對於局外人而言是最接近的企業價值。該方法只對上市公司有效，股票市場每天都會計量上市公司的價值。股票價格與所發行股數相乘即上市公司的市值是上市公司併購定價的關鍵因素，併購價格高於這個基礎20%～100%或更高就可確定。

　　2.4 清算價值法

　　清算價值法適用於企業整體失去增值能力而無法持續經營下去的.情況，當企業的財務危機導致其歇業清算或破產時，逐個分離其實物資產並單獨出售所能得到的所有淨收入便是清算價值，即企業破產清算時所有財產物資的變現價值減去負債及清算費用後的剩餘價值。企業的清算價值是一個企業的最低價值，沒有考慮企業的管理水平、經營效率、商譽、智力資本等無形資產的價值，更沒有考慮企業的整體價值。

　　3 企業價值計量方法的新發展

　　3.1 期權定價法

　　期權定價法伴隨高新技術企業的發展產生。高新技術企業具有投入、收益、風險都高的特點，且其每個階段的風險大小不同，無形資產的價值一般會大於實物資產的價值。一方面，高新技術企業個體差異較大，成立時間不長，很難找到類似的企業，不具有全面的可比性；另一方面，高新技術企業未來的盈利增長率往往無法準確計算，並且開始階段的現金流量一般是負的。所以，現金流量貼現法和價格比率法都難以用於計量高新技術企業的企業價值。

　　美國學者布萊克和斯科爾斯在嚴密的限定條件下研究標的物為不分紅股票的歐式期權，提出了著名的布萊克―斯科爾斯模型，作為機率模型的期權定價方法。

　　3.2 經濟增加值法

　　美國紐約斯特恩、斯圖爾特公司提出的經濟增加值（EVA，Economic Value Added），是一種業績評價與激勵系統，把企業的資本回報減去資本成本的差用貨幣形式反映，表示企業扣除資本成本後的資本收益，也就是從稅後淨利潤中扣除包含股權和債權的所有資本成本後的經濟利潤（或者說剩餘收益），可以衡量企業的業績。經濟增加值對債務資本和權益資本都計算了成本，反映了企業的真實經濟利潤。EVA為正數，表示企業獲得的收益大於相應的資本成本，說明企業為股東創造了新價值；反之，則說明股東財富在減少。

　　EVA的計算步驟為：先調整經營利潤算出稅後經營淨利潤；然後用資本乘加權平均資本成本算出佔用資本的資金成本；最後將前兩步的計算結果相減算出經濟增加值。計算表示式為：

　　EVA=NOPAT-WACC×投資資本=（ROIC-WACC）×投資資本

　　其中：NOPAT是稅後經營淨利潤；WACC是加權平均資本成本；ROIC是稅後投資資本回報率。

　　4 對企業價值計量方法的評述

　　現金流量貼現法引入了自由現金流量，克服了傳統利潤指標的缺陷，並且基於持續經營假設，著眼於未來，體現了企業的權威機制以及與理財目標的適應性。相對其他方法而言，現金流量貼現法對於我國企業的企業價值計量是最實用的。但是它沒有考慮企業投資專案間的依賴性，涉及到很多不確定的變數，不能反映企業靈活性產生的收益，有些情況不適用。價格比率法具有引數易獲得、計算量小、簡單明瞭等特點，非專業人士也能在較短的時間內掌握並運用，是現金流量貼現法的有益補充，在實踐中得到廣泛應用。但是價格比率法畢竟比較粗糙和簡單，從而無法替代現金流量貼現法在企業價值計量中的重要地位。出於現實情況的限制，我國的資本市場還不夠完善，所以市場價值法的應用還存在較多的困難。清算價值法只有在企業破產清算等特殊情況下才能使用，不適用於持續經營的企業。期權定價法能夠估價其他方法無法估價的資產，但是比較適合一些具有期權特徵的特殊資產，並且該方法需要的很多引數不易獲得，所以在我國的適用性不廣。經濟增加值法儘量剔除了會計失真的影響，注重可持續發展，反映企業的真實經營業績，反映了一種新型的企業價值觀。但是經濟增加值法的相關實證研究結果還不能有力地證實其優越性，尚未形成一套公認的操作性強的方法體系，並且計算EVA時對投資資本和營業利潤的調整計算過程比較複雜，不符合成本效益原則，還有可能去掉向市場傳遞企業未來發展機會的資訊。